一是美国税改取得重要进展，最终法案预计2018年一季度通过。周末参议院通过税改法案（参议院版本），此前众议院也通过了税改法案（众议院版本），下一步将协调二者版本的差异，形成最终版后重新提交两院表决，预计最快圣诞节前能通过，但根据历史经验，中性情景下，我们预计2018年一季度通过概率较大。总体来看，随着特朗普变得更加温和以后，美国税改大概率会通过，对2018年全球经济形成有效支撑，并适当增加美联储加息次数。美国税改短期利好中国经济，但长期可能增加中国制造的压力。

　　二是中国债市企稳。本周债市好转，国债期货大涨，国债和国开等利率明显下行，情绪趋暖，市场走势符合我们上周周报中的观点（我们提示“债市短期或迎来转机”）。债市转暖主要源于市场恐慌后的修复，从驱动力来看，主要有两个：国开债频频推迟或取消发行，央行呵护流动性。未来一段时期，债市有望继续修复，一方面，今年存在明显的3、6、9月的季末反弹效应，即其他月份利率上行，而季末国债利率通常下行，目前是12月。另一方面，目前利率高位安全边际进一步增加，市场经过大幅杀跌后有修复动能，近期金融债频频推迟或取消发行，从历史来看都对应利率阶段性顶部区域，而且这段时期流动性比较稳定，资金面偏宽松，超市场预期。不过，债市趋势行情目前还不明确，需观察监管政策逐步落地后的影响。

　　未来一段时期，需要关注的因素包括：12月中旬中央经济工作会议，12月8日进出口数据，12月9日CPI数据，12月14日工业投资数据，12月10-15日金融数据。

　　一、海外情况

　　参议院通过税改法案，预计美国税改最终法案2018年一季度通过。周末参议院通过税改法案（参议院版本，51:49的比例），此前众议院也通过了税改法案（众议院版本），这意味着两院各自通过了自身版本的税改法案，美国税改取得重要进展。下一步将协调二者版本的差异，形成最终版后重新提交两院表决，预计最快圣诞节前能通过，但根据历史经验，中性情景下，我们预计2018年一季度通过概率较大。总体来看，随着特朗普变得更加温和以后，美国税改大概率会通过，对2018年全球经济形成有效支撑，并适当增加美联储加息次数。美国税改短期利好中国经济和股市，但长期看需要中国出台相应对策缓解美国制造业回归带来的压力。

　　美国正式提出拒绝中国市场经济地位。特朗普政府已正式拒绝中国在全球贸易规则下获得“市场经济”待遇的要求，此举可能恶化中美关系。美国于11月中旬向WTO提交了这项决定，并在周四公布了这一消息。虽然特朗普的幕僚早就暗示过在这一问题上的态度，但这是美国首次公开亮明立场并阐释理由。

　　美国三季度GDP增长3.3%，11月ISM制造业下滑，通胀略超预期。美国11月ISM制造业指数为58.2，略低于预期和前值。不过该数据仍高于过去一年平均值，表明延续稳健增长。美国10月营建支出环比上涨1.4%，创5个月来最快增速。美国10月PCE物价指数同比1.6%，高于1.5%的预期，持平前值，美国10月核心PCE物价指数同比1.4%，持平预期。美三季度实际GDP修正值3.3%，创三年新高。

　　欧元区11月CPI初值不及预期，10月失业率2009年来最低。周四公布的数据显示，欧元区11月CPI同比初值1.5%，不及1.6%的预期；核心CPI同比初值0.9%，不及1%的预期。同时公布的数据还包括失业率。欧元区10月失业率下滑至8.8%，为2009年1月以来新低。就国别而言，当月欧盟失业率为7.4%。其中，希腊失业率最高，为20.6%，西班牙次之，失业率达16.7%。失业率最低的是捷克，仅为2.7%。

　　OPEC：延长减产协议至明年底。OPEC会议召开，沙特和俄罗斯部长均称，与会国一致同意延长减产到明年底，明年6月考虑是否进一步调整减产。OPEC公告称，目前豁免减产的利比亚和尼日利亚明年产出不会超过今年水平。国际油价下跌。

　　韩国央行六年来首度加息。在美联储加息之后，韩国成为亚洲第一个加息的国家。周四（11月30日）韩国央行宣布将基准利率从1.25%上调至1.50%。

　　二、国内经济与高频跟踪

　　1. PMI超预期

　　中国11月官方制造业PMI 51.8，预期 51.4，前值 51.6。11月官方非制造业PMI 54.8，前值 54.3。

　　11月PMI高于预期，分项数据看，限产既没有压制供给，也没有影响需求。此前市场普遍认为限产对供需两端构成压制，但PMI的生产和新订单分项均明显回升，显示几乎没有压制。钢铁PMI也回升，令人惊讶。PMI数据与此前公布的高频数据不一致，11月发电耗煤、高炉开工率和粗钢产量增速均不佳。

　　PMI超预期，可能有两个原因：一是赶工效应，11月建筑业PMI大幅回升，而且行业研究员反映11月存在加快赶工显现，因为10月“重要会议”等影响。二是口径效应。限产的企业可能大多不在PMI调查范围之内，而且PMI调查时间是11月中上旬，而限产是11月15日开始。此外，海外需求较好，11月欧日PMI均回升，也有正面影响。

　　限产影响仍需观察，维持经济温和放缓判断。限产没有造成总量上的供给和需求影响，我们认为可能性较小，建议观察更长时间的数据和口径更广的固定资产投资数据。大面积限产是个新鲜事物，对企业预期和生产节奏等产生了巨大影响，对单月数据不宜过度解读。我们预计在去杠杆信贷增速回落、地产调控和限产多重因素影响下，经济有下行压力。

　　2.高频数据跟踪

　　高炉开工率维持低位，螺纹钢库存继续下降，钢铁水泥价格大涨，BDI指数大涨。

　　下游：商品房销售低位反弹，汽车销售增速继续疲软。11月，30城商品房成交面积同比-21%。据乘联会，11月前24天乘用车销售同比%。BDI指数从1458升至1626。

　　中游：发电耗煤增速低位回升，高炉开工率继续下滑，螺纹库存大降，钢铁水泥大涨。11月，发电耗煤增速同比增长1.9%，下旬开始增速明显回升，不过相对于10月17%增速仍大幅放缓。受限产影响，高炉开工率降至63.1，其中河北开工率从10月初的75.2降至51，螺纹钢库存大降至316万吨，历史新低。11月中上旬粗钢产量同比0.3%，10月2.3%。南华工业品价格一周涨0.5%，钢铁水泥价格继续大涨。

　　上游：涨多跌少。上周，布伦特原油涨0.4%至63.7美元，铁矿石涨3.5%（不含周五夜盘），LME铜涨-2.9%，LME锌涨0.2%，LME铝跌2.6%。

　　通胀：菜价下跌，猪价上涨。11月以来，蔬菜价格下跌，猪肉价格上涨。

　　重点高频数据追踪（12月3日更新）

　　 11月 10月 9月 8月 7月 6月

　　下游

　　商品房销售（同比：%） -21 -43 -47 -41 -38 -34

　　汽车销售（同比：%） 0 4.5 2 4.5 5.1 4.4

　　中游

　　发电耗煤（同比：%） 1.9 17 24.6 13.7 10.6 6.3

　　粗钢产量（同比：%） 0.3 2.6 4 5.7 4.9 3

　　高炉开工率（%） 63.1 71 75.1 76.4 77.5 77.1

　　水泥价格涨幅（%） 9.4 3.8 2.9 -0.2 -0.7 -1.6

　　螺纹钢价格涨幅（%） 10 -1 -4.1 11.2 12.9 5.2

　　上游

　　原油价格涨幅（%） 2.8 7.8 6.9 0.1 8 -3.6

　　铁矿石价格涨幅（%） 15.6 -5.3 -18.7 7.4 19 8

　　铜价涨幅（%） -1.3 5.6 -4.6 6.9 7 4.7

　　注:商品房销售指30大中城市，土地成交是100城，汽车销售是乘联会零售数据，粗钢产量是旬度数据合成。此外，商品房销售、土地成交高频数据，同统计局公布的月度全国数据显著背离，高频数据当前仅作方向性参考。

　　货币：资金面趋松，国债收益率降，人民币贬。（1）上周R001和R007分别下行26BP和72BP至2.64%、3.11%。（2）10年国债收益率下6BP至3.89%，1年国债收益率下4BP至3.63%。（3）人民币即期汇率贬0.26%至6.62。

　　三、大类资产跟踪

　　上周，海外股债汇商品均出现分化。

　　股市：分化加剧。上周，道指涨2.9%，标普500涨1.5%，纳指跌0.6%，英国富时100指数跌1.5%，德国DAX指跌1.5%，法国股指跌1.4%，日经225指数涨1.2%，恒指跌2.7%，恒生国企指数跌3.9%，上证指数跌1.1%。

　　债市：欧美利率分化。上周，美债利率上2BP至2.36%，10年德债下5BP至0.31%，中国国债降6BP至3.89%。

　　汇市：美元微涨，人民币贬。上周，美元指数涨0.14%至92.88，日元贬0.6%，欧元贬0.3%，英镑升1%，人民币贬0.26%。

　　大宗：涨多跌少。上周，布伦特原油涨0.4%至63.7美元，铁矿石涨3.5%（不含周五夜盘），LME铜涨-2.9%，LME锌涨0.2%，LME铝跌2.6%。黄金跌0.6%至1280美金。

　　四、国内政策

　　国资委、财政部和发改委相继对PPP发文。11 月30 日，发改委发布《关于鼓励民间资本参与政府和社会资本合作（PPP）项目的指导意见》（2059 号文），要求持续做好民营企业PPP 项目推介工作，除国家法律法规明确禁止准入的行业和领域外，一律向民间资本开放，不得以任何名义、任何形式限制民间资本参与PPP项目。此前财政部、国资委先后发布92 号文、192 号文，强化对于PPP 项目及央企参与PPP 项目的监管。PPP由于杠杆高，存在潜在分风险，未来监管或趋严，可能对基建增速造成一定影响。

　　LNG价格疯涨，发改委“紧急”通知稳定天然气价格。进入冬季以来，LNG价格大涨。9月以来，LNG累计涨幅已超过100%。煤改气及北方供暖季等因素大幅提高了天然气需求。12月1日，国家发改委发出通知，统一部署相关省区市价格主管部门立即召开液化天然气价格法规政策提醒告诫会，提醒告诫辖区内各液化天然气生产流通企业和相关社会组织，加强价格自律，规范价格行为。否则价格主管部门将依据《价格法》、《反垄断法》相关规定严肃查处。

　　世界互联网大会乌镇开幕。2017年第四届世界互联网大会于12月3日至5日在浙江乌镇举行，大会主题为“发展数字经济促进开放共享——携手共建网络空间命运共同体”。习近平在贺信中两度提及“网络空间命运共同体”。苹果CEO称自己并不担心机器人(300024,股吧)会像人一样思考，却担心人像机器一样思考。谷歌CEO称以前是人来适应电脑，未来是电脑适应人。马云表示，与其担心机器会威胁人类，还不如拥抱技术，解决新问题。马化腾认为，未来互联网企业将给各行各业赋能，解决全部痛点。李彦宏称，未来中国互联网发展主要推动力就是AI。