中国基金报记者 项晶

　　中国两大龙头钢企宝钢和武钢的合并重组最近终于从梦想照进现实。上周，国务院国资委下发通知，经报国务院批准，宝钢集团有限公司与武汉钢铁公司实施联合重组。

　　在复牌大概率被看好的情况下，一些市场资金也开始寻找基金中潜藏的套利机会。有投资者已经抢先埋伏一些分级基金意图套利。中国基金报记者采访了部分业内人士，他们表示，考虑到份额被稀释、估值波动等因素，此次整体套利空间并不会很大，建议投资者谨慎参与。

　　主动型基金持股较少

　　对业绩影响有限

　　通过重仓基金参与，是许多投资者会首先想到的。但从二季度末基金持股情况来看，基金持股市值占基金净值比例均不高，因此即便宝钢、武钢复牌后市场表现良好，投资者也难从其中分羹。因此，这个方法不建议采用。

　　基金中报数据显示，武钢股份(600005,股吧)二季度被嘉实新机遇、华夏新经济、易方达瑞惠等87只基金持有，持有超过1000万股的基金共有10只。其中，2只“国家队”基金——嘉实新机遇和易方达瑞惠现身其中，分别持有2832.74万股和2287.06万股，分列持股数量第1和第3位，但持股市值分别仅占基金资产净值0.20%和0.14%。

　　除上述两只基金外，华夏新经济、易方达稳健收益债券A、工银稳健成长混合A等基金持股数较多，但持股比例均较小，大多在0.5%~2%之间。

　　而从宝钢股份(600019,股吧)基金持股情况来看，截至二季度，共有154只基金持有该股。华夏新经济和易方达稳健收益债券A亦“埋伏”其中，分别持有3059.36万股和2497.99万股，分列持股数量第1和第2位，但占基金净值比例也很小，分别只有0.41%和1.32%。此外，华安上证180(510180,基金吧)ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、博时沪深300指数A、嘉实沪深300(160706,基金吧)ETF4只基金持股数量也超过1000万股，但所占基金净值都不大，对基金收益产生的影响十分有限。

　　另外一方面，这些基金的总体规模会发生变化，停牌股所占的比例也会出现变化，这就给套利带来很多的不确定性。

　　两钢铁分级重仓持有

　　但需注意两大问题

　　除了重仓持股的普通基金，分级基金也是投资者看好的套利标的之一。

　　从2016年中报基金持仓情况来看，中融国证钢铁、鹏华钢铁两只钢铁分级分别重仓持有宝钢股份962.77万股和73.85万股，持股占基金净值比例依次为8.06%、9.19%；此外，两只钢铁分级也同期持有武钢股份，持股数量分别为1103.03万股、84.61万股，持股占基金净值比例均超过5%，分别为5.20%和5.93%。

　　“两只分级基金合计持有宝钢、武钢的净值占比分别高达13.26%和15.12%，在复牌大概率被看好的前提下，我申购母基金或买分级B是否有套利机会呢？”投资者王明（化名）问道。

　　对此，华南某基金研究员指出，出于保护原基金持有人利益考虑，一般公募基金都会对停牌的重仓股票进行估值调整，以及对重仓股可能出现异动的基金限制申购。

　　“目前基金公司对停牌股的估值方法包括指数收益法、可比公司法、估值模型法等，一般情形下多采用指数收益法。”该研究员介绍，“以鹏华钢铁分级为例，该基金在宝钢、武钢停牌期间是按照指数收益法来计算其涨跌幅的，对应指数为AMAC钢铁指数，截至9月23日，该指数在停牌期间涨幅约为11.15%，如果以此推算，复牌后或给对应基金带来1%左右的净值上涨，这一部分已经被计入基金净值，如果复牌后还不到一个涨停，那除去0.6%左右的申购赎回费，投资者还要面临亏损的可能。”

　　“在多方资金涌入下，上述两只分级基金的份额也有了很大增长，宝钢、武钢的份额占比被严重稀释了。”沪上某基金业内人士表示。Wind数据显示，截至9月24日，中融钢铁A份额已经从半年报的3.59亿份增至约12.75亿份，鹏华钢铁A的规模也增加了2.37倍。“这说明套利机会被大大摊薄了。”

　　此外，业内人士认为宝钢、武钢复牌时间尚未明朗，期间大盘涨跌也未可知，投资者亦存在时间成本等诸多因素，故建议谨慎参与套利。