12月22日，《线索Clues》对话了南方基金宏观研究与资产配置部负责人鱼晋华。

　　鱼晋华重点对国内市场的投资机会进行了梳理，核心观点是，权益表现将继续优于固定收益，但股票相对于债券的优势会有所减弱；大宗商品投资价值较弱，有组合配置价值。规模因子明显超额收益将难以为继，继续看好消费升级等板块。

　　鱼晋华做出上述判断所依据的宏观背景是，全球经济同步复苏和货币政策拐点进一步确认，中国经济韧性超预期、去杠杆和金融监管加强会继续贯穿2018年。

　　南方基金宏观研究与资产配置部负责人鱼晋华，2017年6月21日出席“财富管理与资产配置高峰论坛暨南方基金&；晨星中国合作仪式”。（图片来源：新浪财经）

　　《线索Clues》：您对2018年大类资产配置的核心观点及对资产的优先级排序是怎样的？

　　从风险收益角度衡量，2018年您最看好哪一资产类别？在股票及债券两大类内部，您认为哪些市场具有估值优势？

　　鱼晋华：在全球经济同步复苏和全球性货币拐点进一步确认的背景下，国内经济韧性超预期、去杠杆和金融监管作为最重要的大类资产配置影响因素贯穿了2017年全年，并且我们认为这两大因素还将在2018年延续。

　　展望2018年，我们认为GDP增速虽或有放缓，但消费和净出口依然大概率超预期，因此经济运行韧性依然会比较强，上市公司ROE将继续维持较高水平。对于通胀水平，我们判断年初季节因素会导致CPI冲高，但全年CPI整体将维持平稳温和的水平。货币政策将继续稳健中性，不松不紧。政策面依然是2018年扰动市场的最大变量，高度关注去杠杆和金融监管的进程以及对市场的影响。

海通证券首席宏观债券分析师姜超指出，今年以来代表金融体系流动性的M2增速持续创新低，意味着金融去杠杆的大力推进。11月M2同比增速低位回升至9.1%，意味着金融去杠杆已取得明显成效。代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑，意味着实体去杠杆已经展开。（图片来源：新浪财经） src=http://n.sinaimg.cn/finance/transform/w550h330/20171227/93IR-fypyuvc7095779.png />

　　海通证券首席宏观债券分析师姜超指出，今年以来代表金融体系流动性的M2增速持续创新低，意味着金融去杠杆的大力推进。11月M2同比增速低位回升至9.1%，意味着金融去杠杆已取得明显成效。代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑，意味着实体去杠杆已经展开。（图片来源：新浪财经）

　　对于2018年大类资产配置，我们认为权益表现将继续优于固定收益，但由于2017年股票市场估值明显抬升而债市经过几轮下跌后票息吸引力大幅提升，因此权益相对于债券的优势会有所减弱。对于大宗商品，认为投资价值较弱，有组合配置价值。

　　2018年最看好的资产依然是股票市场，结构性机会将继续大有可为，但结构性机会的演绎将与2017年有较大的不同，规模因子明显超额收益将不再，市场将继续寻找真正的“核心资产”，我们依然看好消费升级（160127）、高端制造（202027），有估值优势的大金融、地产，以及细分行业龙头企业和二线蓝筹（510500）的结构性行情。债券市场，虽然票息有足够吸引力，但组合配置依然要注重负债端及流动性管理，看好短久期、高评级品种，同时关注可转债的投资机会。

　　衡量上证50ETF未来30日波动预期的中国波指（代码000188，也称“iVIX指数”）12月27日收报16.79，涨11%，单日涨幅为2016年12月5日以来第四大。（图片来源：新浪财经）

　　最近一年，在沪深市场以中证100（000903）为代表的大市值蓝筹股表现显著强于市场整体（000001）及创业板指（399006）为代表的小盘成长。（图片来源：新浪财经）

　　《线索Clues》：您认为哪些风险因素是2018年投资者要重点关注的？

　　鱼晋华：就国内而言，政策面依然是2018年扰动市场的最大变量，高度关注去杠杆和金融监管的进程以及对市场的影响。

　　国际上，要高度关注特朗普减税政策后其他国家竞争性减税的风险，以及特朗普贸易保护政策风险对进出口的影响，美联储加息进度、欧洲及日本央行政策以及对RMB汇率的影响也需要重点关注。另外，也需关注地缘政策风险对市场冲击。

　　《线索Clues》：您怎么看明年的人民币汇率，特别是兑美元的走势？

　　鱼晋华：近年来，我们看到我国央行对于国内货币政策、市场流动性以及利率汇率的调控工具丰富度和把控度，无论从专业性还是娴熟度来讲，都在不断的提升。自“811汇改”以来，我们在前期经历过较为明显的人民币汇率波动。但近一年随着外汇占款回升以及资金流出趋缓，人民币汇率整体平稳。展望2018年，我们预期美元2018年在税改推动下可能会小幅回升走强。但随着中国经济增速企稳，以及市场对中国经济增速预期的改善，人民币汇率将有望大体保持稳定，人民币相对于美元汇率可能是小幅波动。

　　《线索Clues》：您怎么看明年的信息技术板块？

　　鱼晋华：信息技术作为战略新兴产业，其中蕴含了巨大的投资机会，但也需要对细分产业以及企业基本面研究做深入研究。2018年，我们较为看好信息技术领域包括半导体、光通信、 5G、人工智能等等。比如人工智能领域，在2013年之后进入快速发展阶段，目前在语音识别、视频与图像识别、安防、智能手机等领域已开始大规模商用。相对于技术研发企业，我们更看好技术应用型公司（CQQQ）。

　　截至12月22日，以美国半导体指数基金（SMH）衡量，半导体股票年初至今累计上涨了38%，超越以科技股为核心的纳指100（QQQ）基金。研究公司Gartner认为，2018年半导体行业营收仍会有4%的正增长，但2019年将出现1%负增长。（图片来源：新浪财经）

　　Gartner在2017年7月份公布的新兴技术炒作曲线认为，5G处于“创新萌芽”期，物联网平台处于“期望膨胀期”，这意味着舆论炒作对5G会继续升温，对物联网会经历顶峰阶段。（图片来源：Gartner）

　　《线索Clues》：您怎么看加密货币？您认为国内投资者该如何对待这一投资（投机）机会？

　　鱼晋华：虽然有诸多的质疑和批判，我们看到诸如比特币、莱特币等加密货币最近一年大幅上涨，比如比特币近一年最高涨幅超过1900%，芝加哥期权交易所甚至于12月11日正式挂牌上市比特币期货，首个交易日盘中大涨逾20%，近日比特币的大幅波动更是受到各方的高度关注。

　　加密货币，非央行发行，并未赋予货币职能，与其说是货币，不如说是一种商品，有其特殊性，也有交易的价值，有合理性；但另一方面，由于其独特的生成机制和稀缺性，价格炒作到现今的水平，不能否认不存在泡沫，另外，我们看到各个政府对加密货币均开始采取措施，因此面临着巨大的政策风险。

　　参与该类加密货币的投资/投机，首先要理解和明白加密货币的运行机制，确定其交易属性，以及管理好预期。但总体而言，我们并不建议普通个人投资者参与。

　　《线索Clues》：针对80后新中产人群，您有什么资产配置或投资理财建议？

　　鱼晋华：随着收入水平的提升和财富的积累，80后新中产人群有较强的投资需求，但投资是一项非常专业的活动，我们建议专业的事宜交给专业的人或机构，寻找优秀的投资管理人和匹配自己投资需求的投资产品，树立正确的投资观念，做好资产配置，进行长期投资。

　　未来我们将开发一系列低、中、高目标风险的FOF产品供投资者选择，80后新中产人群可以根据自己的风险承受能力从中轻易的挑选出适合自己的FOF配置方案。

　　《线索Clues》：在海外投资方面，您有什么特别建议或提醒？

　　鱼晋华：海外投资确实可以提供相对于国内资产不同风险-收益特征的投资标的，由于其与国内资产的相关性较低，也可以起到分散风险的作用，因此海外资产是具有投资价值的，但是由于海外资产面临着较大的汇率风险、政策风险以及投资标的特质风险，海外投资也宜谨慎，将海外投资作为资产配置方案中的一类投资标的，要遵从整体投资组合方案中资产配置在战略上和战术上对于海外投资的配置需求进行投资。

　　概括来说，源于全球最大对冲基金桥水（Bridgewater）的“全天候”（All Weather）投资策略，是通过控制投资组合内部各资产的权重，使组合风险处于一个相对平衡的状态，目标是在不同周期（以经济活动和通货膨胀二维坐标抽象出四个象限），均获得稳定投资回报。（图片来源：Bridgewater官方网站）

　　南方全天候策略混合FOF开放式基金的申购门槛为1元。A份额的运作费率（管理费+托管费）为年化1.2%，官方披露的1000万元以下的视不同申购金额的前端申购费率为0.3%-0.8%，千万元以上为每笔1000元，持有期超过半年无赎回费。C份额与A份额的费率区别是不存在申购费，但有年化0.6%的销售服务费，此外持有7-30天的赎回费低25BP，持有一个月以上无赎回费。（数据来源：南方基金、新浪财经）

　　公开信息显示，南方全天候策略混合FOF开放式基金成立于2017年10月19日，获得6.86万户认购，A份额资产规模为21亿元。新浪基金数据显示，截至12月22日，A份额单位净值为1.0063元，也就是成立以来的累计收益率为0.63%。南方基金认为，全天候策略优势是波动小、长期稳健，适用于非投资专业人士、风险极度厌恶、高净值人群等类型投资者。（图片来源：新浪财经）

　　（编者注：文中提及的具体基金产品、方案不代表南方基金投资建议）