中国基金报见习记者 朱文君

　　理财的问题五花八门。如何选择基金经理？定投选择指数型基金还是股票型？买基金该听谁的，是媒体、基金经理还是第三方销售平台？择基不如择时？基金投资如何止盈？

　　11月1日下午上海泰钽数据科技有限公司总裁王鸿嫔女士做客中国基金报粉丝群，为大家的理财投资号号脉，现基金君将当天的文字实录分享给大家。

　　一、内容提要

　　智能机器的发展会给很多行业带来威胁，甚至威胁到基金经理和投研人员的研究价值的说法我认为有参考依据，但过于极端。

　　非核心数据并不是分析基金优先考量的标准，还是要根据核心数据分析基金，比如基金经理的投资风格、投资策略、未来市场的潜力的等。

　　对基金经理的考量是很综合的，包括其投研年限、其是否乐于学习，保持好奇心以及投资风格是否漂移等。很多很优秀的基金经理都有一个共性，就在于不会拘泥于某一类股票，而是当这个公司走弱的时候，勇敢的离场。

　　国内指数型基金的编制没有美国那么高效，成分股的替换频率并不是很高，所以涵盖面缺乏一定的代表性，无法真正体现中国经济成长和A股的成长性。

　　买基金不能追涨杀跌，但可以低买高卖。最主要是投资者要对趋势有很好的把握。

　　如何找到合适自己的基金，该听谁的？我认为还是要货比三家。媒体、基金经理、第三方销售平台他们都各自有各自不同的立场。

　　考量一个基金公司的背景和框架，不是看基金公司的股东背景，而是要看其团队人员，包括其高管的稳定性以及其投研人员如何在市场突发事件时面对困境做出决策。

　　在市场过热的情况下基本上已经可以退场，比如市场上有股票型基金一天之内卖完。但对于养老投资或者子女教育投资，那什么时候退场就不重要，重要的是要纪律性的投入。

　　我认为后续市场比较表现不会太差。但大盘也不见得会有太突出的表现，还是结构性行情为主。A股基本上开始步入黄金时代，加入MSCI就是一个很好的例子。

　　二、会议实录

　　问： 据说随着时间的推移，多数基金的收益率会出现趋同现象，领跑的会退步，落后的会反超，最终会达到一个平均收益率。与其择基不如择时，是这样吗？

　　答：择基不如择时，这句话半对半不对。一方面，就从股票型基金而言，基金业绩由于选股以及投研实力的不同在一段时间内存在分化，比如一些基金经理比较擅长有色或者重工，另外一些基金经理比较擅长电子类等，随着市场风格的改变，板块也会产生轮动，原本表现不佳的板块可能会开始强势，而表现很好的板块也可能走衰。就像是一句西方谚语说的那样，轮涨总有一天会轮到你。国外有一些对冲基金绩效表现越好的时候赎回的就越多，这也是同样的道理，投资者觉得涨的太多后面不见得会好，反而会选择落袋为安把资金转向其他表现还没有很好的基金。

　　但是说从此放弃择基也不对，根据统计，现在有多只基金净值已经超越07年指数在最高点的时候，这说明选择好的基金，它们能让你超越指数很多很多，这种时候只是择时就不对了。

　　总之，我认为比较重要的是能选到一只适合你的投资风格的基金然后长期持有，这样胜率才会是最高的。

　　问：面对现在国内外很多智能机器量化的基金，也是利用深度学习大数据来做基金，你们是怎么看待这个市场的成长性呢？

　　答：大家应该已经注意到美国已经出现了第一只使用智能机器选股的基金。有说法认为智能机器的发展会给很多行业带来威胁，甚至威胁到基金经理和投研人员的研究价值，这种说法我认为有参考依据，但过于极端。

　　其实被动型投资也就是指数基金投资在一定程度上就是智能投资的范畴，只是现在人类想通过科技手段将智能投资更加进化，加上人类的智慧，规避人类的愚蠢和不理智。因为人会犯错，大家觉得机器不会犯错，可是机器是不是真的不会犯错？我并不认同。

　　现在全世界比较担心的在于机器投资虽然相当程度上可以摒除人类的不理性，但机器也会趋同，比如给它制造一个假消息，这时候机器就会共同动作，出现踩踏。所以人为操作中可能出现的踩踏事件在机器智能投资时并不会避免，还是会出现。

　　所以，机器如何应对极端事件的发生：比如两次熔断或者911事件等，仍有待研究。

　　问：在分析一只基金时，诸如换手率、机构持有占比等非核心数据应该怎样分析？

　　答：既然是非核心数据，就不会成为优先考量的标准。比如，我以前在管理上投摩根基金的时候就有幸认识两位明星基金经理，他们风格完全不一样，一个换手率比较高，另一个换手率几乎是全市场最低，但他们都能取得非常好的业绩。换手率高可能导致交易成本较高，但其业绩好了收益就可以覆盖掉交易成本，最终仍有大量盈余。

　　所以，我认为还是要根据核心数据分析基金，比如基金经理的投资风格、投资策略、未来市场的潜力的等。

　　问：通过那几方面考量选择基金经理？

　　答：对基金经理的考量是很综合的，不同投资风格的基金经理都有可能会有很好的业绩。我认为在选择基金经理时，首先要看他的投研年限是否够长，不仅是其要其有成功的经验，还要有在市场不顺的时候他的表现，以及面对危机的做法。

　　另外有一点很重要，就是你选择的基金经理要乐于学习，保持好奇心。那么这点如何判断呢？基金公司有时会发表一些基金经理对市场的看法，你可以将这些公开资料保留下来，在半年之后再回过头来判断，市场是否真如他预测这样？他对于市场上涨或者下跌判断的原因是否正确？同时，人都会犯错，那么在他犯错的时候他是怎么弥补的？在逆境和遇到危机时他有事如何化解的？

　　这些都是可以通过公开资料得到验证的。但也有一些基金经理并不是很喜欢发表看法，这样的话要怎么判断其能力呢？

　　比如有一些不愿意持续学习的基金经理，投资范围较为僵化，其从研究员开始就研究某一领域，一直到基金经理了还是重仓这类股票，在这类板块表现好的时候可能他收益不错，但市场是会轮转的，如果不能应变，不能去更多的学习和涉猎其他的板块，就会在市场轮转时表现较弱。

　　我自己遇到过很多很优秀的基金经理，他们确实都有共性，就在于不会拘泥于某一类股票，不会因为对其很了解，就在股票池里一定要保留它，而是当这个公司真的走弱的时候，勇敢的离场。

　　另外，挑选基金经理的风格不能太漂移，不能今天信奉价值成长，明天就开始配小盘股，因为基金讲求的是投资组合，而不只是某一列别的堆砌。

　　问：您对个人投资者建议应如何分配基金持仓比例呢，债基、股基如何分配？个人一般持有多少基金为宜呢，是否越多越好呢？一般持有基金时间是根据年限1-2年、还是根据止盈止损点来设置比较好呢？

　　答：关于不同基金的持仓比例，我认为还是与每个人的投资偏好相关，有些投资者的心理素质可能并不适合做太大比例的股票投资，所以要对自己多一些了解，比如通过在银行券商做的个人风险评估，老实地去填，去了解自己的风险偏好从而做出投资选择。

　　至于持有多久呢？我认为还是需要看自己的投资计划，比如有些资金是属于短期性的，那么就可以做波段操作，有些资金比如是为了子女教育基金或者养老基金等，就应该要持有较长的时间才会有收益。

　　问：大家都说基金定投是平民最好的理财方式。我们定投基金应该选择什么样的基金进行定投？是选择指数型还是主动型长期业绩稳定的股票基金定投？

　　答：定投的话我认为指数型还是股票型基金差异并不会太大，投资股票型基金要注意不能买仓位太低的，这样就没什么意义，而是要买股票仓位高的。而对于指数型基金，国内指数型基金的问题在于其涵盖面是否具有足够的代表性，是否可以体现中国的经济成长以及A股的成长性。比如美国的指数型基金大部分都是超越主动基金的，但这国内这就成为了一个悖论。主要是国内的指数型基金的编制并不像美国那么高效，成分股的替换频率并不是很高。

　　问：1：买基金适合不适合追涨杀跌。

　　2、媒体、基金经理、第三方销售平台等推荐的基金，哪个可信度高，有没有风险，如果有，风险点在哪里？

　　3、新基民如何配置自己的FOF，需要 注意哪些方面的问题？

　　答：1. 买基金不能追涨杀跌，但可以低买高卖。最主要是你要对趋势有很好的把握，比如我投资泰国的例子，就是因为我对其波段有一定的信心，所以可以这样做。

　　2. 如何找到合适自己的基金，该听谁的？我认为还是要货比三家。媒体、基金经理、第三方销售平台他们都各自有各自不同的立场。基金经理不是因为王婆卖瓜自卖自夸，而是他总不能去推荐竞争对手的产品，本身公司也有内控的规定。对于银行的推荐，我认为投资者需要高度警戒，因为银行有它的业务，要完成多少的销售额，所以会在特定的时间主推一系列的产品。同样的，第三方销售机构也是类似的原因，所以我建议各位投资者一定要货比三家。同样的产品多问几家公司。

　　3. 基民如何配置自己的FOF，其实还是要先对自己的风险承担能力有一定了解，再做适当的配置。

　　问：1.美联储“缩表”“加息”预期下，美股是否还具有投资价值？“缩表”“加息”对未来的美股乃至全球资本市场有那些影响？

　　2.港股已经上涨超过前期高点，是否应该获利了结，您认为未来港股的走势如何？

　　3.近期债券市场下跌不断，又有债券到期违约事件发生，债券违约是否会成为“新常态”？债券市场是否已经到了风险集中释放的时间节点？还有投资价值吗？

　　答：1. 美联储加息会对资金的活血带来一定的影响，因为不会继续放水。当然不但是对美国，对全世界也都会有影响，尤其最近二十几年的经验证明，由于新兴市场本身估值的泡沫性比较高，当美国加息之后，受伤最严重的都是新兴市场。之于美国股市，它并不完全是和美国经济挂钩，而是与全球经济相关。因为有很多海外的公司在美国上市，比如很多中概股，还有欧洲新兴市场，新加坡公司、以色列公司等等，所以只要经济景气度持续上涨，对这些股市的投资都会有正面的帮助。

　　2. 港股其实还是和中国经济相关，想要了解港股的后市问题，你要先确认你是否对于中国经济的成长包括中国到香港上市的这些上市公司的成长有信心？国内经济整体来看状况还不错，并且公司治理结构也在改善。回到港股，港股本身的上市结构也在调整，开始慢慢接受同股不同权，相信后续应该会有更多的公司到香港挂牌。所以我认为只要对中国经济成长有信心，对港股就不用太担心。

　　3. 债券违约在过去两年，尤其是去年到今年，案例都有所增加，后续应该还是会有的，并且会越来越多。原因主要是在于国内债券大量的发行增长是在08年金融风暴之后，央行放债4万亿，后续又有很多地方债以及民企举债等，这些债券的时间都是七到十年，所以接下来的几年就是这些债券兑付的高峰期。其中有很多都是以地产项目为主，加上国家对于房地产调控的紧缩，后续一些借款债券有可能会有一定的违约风险。

　　但是对市场而言，我们可以看到近一年以来债券违约对于债券价格的冲击越来越小，也就是市场上债券价格已经反映了可能违约的预期，所以一旦有违约发生，债券市场也不至于惊恐，因为它已经有足够的风险承担准备。

　　问：如何考量一个基金公司的背景和框架？

　　答：以前的基金公司都是有大的银证保或者国企甚至是外企进入，背景比较丰厚，投资人较为信任，接下来会有越来越多的基金公司由专业人员主导，由自然人持股，对于这些公司，就应该看投研人员过往的经验，尤其是碰到困境时团队的操作和风险应对措施。这里要提醒那些一直创造很好业绩的人和团队要小心，因为他们可能只会打顺风球。但你需要研究他们在比如08年金融风暴、15年A股熔断的时候是如何操作的，才能确认其是否真的有能力在跑赢市场。

　　整体来讲，不是看基金公司的股东背景，而是要看其团队人员，包括其高管的稳定性，如果人员频繁变动，高管也频频变动，这样的公司就要小心。

　　问：随着投资时间的增长，买的基金越来越多怎么办？有没有比较实用的调整策略？谢谢！

　　答：首先，很多基民有一个非常不好的习惯，就是认为新基金就比老基金要好。其实这是一个很大的误区，不是一块钱的基金就涨得比两块钱的基金好。如果要涨，一块钱涨到两块钱是100%，两块钱涨到四块钱也是100%。所以不要被新基金促销吸引。其次，如果基金太多的话，就需要整理一下，把同类型的清理掉，精选一些操盘较久，绩优的基金长期持有。

　　问：从长期投资来看（10年以上），公募基金和私募基金相比较，在风险相当的情况下，哪个收益更高一点？

　　答：理论上来讲，同样的环境条件之下，私募基金表现要比较好，原因是什么呢？因为私募基金的投资人会被锁一段时间，牺牲了一些流动性，这样基金经理就可以有比较宽裕的空间做投资，因为他不用留太多的现金。如果是公募基金，它必须要保留现金已应付赎回。

　　另外，私募基金它并没有公募基金的强制双十的原则，就是基金经理持股基本的分散原则。但私募可以，如果看好一只股票，甚至可以超10%集中持有。

　　理论上是如此。事实上呢？事实上其实不一定，而且大部分时间可能公募基金表现会更好。因为如果打团体战，私募基金由于没有仓位的限制，基金经理的表现差异性会更大，分化很厉害，比如一位私募基金经理可能就不看好白酒，无论白酒怎么涨都坚持不买，这就会影响其业绩表现。所以应该这么讲，公募基金比较容易找到总体最优，而私募基金是比较容易找到个别绩优的产品或公司。

　　对一般投资人而言，如果是一百万以下，你就去买公募基金，真的没有比较不好。如果高于一百万，就可以精选绩优私募投资，具体的选择还是与投资者自身的风险承担能力高度相关。

　　问：如果想重点布局一些新兴行业的基金，怎么分类别选基金呢？比如环保，新能源，新材料，人工智能等？

　　答：新兴行业既然是新创，就会有的公司表现很好，但也不免有失败的企业。所以换句话说，如果专注投资这一类行业，风险性就会比较高，波动性也会较高。其次，是否真的有这么多新兴行业的上市公司股票可以选择呢？你去查阅这些新兴行业基金，它的股票池是不是和其他的股票型基金差异也许并不太大。

　　据我了解，有一些私募股权类基金确实是有非常明确的标的，比如说有的是专门做大数据的基金，有专门做医疗的私募基金，类别多元。如果是这样投资目标明确的产品，其波动性就会比较强，对一般投资人可能并不适合，如果资金在几百万以上不妨试试看，或者干脆就直接投资股权类基金产品等。

　　问：定投怎么止盈啊？有没有适合散户的计算方法，或这个说有有没有一个相对的值，比如说20%，30%？

　　答：市场上过热的时候基本上就可以退场了，市场过热的指标就在于股票型基金一天卖完，那可能就可以退场了。但还是要根据自身的投资需求，比如是为了养老投资或者子女教育投资，那肯定投资时间要长一些，比如五到十年，这时候什么时候退场就不重要，重要的是要纪律性的投入。

　　问：请问今年的股市是个股走势分化严重，绩优白马成长股受到热捧，但是随着新股发行越来越多市场的资金面能不能维持这样的震荡上行的局面？未来大盘走势如何？创业板何时是最佳进场点？怎样看待基金调仓？如何跟随基金重仓股？

　　答：新股发行对市场来说已经不是负面的因素，因为市场上对于新股的供给是足以消化的，这个不用太担心。其实现在的市场状况是属于慢牛的行情，整个经济体在成长，通货膨胀不会很高，整体是处在非常舒服的经济环境中，所以我认为后续市场比较表现不会太差。但大盘也不见得会有太突出的表现，还是结构性行情为主。

　　我认为MSCI把A股纳入新兴市场指数，这是一个值得重视的、非常重要的里程碑。因为一旦纳入，后续对上市公司治理、资本账目管理都会有所约束，整个A股会更加与国际接轨。

　　当交易的游戏规则越来越与国际接轨，它代表着什么意思呢？代表着估值也会越来越和国际接轨。现在像我们一直说A股跟H股长期以来就是估值倒挂的，A股较贵。原因很简单，比如说同样的银行股，因为它在A股竞争者比较少，可是到H股它要跟国际的其他同类型银行来比价，所以如果市盈率太高，它就会下跌。所以越来越与国际接轨就意味着游戏规则越来越市场化，同时也可能带来长期稳定的资金量。

　　所以你如果要我回答A股到年底怎么样，我没有办法回答，但是我可以很坚定的告诉你A股我们是长期看好的。我认为A股基本上要进入黄金时代，加入MSCI就是一个很好的例子。

　　问：四季度银行类基金投资策略？有无上车机会？

　　答：我有个老朋友，也是业内人士，我非常感谢他对我的信任，他告诉我的是买股票型基金，就绕过银行系的基金公司，因为银行系的基金公司，通常不擅长股票投资。这也是我认同的。我们建议买股票型基金去选择一些投研人员比例在公司占比较高的，同时人员流动性较低的公司的产品。

    文章来源：微信公众号中国基金报