华宝证券金融产品研究总监李真
本文基于天弘基金推出的《权益投资散户行为大数据报告》中提供的数据以及一些公开市场信息为基础，分析容易宝散户的投资行为以及背后可能产生的原因及结果，寻找散户存在的投资误区并给予投资建议，希望引导散户能够更理性的投资，提高投资收益。
一、 行为分析
自2015年9月15日以来，容易宝盈利客户占比72%，平均收益率8.62%，而同期上证指数上涨10.10%，该比例总体看令人欣慰，基民的收益远高于股民。然而，投资者的整体收益水平仍然不及基金的收益率，以天弘沪深300为例，用户实际平均收益率为13.6%，而同期基金上涨28.01%，下文我们来看一下用户在投资时存在哪些普遍的行为，从而寻找实际收益不及基金收益的原因。
1. 短线交易选手多，长线投资选手收益高
在所有投资者中，平均持有时间少于一个月的短线交易选手占42%，平均持有12.6个自然日；平均持有时间大于一年的长期投资选手近占22%，平均持有486个自然日。从收益情况看，80%的长线投资选手盈利，平均收益率达到17.4%；而短线交易选手仅有60%盈利，平均收益率仅有0.5%。这主要源于散户投机性较强，而市场波动较大，短期交易更多的是赚取韭菜的钱，但谁又能确保自己不成为下一个韭菜呢？而长期投资赚的更多的是企业盈利的钱，只要以合理的点位入市，长期的回报都会比较可观，因此拿得住才能赚得多，千万别被市场三振出局。
2. 止盈不止损现象较严重
投资者在盈利与亏损时的风险偏好呈现出不对等的现象，在投资者盈利时呈现出风险厌恶的特征，表现为过早地获利了结，例如上证指数涨幅超过1%的日期的赎回量远大于跌幅超过1%的日期，23.4%的用户选择回本后立即赎回等现象，这种心理容易导致错过大波行情，最后只能获得有限的投资收益；另一方面在持仓亏损时又呈现出风险喜好的特征，表现为市场出现小幅下跌时快速补仓，出现大幅亏损时选择长期持有，例如上涨市中一旦出现较大下跌就出现大幅申购，容易宝中平均持有期限最长的品种是长期处于亏损的创业板指数，这种心理容易导致抄底抄在半山腰以及在极端市场行情下出现巨额亏损，大伤元气。
3. 交易较集中，对产品喜“旧”厌“新”
42.5%的复购用户会选择在申购后7个交易日内加仓，而在赎回又买入的用户中，这一比例更是达到50%，这一现象是冲动投资的一种表现，通常在7个交易日内市场的基本面不会发生太大的变化，没有立即复投的必要。而在复购的用户中，复购同一只产品的用户占93.4%，表现出客户对自己熟悉的产品更有信赖感。
4. 偏爱市场宽基指数
更多用户选择沪深300以及中证500为初尝对象，容易宝上线第一年，仅购买这两只指数的用户占比达到72.5%，这是因为该类指数更能代表市场，投资所需的专业性更低，看好价值龙头的投资者选择沪深300，看好成长龙头的投资者选择中证500。当用户积累了一定投资经验后，部分用户会选择购买自己看好的行业指数，目前有46.3%的用户尝试购买了行业指数，但从保有量来看，仍然是市场宽基指数占绝大部分。
5. 偏爱购买A份额，交易变得越发频繁
由于A份额申赎费为买入是一次性收取，适合长期持有的投资者购买；C份额收取销售服务费每日计提，适合短期交易。按照目前互联网平台普遍的申购费率1折计算，当持有时间大于7.2月时购买容易宝A份额综合费率更低，反之则持有C份额更合适。如果投资者都是理性的话，说明更多人都预期自己持有时间会大于半年以上。值得注意的是，16年年底以来，C份额的持有比例在逐步增高，而人均交易量也从15年底的2.1笔提升到目前的7.1笔，这一方面源于投资者变得更自信，交易变得更频繁，另一方面则是市场上智能投顾的兴起，各类轮动策略引起基金频繁转换。
二、 投资误区及投资建议
1. 误区一：把基金当股票炒，交易过于频繁
首先，基金与股票相比投资标的较为分散，一般没有太大的个股风险，即使是风险较集中的行业或主题指数，通常也是按一定权重均匀地投资于该行业或主题下的每只股票，而绝大部分基金或者宽基指数更多的是反映市场的整体情况或者某种风格特征。从近几年市场看，行业或者市场风格具有较强的动量效应，即当期涨幅较好品种下一期的表现大概率会优于市场平均，因此频繁的切换基金，快进快出实无必要。另一方面，基金相比股票而言交易费率较高，并不适合频繁交易，尤其是非C份额的产品以及货币基金，一般非C份额的产品买卖一次的手续费最低也在0.5%以上。
解决方法：购买基金前做好充分的功课，买入符合当前市场风格或者长期景气的行业主题基金，沪深300、医药、国企改革等主题基金都是不错的选择。若以交易为目的的投资者则可以选择场内ETF或较活跃的LOF品种，场外则选择C份额。
2. 误区二：追涨杀跌、止盈不止损
这是两个较为市场所熟知但却普遍存在的现象，因为这两种行为最符合人性，而想通过投资者教育来克服人性的弱点只会事倍功半。因此我们这里提出两种简单却有效的方法。
解决方法：一是买入并持有的投资方法，二是定投，相信这两种方法大家都比较熟悉，我们比较一下各自的优劣以及适用的场景。定投的好处在于在市场点位较高时买的较少，点位较低时买的较多，因此可以降低综合成本。但这种方式并不一定会比买入并持有更有效，例如在我们的统计区间内，定投用户的盈利情况不及买入并持有。那么问题来了，什么时候该采用哪种策略呢？答案是在市场底部或者上涨的初期时，更适合采用买入并持有策略。当市场已经下跌较多进入合理区间或者在震荡市场中，更适合采用定投策略。那么在市场已经涨得较多的情况下该怎么办呢？答案如果你是短线高手，则可以适度参与，时刻注意风险，快进快出。
需要注意的是，这里的市场高低并不是指指数的点位，其中一种普遍被接受的方法是看指数的市盈率，举例来说，与历史相比处于70%水平以上则处于较高，属于较差的进入时间，处于30%以下则处于较低位，适合买入并持有策略，而在30%~70%之间属于合理区间，可以采用定投策略。更为重要的是，决定上述两种策略最终收益情况的是卖出时间点。在上述方法下，当指数市盈率超出70%~80%分位数时（具体数值根据投资者的风险偏好而定），投资者可以逐步减仓，当超出90%分位数后，时刻保持警惕，一旦市场出现风险，马上清仓，不要再抱有幻想。例如在15年债灾前夕，无论上证指数、沪深300还是中证500的市盈率都已在2010年以来95%分位数以上，下跌风险巨大，而在4月初，沪深300仍处于80%分位数，5月初处于90%分位数。
3. 误区三：只买A份额，忽略C份额
上文提到，绝大部分投资者在购买容易宝时会选择A份额，而A份额更适合长期持有的投资者。在目前短线交易型选手主导的市场现状下明显是有失合理的，大量客户被A份额的高费率侵蚀着收益。
解决方法：在申购前对自己的投资目的和持有时间先有个预判，若投资目的明确是赚短期市场波动，快进快出的，则选择C份额申购；若目标持有时间较长，则选择A份额更有优势。具体临界点如何计算，我们这里以天弘中证医药100为例，下图是A\C份额的费率表。
| |
A份额 |
C份额 |
| 管理费率 |
0.50%（年） |
0.50%（年） |
| 托管费率 |
0.10%（年） |
0.10%（年） |
| 销售服务费率 |
0 |
0.25%（年） |
| 申购费率（金额小于500万） |
1%，折后0.1% |
0 |
| 赎回费率（持有时间小于7天） |
0.50% |
0.13% |
| 赎回费率（持有时间7~30天） |
0.30% |
0 |
| 赎回费率（持有时间大于等于30天） |
0.05% |
0 |