穿越迷雾 不确定性中寻找机会

　　2016年，资本市场的关键词是“资产荒”，但在全球低利率状态下，各类资产普遍呈现出正回报。2016年，美国股市、英国股市、新兴市场股市均有不错的收益，扣除年初的熔断影响，A股全年基本也实现正回报，各国国债收益率更是一度连创新低，大宗商品和贵金属方面也有不错表现。

　　展望2017年，上投摩根认为，“不确定性中的再平衡”成为全球市场的关键趋势。在国内市场，如何在经济增长、结构转型和防范风险之间达成平衡？货币政策、财政政策又该如何腾挪，为经济增长增添动力？在海外市场，政治交接的不确定性、政策的不确定性都是困扰2017年投资的关键因素。

　　穿越投资的迷雾

　　在2016年、2017年之交，不少意外事件“突袭”全球投资市场，让未来的国际市场愈发扑朔迷离：特朗普当选美国下任总统、美联储超强势加息、欧洲央行减少量化宽松规模，而更多的不确定性还在考验未来的市场参与者。

　　综合来看，2017年的全球整体经济格局体现三个方面的特点：

　　1． 新政治周期带来较大不确定性。自2016年英国脱欧公投开始，全球主要政体均进入“选举年”。美国大选2016年11月结束，但特朗普新政还需等到2017年才会逐渐揭开面纱，荷兰、法国、德国等国也将在2017年迎来大选，极右翼、民粹、去全球化等思潮可能给资本市场带来扰动。

　　2． 中国稳定的政治格局有助于稳定市场预期。在刚刚召开的中央经济工作会议上，“稳增长”和“控风险”成为并驾齐驱的关键因素。在保持经济稳增长的前提下，防范金融风险积聚、加强债券市场、房地产市场监管的重要性日益增强。市场有望在经济企稳、政策协调性增强的背景下，寻找再次发力的机会。

　　3． 货币政策分化，全球（除美国外）低利率环境继续。在持续数年的全球低利率之后，各国货币政策将出现分化，美国因经济稳健复苏支撑而继续加息之外，全球其他主要市场因经济复苏仍相对较弱、通胀也相对温和，大概率仍将维持低利率政策。而主要经济体间的货币政策分化，将对汇率和资金走向带来持续波动，也考验在全部不同资产类别和区域间的配置能力。

　　国内A股：看好价值成长股

　　在不确定的背景下，投资应该穿透迷雾，把目光回归本源，关注那些较为确定的因素。

　　2017年，上投摩根认为，看好中国市场的投资机会。在经济增速下行态势趋稳之后，经济体结构转型的一些效果开始体现出来。较低的利率水平配合财政政策的投入，股市和债市都会有所表现。

　　国内A股方面，总体来看，上投摩根认为，2017年价值股和成长股将站在同一起跑线上。2016年，以保险资金为代表的大资金已经配置了较多的大盘股，抬升了整个大盘股板块的整体估值，而另一方面，成长板块则经历了较长时间的调整、震荡，不少优质成长股的盈利能力经受住了市场的考验，自2016年二三季度的数据就显示，很多白马成长股的净利润水平依然保持了20-30%以上的同比增长，同时股价又有一定的回调，导致成长板块中出现了一批业绩增长确定、估值相对便宜的价值成长股。

　　因此2017年，投资者应将重点关注两方面的投资机会，一方面继续看好低估值、分红收益率高的股票，另一方面看好未来增长确定，近期估值又有所回落的白马成长股。此外如果中美两大经济体均在2017年发力基础设施建设，也有可能带动一批原材料周期股的行情，例如焦煤、铅锌等品种，投资者可紧密关注。

　　国内债市：短期情绪存在反应过头现象

　　而近来债券市场经历了一段较大幅度的调整，各品种的收益率均较快上升。就流动性来看，短期央行控制流动性的态度明确，未来2-3个月这样的态势还可能持续，只有在汇率企稳的背景下，利率才有可能达到阶段性的平稳期。近期大额可转让同业定期存单（NCD）发行的银行增多，各行都在以市场方式来解决自身的流动性需要，为年底和春节未雨绸缪。

　　从中期来看，L型经济基本面仍然有利于债券收益率下行，货币政策的基调仍然是稳健中性，不会过于趋紧，系统性风险概率很小。

　　由于经济增长趋势和川普上台对经济的正面影响短期无法证伪，跨年跨节又往往是资金面较为紧张的时候，导致资金成本显著抬升。此外，监管上也更加强调“去杠杆、抑制泡沫”，2017年一季度表外理财将纳入MPA广义信贷考核。因此，在春节前的未来一个多月里，债市的调整压力仍然存在，但站在明年全年角度上来思考，短期情绪存在反应过头的现象，上投摩根认为，这可能是一个很好的布局明年的时间窗口。

　　海外方面：美国经济强势，支撑美元资产

　　海外市场方面，上投摩根认为，看好美国股市和高收益债，而对欧洲和日本市场保持谨慎。

　　在美联储2016年12月“鹰派”加息之后，国际资金回流美国的趋势越发明显，加上美国经济的活力增强，企业盈利水平提升与较高的估值之间形成良性互动，整个美股的投资价值有望得到延续，美元高收益债也有不错的投资价值。

　　2016年11月公布的美国失业率数据表明，全美失业率下降至4.6%，为2007年8月以来的新低，按照一般经济理论，失业率低于5%就可认为经济体为充分就业。失业率数据的下降，也佐证了美国经济的复苏趋势。摩根大通最新预测美国2016年GDP增速为1.5%，2017年有望达到2.0%。在具体企业盈利方面，市场此前一直担忧加息会冲击企业盈利，但从实际数据看，标普500企业盈利预期已经在2016年三季度转正。美国制造业PMI（53.4）和服务业PMI（54.8）数据也创出过去一年新高，开始回到2015年末加息前的水平。

　　而欧洲和日本方面，货币政策依然处于“经济下滑要求低利率”和“保护银行要求升息”的矛盾区间，腾挪的空间有限，经济的复苏进度也慢于预期，加上政策的不确定性，中期投资价值依然谨慎。

　　在2008年金融市场大幅调整之后，欧洲经济一直没有完全复苏，经济增长势头相对疲软。2013年-2016年，欧元区实际GDP一直维持0.5%以下的低速增长，而失业率则一直维持在10%以上的高位，欧元区外围国家失业率则高居15%以上。2016年以来，作为欧洲经济领头羊的德法两国，GDP增长也有下滑趋势，一定程度上也降低了市场对欧洲经济复苏的信心。

　　虽然为了拯救银行业，欧洲和日本相继做出了货币政策收紧的行动，但加息依然是经济不可承受之重。自2012年以来，欧洲各国小型公司的企业贷款利率持续下滑，目前也已经低于3%，说明整个社会的利率水平还处在持续下行的过程。

　　此外，欧洲地缘政策上的波动也会对欧股带来持续扰动。英国将于2017年正式脱欧，荷兰、德国、法国也将于2017年进行选举，未来政策的模糊性会大幅影响欧洲的团结与稳定，从一定程度上打击欧洲市场的信心。