正面提振因素逐渐积聚

　　从近期经济层面的表现来看，今年以来，我国经济整体运行平稳，质量和结构都有所改善。胡永青指出，“在拉动经济增长的三架马车中，投资的拉动占比下降，消费和出口的占比则相对提升，符合经济结构调整改善的方向。”

　　对于未来经济的运行，胡永青表示，从内部来看，最核心的房地产市场，已在去库存政策影响下结构得以逐步改善，一二线城市加大土地投资，对整体地产投资拉动非常显著；从外部的情况来看，欧美经济的复苏强度好于预期，主要发达经济体的PMI指标已创出近五年新高，对中国出口形成有力支撑，给国内经济也带来正面提振。

　　他进一步指出，2015年开始的供给侧改革持续推进，使得原来很多过剩行业的产能利用率得到明显抬升，同时也使得部分的工业品价格大幅上涨，当前PPI维持高位，对企业的盈利增长带来了较为明显的正面提振。同时，今年CPI维持在2%以下，食品价格处于低位，非食品价格稳步走高，整体呈现稳步抬升的走势。

　　从全球范围来看，过去相当长的时间里，不少欧美发达经济体，都呈现出持续的负利率。对此，胡永青表示，“随着相关负面效应逐步显现，这些国家的利率开始逐步上调，全球政策的一致性将越来越强”。

　　“对于主要的经济体美联储，12月份的加息预期几乎是板上钉钉。”胡永青预计，2018年美联储仍有三次加息，缩减资产负债表的趋势也是不变的。从欧洲的情况来看，“整体上货币政策还是趋于收紧的状态。”

　　在胡永青看来，明年税改可能是影响全球政策的关键词，“美国即将签署的税改法案，可能对于美国制造业和基建的投资，都将产生一些正面的提振”，他同时指出，日本和英国也在跟进，中国政府也可能采取一些隐性减税的方式，来应对全球税收竞争的局面。

　　“国内统一监管体系和宏观审慎监管政策的逐步确立完善，共同构成了债券市场持续调整的大背景”，胡永青分析认为，一行三会日前联合发布的资产管理市场统一指导意见，意在进一步规范市场化行为，此举将对未来债券市场稳定运行奠定基础。

　　债市配置价值逐渐显现

　　年初至今，债市收益率整体呈现震荡上行走势，并达到三年来的新高。胡永青预计，从资金面来看，短期还将维持紧平衡状态。

　　“从时间和空间两个维度来看，整个债券市场处在一个大的触底阶段，它的收益率处在触顶阶段。”胡永青进一步分析指出，单从空间的维度来看，目前已接近历史调整位置的上沿位置，但仍未接近极值水平；而从时间角度来看，2014到2016年底，债市形成了持续的大牛市，已经打破了以往的小周期，从2016年底以来，整个市场持续调整，尽管当前调整仍不充分，但从空间的角度考量，已接近调整的极限位置。

　　从具体的债券类属来看，胡永青表示，以国债和金融债为代表的利率债，已经阶段性具备了配置的价值。“目前来看，相比贷款，地方债和国债已具备明显优势，对于银行等机构来讲，存在优先配置国债、地方债以及金融债的意愿。尽管当下趋势性机会仍不明显，但明年的波段行情将带来一些交易性的机会。”

　　在以城投债和产业债为主的信用债方面，胡永青认为，“由于过去几年城投通过各种方式做负债融资，因此城投债的风险相对更大，未来城投大概率偏谨慎。”相较于城投债，胡永青更为看好产业债，“目前产业债的集中度呈现趋势性的提升，预计未来一到两年这样的趋势还将延续。无论是环保的督察力度，还是安全生产的执行，乃至供给侧改革，都会进一步加剧市场的集中度。龙头企业的债券相对表现会更好，信用利差将可能保持低位。”