在个人投资者中间，我一直听到来一种声音。他们会阅读报纸头条或者收看财经频道，然后采纳传统的纸面上的投资观点，也就是通常所说的第一层思维的投资者。

　　第一层次思维寻找的是简单的准则和简单的答案。不过，第二层次思维者知道，成功的投资是简单的对立面。我们不可能在和他人做着相同的事情时候期待胜出，如果我们的行为是常规的，可能就会得到常规性的结果——无论好坏。只有当我们的行为是非常规性的时候，我们的表现才有可能是非常规性的，而只有当自己的判断高人一等时，我们的表现才会高于平均表现。

　　许多人都被各种信息和报道误导了，相信人人都能成为一名成功的投资者。然而并不是人人都能成功的。不过好消息是，第一层次思维者的广泛存在使得第二层次思维者的可得收益增加了。为了持之以恒的获得优异的投资回报，我们必须不断地努力，从而成为第二层次思维者中的一员。

　　如果有效市场中的价格已经反应了参与群体的共识，那么分享群体共识也许只能令自己赚到平均收益。想要战胜市场，就必须有自己独特的、非共识性的观点。举个例子：每场游戏中都有一条鱼。如果你玩了45分钟还没弄清楚谁是鱼，那么很可能就是你了。

　　投资者应该寻找未被做出完全有效定价的市场或资产，而不是去追逐完全无效的市场。就像大多数专业投资者都迫不及待地想要提高业绩，他们会避免投资那些不受追捧的、近期并没有太大吸引力的证券。

　　投资若想取得切实的成功，对内外价值的准确估计是根本出发点。没有它，投资者任何取得持续投资成功的希望，都仅仅是希望。随机漫步假说认为，既往股价走势对于预测未来股价没有任何帮助。换言之，价格变动是一个随机过程，与掷硬币相仿，过去10天内股价的连续上涨并不能告诉你明天的股价会怎么样。

　　除非我们能真正的抄底（但这几乎是不可能的），否则在进行投资之后的某个时刻，我们终将经历下跌。在一个下跌的市场中获利有两个基本要素：首先，必须了解内在价值；同时，我们必须足够自信，坚定地持股并不断买进，即是价格已经跌到似乎暗示决定做错了的时候。对了，还有第三个基本要素：我们最初的判断必须是正确的！

　　成功的投资不在于“买好的”，而在于“买的好”。许多价值投资者都不擅长到底在何时应该卖出（很多人卖出过早）。不过，知道何时买进能够弥补因为卖出过早导致的许多错误。

　　投资是一场人气竞赛，在人气最旺的时候买进是最危险的。在那个时候，一切利好因素和观点都已经被计入价格中，而且再也不会有新的买家出现。最大的失败的例子：1960年的漂亮50、1999年的互联网股票、2006年的次贷工具，都有着某种共同之处：找不到缺点。有多种方式可以描述当时的情况：“完美定价”“深受追捧”“无懈可击”。但是没有什么是完美的，事实证明缺点无处不在。当你为完美买单的时候，并没有得到你所预期的，相反，在真相大白的时候，你所付出的高价将会令你暴露于风险之下，这是真正的危险的事情之一。

　　最安全、潜力最大的投资，是在没人喜欢的时候买进。假以时日，一旦资产收到欢迎，那么它的价格只可能向一个方向变化：上涨。某种东西价格上涨时，人们的喜爱程度本应下降，但在投资中，他们的喜爱程度往往会加深。

　　很多朋友认为风险与否的决定因素是资产质量而不是价格。但是，高质量资产也可能是有风险的，低质量资产也可能是安全的。所谓的质量，不过是为资产所付出的价格问题……因此，狂热的公众意见不仅是潜在的低收益的源泉，还是高风险的源泉。归根结底，投资者的工作是以盈利为目的聪明地承担风险。能够出色地做到这一点，是最好的投资者与其他投资者之间的区别。

　　所以，杰出的投资者是那些承担着与其赚到的收益不相称的低风险的人。他们以低风险赚到中等收益，或以中等风险赚到高收益。承担高风险、赚到高收益不算什么——除非你能坚持很多年，在那种情况下，“高风险”要么不是真的高风险，要么就是被管理得很好。

　　我们永远不知道未来会发生什么，但是我们可以为可能性做好准备，减少它们带来的痛苦。第一：多数事物都是周期性的。第二：当别人忘记法则一时，某些最大的盈亏机会就会到来。

　　一般，我只用一个词来描述大多数投资者——趋势跟踪者，而杰出投资者恰恰相反。某种程度上来说，趋势、群体共识是阻碍成功的因素，雷同的投资组合是我们需要避开的。由于市场的钟摆式的摆动或市场的周期性，所以取得最终胜利的关键在于逆向投资。

　　赔钱的人无非有两种：一无所知的和无所不知的。

　　我们不知道一个趋势会持续多久，不知道它何时反转，也不知道导致反转的因素以及反转的程度。但是我相信，趋势迟早都会终止。没有任何东西能够永远存在。

　　在成功的时候，运气看起来像技能，巧合看起来像因果，幸运的傻瓜看起来像专业的投资者。长期来看，好的决策一定会带来投资收益。然而在短期内，当好的决策无法带来投资收益的时候，我们必须忍耐。

　　有老投资者，也有大胆的投资者，但没有大胆的老投资者。许多投资经理的生涯之所以终结，不是因为他们打不出“本垒打”，而是因为他们被“三振出局”的次数太多——不是因为他们的制胜球不够，而是因为他们的失误球太多。但是，许多投资经理仍在前赴后继地追求“本垒打”。

　　管理高风险投资组合就像一场没有护网的高空钢丝表演。成功的回报可能会很高，你会赢得惊呼与赞叹，但是失误也会置你于死地。

　　希望你们能明白我真正想表达的意思。