近来，查理·芒格对中国的评价十分火爆，芒格认为中国人的问题是爱赌，相信运气。而他最喜欢的投资方式是，买入有成长动能的优质企业，“大量且长期持有”。那么在中国，具有成长动能的优质企业是什么？有人说是目前估值水平处于历史底部但却具有长期生命力的新能源新材料。

　　新能源新材料的投资脉络在哪里？此外，在投资中如何躲开这种爱赌、爱博运气的习惯？如何让投资变的更理性更加有逻辑可寻？ 2月17日，嘉实新能源新材料拟任基金经理姚志鹏先生做客中国基金报粉丝交流群时，对目前中国市场值得进攻的行业做了仔细的分享，也对新能源、新材料的投资逻辑做了分析，对如何进行理性投资做了建议。现基金君将当日文字实录分享给大家。

　　内容提要：

　　1.除了具有长期的生命力，新能源新材料目前估值水平处于历史底部，目前介入除了有机会赚到业绩相对增长的钱，还有机会随着这些行业基本面实现股价增值。

　　2. 高成长往往伴随着高估值，除了选择合适的时间买入，还可以把目光放得远一点，比较目标收益率和期望收益率的差异，如果合算的话，就是介入时机，不用特别多地考虑静态的估值。

　　3. 一个股票、一个行业的上涨无非依赖于两个：一是市场对于行业基本面存在改善的预期，一是整个大的资本市场流动性有所改善。

　　4.如何抓住新材料的炒作机会，一方面需要对产业链保持持续的跟踪，去挖掘部分子行业供需错配的机会，另一方面需要大量的基础研究以及持续的跟踪调研。

　　5. 智能汽车未来的趋势及其核心的投资机会，一方面来源于汽车电子化、智能化，另外一方面来源于汽车电子和新能源汽车相关产业链。

　　6. 核心部件是新能源汽车产业链的灵魂，长期看也是能够产生大市值公司的摇篮。

　　7.新能源汽车现在已经成为全球产业的趋势。而在中国，无论从产业趋势、政府发展战略安全考虑，还是清洁环保角度，新能源都是未来产业发展趋势。

　　8.新能源产业的投资看四点：行业的估值以及细分行业将来的市场空间，产业趋势，管理层和短期的静态估值。

　　9. 对于大部分个人投资者，选择一些长期看好的子行业、优质基金和大型基金公司一些长期优质的基金进行定投，是比较省心的做法有利于平衡投资成本，摊薄自己的基金持有成本，和获得长期的优质企业成长的收益。

　　10.如果自己没有做大量深入研究，单纯依赖推荐型投资，即使是大牛股也可能赚不到钱。不能很好理解这个公司发展空间和发展脉络，很难把握这个领域的投资机会，而且也容易犯一些错误，比如说选择不合适的投资标的，造成组合的亏损。

　　问答实录：

　　新兴产业长期收益来源于时间价值

　　网友“潮来潮往”：请问在这个时点推出这只新能源新材料基金有什么考虑？虽然智能驾驶新材料行业前景广阔，但短期相关股票走势也让人郁闷，不少人认为新兴行业要下半年晚些时候才有机会，您怎么看？您管理的这只新基金会重点建仓新能源新材料的那些相关公司？

　　姚志鹏：首先，基金都有自己的生命周期，新能源新材料这只基金投资的领域是长期有生命力的。新能源替代过程中，无论从商业模式，还是从未来环保友好度，都是未来长期发展的方向。新材料更是如此，无论过去、现在还是未来，新材料在整个产业发展阶段都是一个持续的需求提升的过程。在这个时间点推出，除了长期看好这些战略性新兴产业以外，我们也是结合目前这个时间点估值水平的因素。目前新能源、新材料板块估值水平比较理想的，以新能源发电为例，现在估值水平在历史底部区域；从新材料角度来看，现在的估值水平也是比较低的；拿新能源汽车相关材料来去比，你发现历史上只有在股灾之后或者在熔断之后，这些板块才会有目前的估值水平，我们觉得在目前估值水平去介入这些板块，有机会赚到业绩相对增长的钱。

　　如果你对新兴产业板块，不太合理估值，比如在去年二季度的时候买新能源汽车，可能现在还是亏钱的，那个时间点可能是短期介入不是很合适的时间点，从中长期看，我们觉得新兴产业长期增长前景，像新能源汽车4年4倍规划的增长，是未来长期收益的来源，我们觉得择时也不是那么重要。

　　关于新兴产业，我的理解是这样的：新兴产业长期收益来源于时间价值，你要持有的时间够长，通过长期持有战略性产业，随着这些行业基本面实现股价增值。与之而来也是阶段性估值有一个体提升。市场认为下半年会有机会，以新能源汽车为例，新能源汽车历史上在这个估值水平，大概率都会出现30%估值修复，接下来估值修复空间会有机会。新基金成立之后，我们也会建仓像新能源汽车领域相关的标，以及像新材料领域长期成长潜力比较大、估值比较合理的公司。

　　网友“cai”：新能源新材料行业投资风险存在于哪些方面？

　　姚志鹏：我觉得新能源新材料行业的投资风险有两个方面，一是整个新兴产业共有的风险。对新兴产业来说，技术路线的问题较为突出，因为整个新能源新材料细分子行业很多，专业性很高，他们未来技术的替代，技术迭代过程中，如果不能很好地跟踪，就会面临投资过时的技术风险。这需要专业的投资者做大量的调研工作才能进行甄别。另外一方面，整个新能源新材料行业投资的重要风险更大程度上还是来源于估值，新兴产业市场预期往往都比较高，我们必须要用合适的估值去买，不然需要长期的成长来消化高估值。

　　网友“red-yu”：新能源产业链调整已经很久了，什么时候能再次重新启动，市场目前担忧什么？需要什么条件？

　　姚志鹏：一个股票、一个行业的上涨无非依赖于两个：一是市场对于行业基本面存在改善的预期，一是整个大的资本市场流动性有所改善。目前来看，流动性处于比较宽松的状态。而对于产业链来说，新能源产业链分两部分，一部分是发电，一部分是新能源汽车的用电，发电端市场总是担忧之前“弃风弃光”的限电问题，而新能源用电这块，由于之前政府的补贴调整，现在市场更多在等待补贴调整之后，年销售量和月销售量提升的情况出现。

　　小辉辉 ：这个基金叫新能源新材料，为什么要把两者放一起？另外，如何把握新材料产业发展脉络？

　　姚志鹏：我们把新能源和新材料这两个行业放在一起主要原因在于新能源的发展离不开新材料，新材料未来的进一步发展隐含着经济进一步上升，在进一步上升过程中，对于能源需求会有新的需求，所以离不开能源领域的变革。把两者放在一起，能够更好的把握大产业的投资机会，因为新材料新能源领域有很多交叉，很多新材料都是用在新能源领域，新能源各个子行业都有相关的新材料进行投资，把这两个放在一起是比较好的。

　　对于新材料产业发展脉络，相对来说这个行业是长期需求向上的行业，里面包括很多的投资机会，大家看净水器、北方地区的口罩，这里有很多新材料的影子在里面，包括手机屏幕，这里不同的材料显示效果是不同的，在大家生活过程中或者消费升级过程中，会不停看到新材料产业发展的机会。

　　从投资角度来说，我们更倾向于选择两类投资机会，一类来源于进口替代，一类来源于新材料领域新需求的带动。在进口替代领域，改革开放30年出现大量的投资机会，包括很多明星公司都是起源于进口替代，以电子行业为例，电子行业最早进入中国的是相对来说盈利能力比较差的中游的组装业，大家经常会在报纸上看到这样的例子：富士康这些组装智能手机的中游企业，其实赚到利润比较微薄，而下游的这些智能手机厂商可能获得很高的溢价，其实市场所忽略的是上游，上游的新材料领域像电子行业材料领域盈利能力更是比较可怕，上面很多净利润都是超过50%，他们的盈利能力甚至超于苹果公司这样非常优秀的公司。

　　我们在进口替代领域有很多投资线索。过去在A股市场上也出现过很多新材料公司他们可能很多都是做像光学膜塑料片、或者做胶一类的，智能手机比较小的产品都实现市值巨大的增值。

　　另外像新兴产业的带动，比方说像新能源汽车，过去是一个车展中的实验性的行业，随着它的发展，去年中国新能源汽车产销量到50万辆，这个产业也发展起来了，也产生了许多像页岩材料这些企业的投资机会，相关公司的股价在过去的一两年时间里出现大幅上涨，好多股票都涨好几倍，对新兴产业进一步发展，也是会带动相关使用材料的进一步发展，这两条线索大家观察和把握新能源发展比较重要的脉络。

　　FANCY：请基金经理讲一下这个基金的核心投资理念？

　　姚志鹏：新能源新材料基金投资方向是针对新能源和新材料这两个大的战略性新兴产业，整体上新能源新材料涵盖了战略性七大新兴产业中的三个，新能源、新能源汽车和新材料这三个行业，未来长期来看还是靠新兴产业的爆发性来获取基金的超额收益，为实现基金增值的目标，我们会在新兴产业龙头公司中长期地战略性持有这些标的。

　　具体在方法上，我个人认为，企业盈利预测不是那么容易做到精准的，要消除不确定性，更大程度上我们需要找到和重仓企业盈利改善，而未来市场对它估值提升的品种，并且进行战略性持有。企业的盈利改善，更多来源于对行业的分析和把握，对于行业空间、产业趋势以及企业管理层和各项经济数据的跟踪和把握。而估值方面，我们更多需要对相关产业发展阶段以及市场对这个产业的认识做出一定的把握。

　　网友“世杰”：姚经理是理工科背景出身，对新能源材料行业是否会有独特的见解，区别于其基金公司的同类基金产品？

　　姚志鹏：本人本科北大化学系毕业，理工科专业的确能为新能源能材料行业的理解提供技术基础；此外本人还有实业背景，毕业后先一个韩资企业和美资企业负责中国区公司以及中国实验室的筹备工作，在这个领域有过四年工作经验，后面加入嘉实，主要研究方向是新能源新材料，挖掘过很多相关行业代表公司。一方面从金融行业产业研究角度，一方面从实体角度对这个行业有所理解。

　　心平气和！：锂电池概念股已经被炒作过了，股价已经涨幅很大了，请问锂电池行业后续发展如何？您如何挖掘类似的投资机会？

　　姚志鹏：我们比较看好锂电池行业中期成长机会，虽然有很多锂电池材料公司已经出现大幅上涨，背后是因为他们主要是六氟磷酸锂价格的大幅上涨。未来在需求快速增长的行业中，仍然会有新的材料品类出现需求端的快速扩张，而供给端跟不上，造成这个行业产品盈利大幅改善。未来还会有这样的投资机会，这样更多方面我们需要对产业链保持持续的跟踪，去挖掘部分子行业供需错配的机会，更多还是需要大量的基础研究以及持续的跟踪调研。

　　易之道：石墨稀电池和锂电池有什么区别？石墨稀很快就会替代锂电池吗？

　　姚志鹏：石墨烯电池跟锂电池更多是材料上的区别，包括一部分在锂电池进行类似石墨烯的添加，做一个材料改性的作用来存在。电池行业是不同于其他行业，电池行业是偏化工材料领域，更多是长期经验积累带来的成本、技术曲线的演进，它是经验积累型的行业。目前锂电池无疑已经是新能源汽车里核心的技术路线，未来我们不能说它永远不会被替代，按照产业发展规律，替代锂电池的技术，如果在十年内要替代它，当然现在已经会成为非常主流的技术路线，我们现在并没有看到有这样路线出来，在中期锂电池没有被替代风险，至于更长期，我们需要观察未来几年新技术路线的情况。

　　脉搏ing：请问稀土价格未来的走势会怎样？以及对稀土价格和行业发展的影响因素有哪些？

　　姚志鹏：稀土价格未来具体的走势是有很多阶段性供需、事件性的影响。从长期来看，目前稀土价格是在历史底部区域，是下跌幅度非常惨的金属，历史上稀土主要品类高点的价格在现在价格10倍左右位置上。在目前位置上是比较扎实的基础，造成目前价格的下跌是由于过去几年稀土领域有很多私挖滥采，一些破坏稀土资源和稀土环境的出现，造成阶段性供应过剩。未来来看，政府对这个领域会持续进行整治，随着整治的持续，供给能得到一定的约束，同时稀土是中国战略性金属，长期来看政府在这个领域加强管制，防止这个行业不当的发展也是非常重要的。

　　当然稀土价格如果上涨的话，对相关产业的发展是比较积极的，对企业盈利的改善会比较迅速，一方面对于稀土资源性的公司，所谓的南方几个大的稀土集团以及像一些稀土的下游、加工业来说都有直接的盈利带动性的。同时于产业的来说发展来说，稀土价格之前的下跌，未来随着整治的开展，我们觉得稀土价格也是温和上涨的态势，这样的话会有利于产业链对其他传统材料的替代，对产业长期的应用空间的扩大也是有积极意义的。

　　Simons-黄：1）对于有色行业中的上市公司如何建立评价机制？PE，PB还是什么，如何判断其投资价值？

　　2）今年看好哪些具有暴发点的行业？

　　姚志鹏：

　　1）有色行业如果从企业价值的判断来说，有色分成加工类行业和资源类行业，加工类行业和传统的制造业区别并不大，主要看自己的成本控制，加工企业的规模扩大以及加工的产品附加值的提升，这是传统的分析框架，当然他们的盈利也会受到所加工的金属品类价格波动的影响；而对于资源类行业，核心的评价机制还是资源量，这些企业相关的资源量以及品类是这个企业真正的价值。举例来说，一个企业假如说是铜矿企业，那么铜矿企业矿的储量以及直接和矿的开采成本相关的品类是核心的评价机制。

　　从投资端来看，判断企业价值，比方说在判断这些企业阶段性或者是周期阶段盈利时，有时也会用类似PE、PB的手段，在这里面PB可能比PE相对来说更好一些，因为有色行业盈利的波动是非常大的，市盈率参考意义非常小，市净率有一定参考意义，但是核心的评价机制更多来源于资源量的评价，因为资源量的评估跟企业的净资产有关，但又不完全相关。如果你没有掌握很详细的情报来分析这个企业真正的内升价值，其实PB是更方便使用的指标。

　　有色行业在整个大的周期下，过去几年在新资源的开发上，是出现扩张逐步放缓的态势。具体到个别行业，比方说像钴这些金属目前来看都是呈现爆发期早期阶段特征，但全面看有色行业，目前这个阶段，有色行业核心判断要看铜价，铜价后期稳定的上行，整体的有色，工业金属这块后续价格上涨的预期比较大的。如果看长一点，工业金属目前已经出现一定程度的反弹，后半段反弹的空间是有一定限制的，而更多的小金属品类未来空间会大，比如像稀土这些小金属品类，离价值高点的位置还比较远。

　　2）除了有色行业，目前来看像新能源汽车为代表的新兴产业是最有爆发性的行业，相对来说这个行业是新需求的带动，有时候也有一些对传统行业的替代。他们产业链的早期，以新能源汽车为例，新能源汽车按照今年的规划是70多万辆，中汽协觉得今年能做到80万辆，相对去年50多万年产销量有巨大的增长。目前其他大的行业，同样的增长是很难有这么大爆发性，更多是相对稳定增长，个别企业盈利会有比较大改善，从需求端来说，增长也是渐趋稳定的。

　　智能汽车投资核心在智能化和相关产业链，新能源汽车产业链的灵魂是核心部件

　　网友“博同学”：请问姚总对智能汽车基金的未来持仓配置和走势有哪些想法？

　　姚志鹏：智能汽车未来的趋势及其核心的投资机会，一方面来源于汽车电子化、智能化，另外一方面来源于汽车电子和新能源汽车相关产业链，这都会是智能汽车长期持仓的方向。阶段性持仓方向比如像轮胎领域等，这些领域有阶段性警惕改善的预期。在未来来看，一方面要继续坚持新能源汽车板块的配置，因为这个板块估值水平目前比较合理，未来成长性又特别好，新能源汽车是规划四年四倍的行业，就意味着龙头公司四年的成长性是超过四倍的，这里隐含着重大的投资机会。

　　除了长期代表未来方向的，像新能源汽车方向投资机会以外，也是有一些阶段性投资机会的。比如说在油价上涨背景下，整个材料领域未来会有价格上涨的预期，这样化工里面很多材料领域、很多细分子行业就会有相对独立于经济周期之外的走势。因为在过去几年供给侧调整之中，未来随着经济需求力的改善，这些板块很多都会出现价格快速上涨，企业盈利会出现大幅的改善，这些领域还有很多投资机会，都是属于市值比较小，一旦业绩开始改善而估值又特别低，就会有阶段性高弹性的机会。

　　江沂：2015年新能源汽车板块特别是电池板块曾有气势如虹的表现，请问未来新能源汽车产业链还有哪些值得关注的投资机会？2017年这一产业链哪些概念最可能有行情？

　　姚志鹏：未来来看，新能源汽车相关产业链比较值得关注，包括电池、电机核心部件，核心部件是新能源汽车产业链的灵魂，长期看也是能够产生大市值公司的摇篮。立足于未来四年纬度看，这些产业链，这些板块都有明显的投资机会。阶段性也会有很多细分的子行业，最近的正极材料的估价出现价格的上涨，比如之前作为电池里面材料，像铜箔这种材料价格都出现一定的上涨，未来在整个新能源汽车产业链向上过程中，在很多子行业都会出现阶段性的供给，一旦抓住机会，这些可能会取得相对其他板块更明显的超额收益。

　　Crystalse7en：新能源汽车骗补这么大的事对整个行业的影响有多大？在国家传统能源去产能的大政策下，能否给我们介绍下新能源这个行业的发展状况和未来的趋势以及老师自己的理解。新能源是符合国家发展趋势的大方向，我们应当从什么方面去选择投资该板块上市公司？

　　姚志鹏：首先给大家讲一下新能源汽车骗补，骗补这样一件事情，不是这个行业独有的，政策制订者总是容易被市场行为者找到漏洞，这是在各个行业都会出现的。骗补当然是很恶劣的现象，因为它会直接影响这个行业龙头公司的成长，如果你是靠骗补赚钱，而不是靠产品做得越来越好来赚钱，这个行业会有劣币驱逐良币的现象出现，政府也会采取加大力气，不停地调整政策，加大对于骗补的查处和处罚，以及去补骗补的漏洞。这个事情在全年来说是新能源汽车非常重要的事情，在去年全年来看，新能源汽车在处罚一批企业以及在完善政策漏洞之后，我们觉得未来行业会越来越健康发展。

　　整体上，新能源行业目前来说分成发电和用电，如果从发电端来看，太阳能和风能发展非常迅速，风电、核电、水电目前相对来说是比较平稳的状态。目前来看，整个新能源几个子行业未来都有发展空间，在未来几年内，像太阳能这种作为新能源领域最贵的能源，有望实现平价，什么概念呢？大家在东部地区的电价可能就2毛钱，在未来五年内可以实现。在西北地区光照特别好的地区，可以把电价成本做到1毛钱一度，大家目前从电网系统买电，居民是5毛钱上下，工商业电价大概在一块钱左右，相对于目前售价来说，新能源未来的吸引力是非常巨大的。

　　从产业趋势来说，考虑到化石能源的约束，随着经济进一步的发展，化石能源的边际成本是非常高昂，而新能源是技术驱动行业，边际成本趋于零，随着技术进一步改善，新能源未来的成本会非常地低，之前我们说到最贵的能源也会达到平价，这样的话隐含着传统能源巨大的替代。所以，我们认为中期来看，新能源发电领域会出现竞争价格越来越高，而自身由于技术驱动，成本越来越低的局面，未来无论是应用空间还是盈利能力，新能源领域都有进一步提升的空间。

　　新能源汽车现在已经成为全球产业的趋势，无论是新兴的像特斯拉企业，还是传统的汽车企业，都在大力发展新能源汽车产业。同时，因为中国石油(601857,股吧)类依存度非常高的，中国庞大的乘用车保有量，中国的能源安全是存在一定隐患的，而新能源汽车则是以电为主，随着新能源汽车的发展，而中国也会实现自己一定意义的能源独立，这样的话对中国国家安全是非常重要的，无论从产业趋势、政府发展战略安全考虑，还是清洁环保角度，新能源都是未来产业发展趋势。

　　这个行业的前景那么好，如果投资这个板块的上市公司，我们在选择的时候，更多是看重这四方面：

　　首先这个行业的估值以及细分行业将来的市场空间，因为细分行业将来市场空间直接决定了细分行业相关上市公司的市值空间，这是我们算未来预期收益率非常重要的指标；

　　接下来看产业趋势，在新能源整体向上过程中，每个细分子行业都是单边向上，会出现一定的波动，我们肯定倾向于选择那些相对来说产业趋势比较明确，以及最好会拥有优质管理层的企业。我们过去投资像光伏新兴产业的时候也能发现，同样的子行业，可能优秀的管理层把一个企业的市值带来10倍甚至更高的市值增量，而相对平庸的管理层可能只有2、3倍，跟随行业趋势的增长，管理层也是企业的灵魂。

　　同时静态估值也是重要的，虽然长期的目标市值决定了我们的期望收益率，但是短期的静态市值估值如果过高，会带来短期巨大的个股回撤风险，我们也会考虑相关板块子行业估值水平在整个板块历史上估值波动区间什么位置，在相对比较安全的位置买入这些板块，相对来说回撤风险比较小，如果持有期足够长的话，短期静态估值不是那么重要，因为更多还是看长期的空间和长期这个公司所能达到的市值空间。

　　彭信：之前看上汽定增的方案里一部分资金投向是新能源汽车，请教现在有哪些车企做这块的业务，新能源汽车业务未来实际盈利能力如何？

　　姚志鹏：新能源汽车目前来看，除了之前相对来说领先的企业，全球主要车系都已经进入新能源汽车业务。从盈利能力来看，目前新能源汽车盈利能力无疑远远好于传统车，主要原因还是因为阶段性，目前政府针对新能源汽车发展有一些补贴。从未来来看，新能源汽车载重汽盈利都将好于传统车，因为随着政府积分制新的制度推行，传统车未来的持有成本和生产成本会越来越高，所以对于传统车企来说，大力发展新能源，通过政府补贴的方式来平衡自己整体的生产成本也是企业生产和发展行业重要的动力。

　　投资还是要靠自己，关于投资的一些建议

　　网友“守正笃实 久久为功”：工薪阶层最好的理财方法是基金定投吗？对我国经济速度担心，如何应对，使财产保值增值？

　　姚志鹏：对于工薪阶层来说，基金定投是比较理想的。作为个人投资者，实现科学的资产配置是比较重要的，其中包括有一定比例进行基金投资，但具体在基金投资里面，有很多投资方法，有的人会把基金像股票一样进行操作，有的人会把基金里面去寻找基金的底和顶。对于大部分个人投资者来说，判断底部和顶部是比较难的，相对来说选择一些优质基金和大型基金公司一些长期优质的基金进行定投，是比较省心的做法，有利于平衡投资成本，摊薄自己的基金持有成本。

　　至于对中国经济速度的担心，目前中国经济增长速度仍然是比较快的。同时随着各种要素成本下降，新的经济增长速度中枢低于之前10%以上的过热期的经济增长速度，对于整个经济来说是更健康的方式。在这样背景下，过于关注经济增长速度，对于我们财产保值增值关联度不是那么大。在过去经济增长速度高速期，传统产业传统的资源品行业会有比较大的机会，现在随着经济增长速度中枢的下移，更多追求效率，看准投资的方向，对于整个保值增值意义更大。

　　网友“罗义 18386215686”: 收益达到什么程度卖出比较合适？这种时机需要如何把握？

　　姚志鹏：对于基金投资来说，一些主题性的、带有长期方向的行业成长性是非常好的，因为这些行业未来都有几倍的成长空间，相关的上市公司隐含市值扩展的机会，对于这种板块，投资可以放长一点，做短期的操作可能意义不是很大，对于长期可以翻好几倍的投资标的，如果只赚20%、30%，就做一个交易出来，很难找到下一次买点。对于投资者来说不建议做这种操作。

　　如果投资被动型指数类的产品，因为指数类产品跟整体宏观经济相关，隐含着投资者对于经济、宏观数据的判断，假设经济增长中枢是个位数或者怎样的增长，指数类的产品阶段性获得非常大的涨幅，而在后面一段时间相对跑输于整个投资品，这种情况也是存在的。所以我们认为还是推荐基金定投，以长期持有的方式来投资。更多还是建议投资者针对长期看好的子行业或者说对于一些优秀的基金进行长期的定投。

　　张卫安:20 17年资产该如何配置为好？黄金和石油是否可以配置？

　　姚志鹏：我们认为2017年经济从内来说边际增速相对于2016年趋于弱化；流动性的话，随着去年四季度拐点的出现，今年流动性渐趋紧张；由于今年整体宏观背景下，大概率会呈现比较稳定的局面，在这个背景下，宏观是另外一个变量。之前很多投资者提到今年很有可能出现通货膨胀，滞胀当然需要进一步判断，通货膨胀后续会超预期。

　　在通货膨胀超预期背景下，这里隐含配置商品是比较好的机会，包括像原油，因为原油在去年年初探明20美金阶段性底部之后，从内升供需平衡表来看，在2017年也会呈现平衡；同时去年年底欧佩克的减产，加剧了原油平衡的提前实现。目前来看，油价的振荡提升相对来说大概率事件，至于油价上涨幅度一方面取决于供给端的约束，另外一方面全球经济运行情况，复苏情况也会对油价产生一定的影响。

　　黄金更多体现在避险需求，如果后续全球避险情绪进一步上升，有利于黄金价格进一步上升，如果说后续相对来说市场进入经济复苏期的预期之中，可能黄金价格走势不会那么显著。