上周三，某基金研究中心总监曾令华做客中国基金报粉丝群，和中国基金报粉丝进行深入的交流，专业且通俗地回答了基友们这些经常遇到、却难以得到直接回复的问题，甚至还帮基友诊断个基的好坏。曾令华先生十分用心，基友们也是机会难得。现基金君将干货满满的交流会内容整理归纳为四部分：如何选基金、个基分析、主题基金的分析以及对后市看法。此外还有交流会上没有回答的19个问题。

　　如何选基金

　　网友“行辰”：您好，我是证券公司的基金专员，需要从公司的产品池中选出在当时行情下看起来风险更低，但是未来可能收益更好的基金，请问抛开行情的因素，在新发的偏股型基金的选择中，主要的关注点应该在哪里？

　　曾令华：对于新发基金，主要还是看人，看他以前管理的经验。如果是一个新的基金经理，倾向于还是观察一段时间再说，一般也不会考虑去买。如果他是以前管理过基金的话，主要是考虑他的一个核心能力是什么。所谓核心能力，就是说他是靠什么赚钱的，然后这种赚钱能力在当下这个市场是不是合适。

　　那怎么看他的赚钱能力呢？有几个维度，首先看他在实操上有没有偏好，比如说他偏好成长股、价值股等；再看他操作风格上，有没有偏好，比如他是喜欢集中还是分散；其次看他的行业仓位的变动上，是喜欢做精选个股还是做择时；最后他本身的个人经历，是不是能把这方面的优势发扬和保持，这是比较关键的。

　　网友“小李”：定增基金、股票型基金和债券型基金哪个对未来趋势会更好一些？深港通开通，指数型基金有没有可能会走出一波好的行情？未来趋势看好不看好指数型基金？

　　曾令华：这一条问题比较多。我觉得目前比较好判断的几个，一个是债券基金，债券基金在近期有所回调，特别是10月份以来回调是比较多的。实际上我们的策略从四季度开始就认为债券可能不是一个非常好的配置时期；但我们认为整个债，实际上还是处于一个牛市这条线上，只不过现在是牛市中的一个回荡。那它重新趋势的起来可能要到明年二季度初这个时候再去观察。

　　另外像港股，特别是港股里面的国企指数这块，我们是比较看好的。原因就是现在比较便宜，我们其实比较认同一句话，就是便宜出奇迹。现在像国企指数，它的PB是0.88倍，而历史上的平均PB可能是1.8倍左右。所以我觉得从现在你抱定去投一个三年左右的时间，我觉得港股它只是输时间不输钱的一个问题，可能它未来还是会给你带来比较好的回报。

　　再就是比较定增和股票型基金，我觉得目前可能会倾向于去买一些股票型基金。原因在于定增基金的折价率比较少，然后它可以操作的空间比较小，你买来之后可能就持有；而股票型基金它可能会有些变化。我们现在对未来行情是一个慢牛的判断，因此认为未来市场的热点可能会比较多，但是又不是很持续。这样的话就是股票型基金中，特别是像量化这种，或者是增强指数这种基金，我们认为是一个比较好的相对占优的投资方式。

　　网友“Jennie”：指数增强基金一般通过怎样选股能够跑赢指数？什么标的的指数是比较好的参考标的？

　　曾令华：据我了解，指数增强型基金的增强主要是通过对行业的偏离做到的，比如说混三板的一个指数，你的银行在十几到二十，那可能下一个阶段，它对银行不看好的时候，它对银行可能配比在百分之十以下，它通过行业的一个偏低得到的。另外就是它的个股指数会少一点，比如说混三板，三百只个股，我可能选的话有一百只，这样的话它通过这种偏离得到了跑赢指数这样一个目的。

　　那什么标的的指数是一个好的标的呢？评价一个指数的好坏，我觉得主要从两个维度，深度和广度。广度的意思就是多，要有代表性。你可能代表这个市场上比较优秀的公司，实际上我们去观察，比如说像万德全A指数，它这个指数已经创了07年的一个新高。但是我们看混三板还是远远在下面。实际上像全A指数，你可以看到它创新高之后再回落，现在这个点位才是07年创的新高的顶点位置。第二个我觉得要深度。所谓深度就是它的业绩要好。目前来看我觉得主流指数中，我比较看好的是中证500。一个是它的指数比较多；第二个是我觉得它和中国经济的相关度更大一点。以今年三季报出来为例， 500指数的收益要显著好过混三板的指数收益。

　　网友“方德”：请问明年相对看好什么类型或者风格的基金？量化基金是否值得长期投资，有何劣势？

　　曾令华：明年看好什么类型的基金，主要还是和对市场风格的认识有关系。虽然对未来的判断比较难，也不一定准确。但我们自己的判断，就认为明年大概率是维持一个慢牛的行情，可能是全年的指数里涨幅不超过10%，但是整体上是一个正的收益。这种行情之下，我们是比较看好量化基金和量化的或是指数增强之类的这种基金。

　　为什么呢？因为在慢牛这样的行情中，意味着没有一个板块是具有很强趋势性的，意味着它会随着热点起伏，涨起来然后再跌下去。对于这种量化和指数增强的基金，它购买的股票逐步分散，可能在某种程度上是一种不概率这种感觉，热点可能它都会有所涉及。这样的话从整体上反而比你去配单一一个行业会好一点。比如像今年有很多基金就跑得不如量化，不过主要也是和今年这样一个2、3月份之后慢牛的格局是相联系的。

　　量化基金的劣势在于说未来同质化比较严重，然后基金比较多。实际上像有效的量化因子，比如像大小盘因子、规模因子，这些实际上都是比较明显。如果量化支出很多的话，我觉得很可能会拱成这样一个效应。现在我觉得还没到，因为从目前观察来看，量化基金全市场也就三十多支，还远远没到。我觉得量化基金目前还是可以投资的，但当哪一天你发现量化基金已经很多了，遍地都是，我觉得那个时候可能要小心了。

　　网友“智圆行方”：不同的主动管理型基金如何搭配、建立资产组合，是咨询的什么逻辑吗？买卖主动管理型基金是否要加入个人对市场风格的预判：比如年中觉得蓝筹股要发动，如果发现持有的某些主动管理型基金出现亏损，是继续持有还是清仓，作出操作的依据是什么？

　　曾令华：我觉得作为一个组合的话，首先你的最基本的逻辑是什么。像我们自己的配置流或者是配置我们的fof基金组合，我们起点就是在我们看不清楚的时候能跑到平均水平。如果看得清楚，那一定要超过三分之一，甚至达到五分之一这样一个水平。那怎样跑到平均水平呢？就是风格分散，什么风格都要有，然后找到好的人。如果看得清楚，你就会加大某一方面的权重。比如说现在，我们量化的一个权重是比较高的。现在这个难点就在于说你怎样去做判断，就是说你怎么知道自己判断清楚和判断不清楚。我自己有些经验法则，一个法则比如说越急断越确定，还有就是95%的市场你可能都判断不清楚，只有5%的时候你判断得清楚。所以用这个来衡量，当你做出判断的时候，你要知道，这可能是你一年中判断的一两次这样的机会。

　　对于买主动管理型基金是不是要加入个人的判断，实际上和上面的问题是相联系的。一般来讲，你很难预测得准。如果你判断把握大，你当然就要买得多。如果你判断不大的话，你买什么？一般来说我觉得还是要少判断，实际上投资受损的时候不是因为你不知道，而是因为你自己相信的判断是错的。所以当你想判断的时候，你一定要清楚，这个判断，你真的有那么大把握吗？然后你这个判断的概率，就是判断的频率是太高了还是太低了。我觉得这要有一个反思，你要对你投资的这个动作进行再思考。

　　基金亏损的时候是要清仓还是要继续持有，我自己的一个原则，就是说不会因为业绩的好和坏来去做这样一个决定。我主要觉得，如果你要去做一个基金，要增仓或者是减仓的话，还是那四个字，不忘初心。要看你买入的理由是什么，比如你就是看好的一个阶段性的行情，你要买一个有色股的行情，你就买这个，你做了这个判断。那你现在要卖它的一个原因其实就在于说你这个判断还成不成立，而不是因为仅仅是亏损了，可能亏损的时候它是你加仓的时候。另外如果你买它是因为他的投资方法比较好，他这个人，你觉得他是个牛人，比较好。你就要看他的风格和以前有没有变化，如果变了，那你可能需要再重新考察是不是还要持有它。如果没有变，你也找不到更好的一个理由吧。

　　网友“Yzx”：量化基金和大数据基金有什么不同？为什么量化基金业绩分化严重。基金经理在大数据和量化基金中作用大吗

　　曾令华：目前大数据基金，据我了解下来，实际上有一些数据提供方的大数据没有多大用得上。所以在出来这种特殊的数据之外，很大程度上还是用量化的一些方法去做的。对这块就是说要去看它的模型是怎么样的。到底是哪个地方提供的大数据，我觉得这点可能倒还真的不是特别重要。

　　量化基金的一个业绩分化，今年三十多支量化基金，大概百分之八九十都是跑在三分之一这样的位置，还有的是跑得特别前的。总体来讲，我觉得都还是不错的。但我想说一个对量化基金，我比较在乎的，就是说它的分散度。如果一个量化基金，它买的股票少于五十个，我觉得这样的量化很难说是一个典型的量化，而且我不太倾向于配这样的量化基金。我觉得量化基金可能分散程度大一点，我觉得会稍微好一点。

　　网友“能吃是件好事” ：现在基金数量与种类繁多，对于小白投资者来说，特别容易挑花眼。请问除了简单的自我投资风险测评外，借助第三方平台的综合对比，还有什么好的方法选到符合自己的标的基金？

　　曾令华：选基金，我自己总结下来实际上就两个维度：选好人和选好行情。就你看得准的行情，你选指数，然后你对行情不了解，那你去选个好人，长期持有。什么叫好人呢？我们好买的判断方法就是三性，一致性、稳定性和有效性。一致性是什么？一致性就是说你说的和做的是一样的，比如说，你说你买成长股的，那你去看他前十的股票里面，他可能都是成长股。他说买价值股的，他的一些季报年报出来，他也是买价值股的。一致性是比较好的。稳定性，就是说你投资方法是比较稳定的。比如说你买成长股，可能连续几年都是这样一个方法。有效性就是指你曾经赚到过钱。这个赚钱，并不是说你一直要业绩好。你可能，比如说在成长股好的时候你会比较好，在价值股好的时候你是买成长股的，但是你业绩不好，其实我觉得也没有太大关系。这里面就是你可能在组合进行一个平衡，你可能买好人，并不是买一个好人，可能是买几个好人。

　　网友“竹间雨声”：请问基金规模太大对基金有哪些影响？买基金时要不要关注基金规模对业绩的影响？

　　曾令华：首先就是说是什么类型吧，如果指数型基金的话，我觉得规模大一点会显著的减少它的跟踪误差，可能会好一点。另外可能就是说对于主动管理型基金的话，我觉得有句话是成立的，就是规模是业绩的天敌。规模越大，业绩很难做得好。那目前你看A股的市值，大部分股票都是在一百亿以上。所以对我来看，我觉得基金的规模可能五十多亿，三五十亿可能是一个比较优的规模。规模太小，比如小于十个亿，很容易受到申赎的影响，对他的操作影响是比较大的。

　　网友“朱古力”：1、以前说可转债进可攻退可守，但是实际表现并不如是，后市点看可转债基金？例如长信可转债债券，富国可转换债券；2、持有黄金股仓位较高的债券基金后市如何？例如工银双利债券；3、之前的粉丝活动介绍基金定投要定投指数基金，但是通过基金定投排名去选基的时候，并未能筛选出持续收益良好的指数基金？

　　曾令华：可转债的话，有人说可转债是进可攻退可守。实际上主要观察两个指标，一个是可转债的票息，它到期收益率有没有，还有一个转股价有多少。当然票息的话，比如你到期收益率是正的，证明安全边际是比较高的。如果你的转股溢价率是比较低的，可以转股，未来的进攻性是比较大的。但是这两个往往是一个矛盾，不是一个高，另外一个低，或者一个低，另外一个高。现在一个情形，像大部分一些转股溢价率可能会是在20到30左右，然后到期收益率都是一个负3%左右的水平。

　　总体来讲，我觉得现在处于一个底部区间，就是下跌空间是有限的，但是上涨就要看这个股票的上涨是怎么样。我觉得可转债基金还是一个比较好的投资标的，相当于给你一个免费刮彩票的机会。你买了它，下跌空间有限，然后如果上涨了，那你跟着上涨。但我觉得现在还没有到起飞的时候，不像14年那个时候的情形。

　　这个基金我们早上也进行过讨论。这种持有权益率仓位比较高的基金，它的表现就是和它的权益率的关注度是直接相关的。你如果看双边的话，实际上你就要对未来的黄金来进行一个判断，这种单一资产。其实我不太倾向于买这样的基金。因为对单一资产，我觉得我自己的判断能力是比较差，不是能够判断准这样未来黄金这块资产的一个涨跌。

　　网友“顾琛”：如何鉴别有些基金挂羊头卖狗肉？有好多基金说是明星基金操作但其实却是给新人练手。

　　曾令华：其实这个就比较简单了。如果一个新基金有两个人管，而以前那个基金经理很优秀，他一个人管，那你就买他一个人管的就行了。至于你可能很难判断他到底是给新人练手还是他管，那你要去基金公司去咨询的时候，他肯定告诉你说，这个是两个人都一起管。其实我们有个更好的方法，就是只买你看好的基金经理，他一个人管的基金，这样就能达到你的目的了。

　　网友“ACTIN”：基金定投的话，有什么相应退出策略？ 不仅仅是达到目标收益，这种所谓的策略

　　曾令华：的确是对定投这样的方式，和你卖出的时间点关系是很大的。我以前在08年的时候做过一个小专题，发现08年如果你定投没有卖出去的话，实际上它把你前十年定投的一个收益都全部吃掉了，就是以美国指数，做定投这样一个测算。为什么呢？因为在定投的话，持续的时间越长，你后面的仓位是越重的。

　　所以其实没有特别好的退出的策略。还是要基于市场一个大概率的判断。怎么去做这种判断呢？一个，我觉得货币的周期是一个比较好的点，比如说息口上升了，要加息了，或者是货币要收紧了。然后有一些朴素的指标，比如说你PE、PB很高了，那你就退一点。假如说你对这个判断不是那么自信，你就逐步退。但我还是没有想出一个很好的退出策略，实际上我觉得定投退出的话，它和你对择时的这种看法是比较相近的。

　　主题基金分析

　　网友“Selena”：1、今年险资青睐的一带一路，中字头基建，白马股等主题基金涨势喜人，昨天众所周知的原因大幅下跌，未来长期趋势如何，基民应如何取舍？2、对于煤炭，化工主题基金如何看待？

　　曾令华：最近一段时间举牌概念股受到打压，因为受到一些监管政策方面的影响。我们回头看这些举牌的概念股，大多是一些低股值的蓝筹股。从投资的本质来看，我们要判断蓝筹股本身有没有价值，其未来上涨的可能性。因为蓝筹股的投资主要是赚估值的钱，它未来的成长应该是比较低的。那么，从行情来看，即使是在打压事件之前，实际上有一些比较典型的个股已经涨得差不多了。大概它们的PE估值就十二三倍，业绩的成长性可能也就百分之十左右。我和一些做价值股的基金经理们聊过，感觉就算是没有政策出来，实际上他们也觉得可能基本上涨到位了。蓝筹股的业绩比较稳健，如果说对2017年判断的话，我觉得蓝筹股未来10%的股价增长的概率是很大的。所以蓝筹股可以配，但是可能只是占据组合中一定的比例。

　　最近像期货市场上的一些绝代双骄把煤炭期货炒得很热，而实际上股票市场里的表现并没有期货市场上那么火。现在像煤炭和化工，相对来说也是比较强势。这里面的原因，我觉得主要有两条：一是看到最近的供给侧改革之后，供给收缩导致价格的上涨；二是因为整个全球经济可能周期复辟，这个情景之下所有的周期股应该有一个反转的效果。我们认为在现在这个阶段，因为房地产周期的影响，从房地产刺激到房地产限购，刚好这个周期是和这些周期股的周期是同步的。所以我们现在对于到底是不是周期复辟其实还很难下判断，我们觉得煤炭、化工这种行业主题目前以观望为宜，可能下一个判断的时间窗口就是它惯常的，房地产周期，以前企业的盈利在六个月左右，那么可能观察窗口在明年的一季度末到二季度初这样一个时间点。

　　网友“小丹尼”：对于沪港通基金，有很多都是打着沪港通的旗号重仓A股，我们一般投资者怎么去鉴别？另外，沪港通基金和直接投资港股的QDII基金相比，优劣势何在？

　　曾令华：目前市场上也是发了好几个这种沪港深基金。但是我觉得可能这里面不少是趁着港股通打营销的。实际上你去观察它的组合，它里面买A股的股票是比较多的。在目前这个阶段，我觉得我还是坚定看好港股这样一个机会。我觉得目前你还不如直接投资港股的指数型基金，像H股etf，我觉得都是比较好的标的。

　　个基分析

　　网友“戴荧”：国泰价值，长信量化，哪个更适合定投？

　　曾令华：这两支基金历史业绩都是比较优秀的，不同的点在于，一个是人工的，像国泰价值，另外一个是量化的。其实定投，它的时间比较长。所以一般主动性管理基金遇到最大的问题，它就是人可能管理的时间不足够长，可能就说你定投一年或两年之后，基金经理已经换人了。实际上像现在基金经理平均的一个用资年限的话就是两年不到这样一个时间。

　　量化基金的好处就是量化基金经理走了之后，一般它的模型也会留下来，而且这样导致它的业绩的延续性是比较大的。你去看大部分多因子，基金经理虽然换了，但是基金投资的方式也比较分散。他那些选择股票的一些思路可能也是和以前还是比较相同的。这样的话它是比较稳定的。这种基金我觉得更加适合定投一些。

　　网友“xz”：590008，这只基金今年涨少跌多，持仓股基本不动，怎么看待这只基金，后市如何？

　　曾令华：这个基金是比较典型的基金。它做成长股。我们一个组合里面也配了一些这个基金。我是这样看的，一个是从我们三性的角度来讲，它都是一个比较好的基金。它的有效性，一直就是很优秀的；它的稳定性，他就是买的成长股是比较多的，他每年可能都是这种产品。

　　所以我觉得对这个基金，我还是保留它的配置，稍微加点仓位。我觉得它的风格可能现在不适合现在的市场。所以我还是觉得如果你的仓位太重了可以进行一个调整。比如你只有10%到20%左右这样的仓位，我觉得可以一直拿着。其实你的组合中，如果把你的组合看成一个足球队的话，有前锋，有中锋，有后卫，我觉得现在有一部分表现不好，我觉得你可以把它当成一个有钱的东西放着。其实着重于各种各样的东西可能会更加稳定一点。还一个就是我自己的体验。我觉得作为你对自己的一个基金组合，其实你的组合中一直有一部分的基金，它是亏的，我觉得这种基金倒让我觉得更放心一点。如果你的基金所有同步在上涨的话，我就特别担心什么时候反转，这样可能对我收益的稳定性会有些影响。

　　网友“黄小邪”：麻烦看一下兴全合润，华安逆向

　　曾令华：这两个基金都是主动选股型的基金，而且业绩都很好。其实从我们的三性里面也都是比较不错的，基金经理我们都是比较认可的。他们的区别在什么地方呢？兴全合润它的一个持股上偏向于成长。虽然它也会做一些换手，但是它总体思路还是执着于成长这样一个方向。但它的成长，一般是在主营业务比较好的A股上，它可能有些新的业务出来，做这样一个成长。好比就是说，如果这个主营业务是好的，相当于它的这块估值本来就是合理的，然后它有块新的东西出来，相当于它有个未来期权这样一个增值部分，如果期权好了，就是这个业务好了，那它又可以上一个台阶。所以它倾向于是买这样的一些股票。还比较倾向于一种多维的价值。什么叫多维的价值呢？比如说它可能主营也很好，或者是它的比如PB比较低，或者什么，就是它的隐形的价值。然后它里面还有一些兼并并购重组这样的一些价值。所以就说它更加看重这方面一点。这两个基金如果你们比较看好成长的机会，那可能会选择兴全合润。如果你觉得未来可能这种并购重组的机会比较多一点，我觉得你去选华安逆向的话，它可能相对来说会比较好。其实我觉得对未来的一种风格的判断是很难的。对我来讲，如果是好的基金，我可能都会配一点，就是有一个侧重的问题。

　　网友“傻木”：请问易方达沪深300指数基金能否长期持有，短期收益如何

　　曾令华：我觉得指数型基金持有不动的话是一个比较好的方式，现在这个阶段也比较适合持有指数型基金，但预期的收益可能不会那么高。我觉得2017年可能收益在10%以下，但是它是一个正的收益。我觉得短期收益很难判断，就是看市场的一个涨跌。我觉得买指数，不太好去看一个短期的收益。因为还是很难说得准。

　　网友“[JimmyCai] ”：汇添富医疗服务，去年股灾前买的，这货还值得持有么？还是换别的基金？

　　曾令华：汇添富医疗基金也是前几年推得比较多的一个基金，今年业绩可能稍微差一点，主要原因就是整个医药整个行业表现得不好。我觉得现在这个基金还值得持有，从现在看，有不少医药医疗这样一些股票，他们估值的可能就三十多倍左右了。这几年主要受行业的一些影响，整体的资金数有所下降。但医疗从一个大的方向来讲还是符合未来一个社会的发展的。对这种稳定行业的基金，感觉有点像你去买一个债券。就是说你可能有一年是亏损的，但是只要你在亏损那里买债券，可能第二天他把前年的收益全部还给你。所以对医疗服务，我觉得还是一个可以配置的基金。

　　网友“半个文青”：请问老师总结过哪家基金公司擅长哪类基金，哪个基金经理的风格吗？

　　曾令华：的确有很多基金都是有些特色的。比如说股票中做得比较好的，像广发、中邮、华商、兴业等等；债做得好的，传统的一些公司像富国、南方等。随着这些公司的长大。其实各个公司的产品线都是比较全的。大公司各方面综合实力都不弱，比如说像嘉实和华夏是比较典型的，各方面都会有一些这样的人。所以其实看公司选基金，我觉得还不如看人选基金，可能这样更加好一点。

　　市场观点

　　网友“朱峰”：请问2017年美股的投资价值(或收益率)不考虑汇率因素会大于A股或港股吗？

　　曾令华：对于美股的话，美股虽然近期涨得很多，但我觉得相对来说，美股不如美国的一些高税债这种产品。为什么呢？因为我们从现在来看，美股的PE可能是二十多倍，已经处于历史的高估值这样一个区间。而像高税债，从历史上来看，它和美股的相关度是很高的。但是它最主要的问题是它的信用风险。在美股整个经济相对于是稳或者向上走的时候，这个风险的担忧会减少，所以对那块的一些投资，我们觉得可能用那个去替代是比较好。

　　另外如果比较美股、港股和A股，我觉得价值比较大的就是港股。因为我个人认为港股可能会好于美股，可能也好于A股，主要就是一个估值的原因。另外实际上对中国的经济也不会那么悲观，我们也认为，权威人士认为的L型底，我觉得可能真的是未来中国有一段很长时间经济的现状。

　　网友“玉禅竹”：1、未来2年内QDII债基还能保持8%的增长率吗？2、未来2年国内债基和分级基金将如何演化？3、对于资产先保值后增值的思路，未来2年内如何实现合理配置？

　　曾令华：QDII债基的话，其实看投的是什么。比如我知道现在像A股，QDII债基里面不少是买的内房债，这样的基金比较多。这两年内房债涨得是比较多，目前来看他们的配置久期可能就三年左右的久期。它的收益率可能还是在5和6这样的水平。未来能不能保持还是取决于它的收益率加上一个人民币贬值的收益。我觉得未来这块未必会有那么好，我不是那么乐观，觉得能够保持8%的增长率。

　　对于分级基金，随着政策方面调整，很多散户的退出，反而觉得是分级基金的价值在显现。但作为一个品种来讲，可能分级基金很难做得大。因为这个在政策上已经倾向于不太支持这样一个产品的发展的情况下，我觉得分级基金这一块可能有个瓶颈发展。对债基的话，我觉得未来两年债基发展，可能也不会像15年和14年这么快。未来几年，我们认为虽然债券市场还是处于这样一个牛市的格局之中，但是最快那部分已经过去了。

　　对于保值和增值的想法，我觉得就是分散吧。我们认为现在是个甜蜜的时光。为什么是甜蜜的时光呢？第一是认为整个股市可能是一个慢牛。慢牛的话，你可能还是能挣到钱，你不会轻易下车，因为你波动率小。第二是因为个人资产的收益都在下降，那这样使你被迫去分散，而分散是真正能够让你长期获利投资的一个方式。所以我觉得未来比较好的，可能也是一个正道，就是分散。可能你的组合里面有债券，有股票，有CTA，这些品种都有，可能会好一点。

　　网友“孙海文”：近期债市下跌较多，请分析下债市的看法，包括短期和中长期，以及对债基的影响。

　　曾令华：债市的话目前调整是比较大，从收益率来看，像是十年期国债，在3.4这样一个水平。我觉得可能在收益率上调整得已经差不多了，但从在时间点上感觉的话可能还是要等到春节之后，甚至到一季度末二季度初这个时候可能会比较明确。我觉得现在对整个债市的判断还是比较早。如果收益率，十年期国债收益率上到一个前期的高位，3.5左右，我觉得是可以慢慢再买一些债基做些配置。

　　网友“张虹”：请问出于资产配置范畴，对于低风险的资产配置，还可以继续持有配置美债基金吗？

　　曾令华：其实我们好买在私募方面销售的时候，应该在前两个月，我们推荐了买一些像美国的一些高收益债，或者是一些夹层的一些基金，近期的确是表现得不错。看待这个问题，其实美债的种类是比较多的。它有长、短、中、高收益级别，有评级比较低的级别。所以我觉得对美债，我们相对比较看好低评级的，相当于我们经常说的高税债或垃圾债这块市场。

　　此外，曾令华还挑选未来得及解答的19个问题作出书面解答：

　　19个问题

　　网友“静心”：请教老师定投基金选择哪几个好？希望老师能给推荐几个能长期持有的基金

　　曾令华：定投的意义主要在于：1。投资的习惯；2。规避集中在某一时刻投资带来的择时风险。但是定投本身并不能创造超额收益。从长期来看，定投优秀的基金的收益肯定更好。站在目前的时点，推荐量化基金如长信量化中小盘，泰达宏利逆向策略，以及一些主动管理基金如银华中小盘，兴全轻资产等等。

　　网友“郭”：养老类与文体类的银行基金适合长期定投或持有吗？我个人比较看好养老类基金，请您指点迷津。谢谢！

　　曾令华：主题型基金更加适合做波段操作，长期定投或者持有的话，需要精选未来行业发展空间大、对经济周期不敏感的板块。养老和文体产业在中国有较好的发展前景。中国已经进入老龄化社会，60岁以上人口占比超过16%，而且养老产业也受到政府的大力扶持。文体产业在中国还处于初级阶段，比如体育方面连一家像样的纯正体育上市公司都没有。但是对标美国市场，文体产业占美国GDP的比重达20%，在中国连个零头都不到，所以未来的空间非常大。这两个板块的基金有做长期配置的价值，但是我们更建议投资者分散风险，可以在组合中加入一些主动管理型股基或者指数型股基。

　　网友“古风”：我是去年5月20号左右开始持有两个基金，一个中银的163805(中银策略(163805,基金吧))，一个工银的483003(工银平衡(483003,基金吧))。目前为止应该亏损40%以上。最近准备认购一个中银的新基(003717)，与前面亏损的任一基金等额，以求解困！各位老师老师有何建议？我是该买一个新基？还是在原有两基上定投？时间不是问题。谢谢！、

　　曾令华：去年5月末开始至今，大部分偏股型基金都有亏损，大部分股民损失可能更惨烈。但是过去的损失并不能成为未来继续持有的逻辑所在。选基是对于未来资产的选择，不能拘泥于过往，根据当下市场环境，要选择自己认为认可的基金。但是另一方面，市场中会有一定的均值回归的效应，所以如果基金经理一直坚持自己的风格，市场的风会吹来。

　　网友“若愚”： 请教：象工银瑞信互联网加股票基金目前净值折半，后续如何操作？此基金盘子大，业绩又差，如何操作都是加大亏损，请问何时会解套？

　　曾令华：工银瑞信互联网加成立时间点不好，去年的股灾和今年的熔断全赶上了，加上今年涨得多的基本是大盘价值股，所以该基金一直以来表现比较萎靡。不过，我们认为投资基金是一个长期的过程。07年顶部发行的基金，拿到去年上半年，大部分也会解套。据数据统计，2001年至今，买入市面上任意一只股基，持有期超过1年的，获得正收益的概率超过70%。持有2年以上获得正收益的概率有80%。

　　网友“陈晶”：今年以来量化选股基金规模增长比较快，是否会发生规模过大导致量化选股模型失效，谢谢！

　　曾令华：量化基金规模增长是比较快，但是相对于主观判断为主的管理型股基而言，规模还是比较小的。即使大家的量化模型同质性比较高，对市场产生的冲击也不会很明显。

　　网友“Pig”：最近大盘涨的不错，我想买点指数基金，请问下增强型指数基金更好还是普通的指数基金更好？他们区别大么？

　　曾令华：相对于被动指数型基金而言，增强型指数基金调仓换股的频率更高，所以会支付较多的交易费用。但是从历史数据看，牛市阶段增强型指数基金表现稍好一些。

　　网友“江沂”：量化基金可否作为长期定投的标的？有哪些比较好的量化基金

　　曾令华：就目前的市场环境而言，将大概率在中短期维持“箱体震荡”的慢牛行情。而量化基金能全市场检测，高频率跟踪，而且减少不必要的人为干扰，往往更容易在这样草木皆兵的市场环境中脱颖而出。从历史业绩来看，像长信量化先锋，南方量化成长，泰达宏利逆向策略具有不错的超额收益，值得关注。

　　网友“Ivy”：历史数据看，增强指数型与偏股混合型基金哪个表现更优秀，哪个更适合长期定？今年开始有大额赎回的基金净值短期涨幅很大，对于近期有连续陆续大额赎回的基金(比如003269)是否可以买入赚取大额赎回带来的收益？基金遇到大额赎回是否对于剩下持有这只基金的投资者，除了受益于基金资产的增加净值猛涨，会有其他风险吗？

　　曾令华：指数型和主动管理的偏股型基金不能一起比较，前者目标是紧跟指数，而后者目标是追求超额收益。机构的巨额赎回带来的收益可遇不可求，而且巨额赎回也不全是好事，有时候会使得基金经理被迫出售其持仓来应对赎回，有可能会导致净值亏损。

　　网友“洛雨”：长信量化还能持有吗？能推荐下可以长期持有的基金吗，比如5年左右的

　　曾令华：长信8年锻造的量化团队，其量化选股模型具有鲜明的多样化特征，不同量化基金对应不同量化选股模型。模型储备的丰富不仅体现在投资风格的差异化，更体现在建模方法的多样化以及多种策略的综合运用。长信量化投资团队多年研究积累形成丰富的量化模型储备，足以支撑完备的量化基金产品线，也可避免单一模型潜在的风险。站在目前的时点，推荐量化基金如长信量化中小盘，泰达宏利逆向策略，以及一些主动管理基金如银华中小盘，兴全轻资产等等，值得长期关注。

　　网友“Watch”：定投基金遇到经理更替或业绩较长时间异常变化怎么更好的评估影响，以决定是否坚持或换基？

　　曾令华：基金经理变更对于基金的影响非常大，不同的基金经理的投资理念大相径庭，及时是师傅和徒弟的接替，也会对基金有所影响。一般而言，如果基金经理发生变更，需要谨慎对待。

　　网友“徐彬@基有帮”：除了长信量化和申万中小盘，还有其他比较靠谱的量化基金吗？

　　曾令华：今年其他量化基金也都表现不错，如泰达宏利逆向策略、南方量化成长。

　　那几个维度挑选基金，衡量的参考标准有哪些？

　　曾令华：挑选一只好基金，核心思想就是该基金是否在未来能契合市场。而做出这样的判断，需要从很多维度考虑，如公司平台的投研实力，基金经理的投资能力与经验，其策略在市场中的表现是否可以持续等等。而很多信息无法从公开数据中获取，所以往往需要借助专业的三方机构。

　　网友“态度决定一切”：买基金需要设置自己的心里止损点吗？多少适合？

　　曾令华：买基金最重要是要有合理的风险收益预期，风险和收益是对等的。机械的执行止损，可能会锁定一时的亏损，也有可能丧失后面的盈利。所以首先要挑选适合自己风险承受能力的基金，然后在设置一个适中的风险控制标准。

　　网友“曾直”：正如基金通所言“2992只股票有5278只基金”，选基金是个脑力活儿。怎样才能最大程度地发挥基金专业理财的优势，做好基金配置？让懒人理财带给基民跑赢大盘的成就感？特别希望专家讲讲基金定投的方法

　　曾令华：很遗憾，投资这件事目前并没有一劳永逸的投资方法，任何理论，任何模型，任何策略都会有其局限性。所以投资的目标并不是必赚，而是大概率赚，不断的坚持，将会趋近于“必赚”。定投的意义主要在于投资的习惯，并且规避集中在某一时刻投资带来的择时风险。但是定投本身并不能创造超额收益。从长期来看，定投优秀的基金的收益肯定更好。站在目前的时点，推荐量化基金如长信量化中小盘，泰达宏利逆向策略，以及一些主动管理基金如银华中小盘，兴全轻资产等等。

　　网友“张雷”：您好！我现在手上110023易方达医药亏损35%定投中，广发行业轮动亏17%，汇添富民营亏20%汇添富医药亏20%中融国企改革亏35%还有好几个基金都亏损中。感觉基金还不如自己炒股赚的多。我是继续基金定投中。还是持有等到牛市。还是现在赎回基金等待大盘调整到位买股票谢谢！

　　曾令华：您好！亏了之后应该加仓还是止损，并不能一概而论。今年医药板块表现不佳，所以您持有易方达医药和汇添富医药难有作为，但是相较于比较基准仍有一定的超额收益。像汇添富民营活力，其历史业绩一直不错，而且即使今年风格是适合中小盘，他依然能做到行业平均水平。所以可能是进场时间导致这些基金期间业绩出现大幅亏损。就目前而言，定投能帮您摊薄成本，以及养成投资习惯，规避一定的择时风险。

　　网友“潮来潮往”：今年蓝筹类基金收益还勉强，持有中小创类基金备受煎熬。都说近期及以后较长一段时间，风格应该是低估值，高分红，真成长类风格占优，但截止到目前，真成长类风格还是一路向西。您认为，站在这个时点，该如何去选择，明年可能盈利的基金？

　　曾令华：就目前的市场环境而言，将大概率在中短期维持“箱体震荡”的慢牛行情。而量化基金能全市场检测，高频率跟踪，而且减少不必要的人为干扰，往往更容易在这样草木皆兵的市场环境中脱颖而出。从历史业绩来看，像长信量化先锋，南方量化成长，泰达宏利逆向策略具有不错的超额收益，值得关注。

　　网友“顾琛”：1、债基最近资金面收紧有较大下跌，如果放1年左右能否跑赢理财或定期2、股票基金规模扩张较快是否会影响他后续操作，很多好的基金一出名就会有很多人去买，然后基金经理操作起来是否就比较难？单个基金规模是否小一些的会比较好

　　曾令华：您好，最近随着特朗普当选之后，国债利率一路上升，资源面也在边际收紧，导致近期债市有所承压。但是从最根本的逻辑来看，我国经济依然存在较大的压力，利率将很难维持在现在的点位，所以放一年左右，大概率债基能胜理财。而频繁的申赎确实会对基金经理的操作带来一定的麻烦，而规模的扩张也会对交易型的基金经理带来一定的困扰，但是对均衡配置，如量化基金的影响较小。同样，小规模的基金可能无法做到真正的均衡配置，所以要依据不同策略基金分析，不能一概而论。

　　问题：现在市场上主题基金门类繁多，有指数量化主动管理型，自身对主题基金不是太感冒，但是因为种类众多，也难免有时会心动，请问比较而言，主题和普通基金哪种更有持有价值？还有今年量化基金表现突出，以后更长时间里量化基金是否也会不错，未来会是量化基金的天下吗？

　　曾令华：主题型基金更专注于其板块，而一般主动管理的股票型基金是全市场投资，其业绩表现并不能一概而论。今年量化表现突出主要是因为；1。分散化配置，且保持高仓位；2。严格的基本面筛选，受今年市场追捧；3。紧密跟踪市场，对于市场情绪面，以及热点快速轮动的把握较准。而未来中短期内，A股市场或继续延续今年的震荡向上的慢牛行情，依然较适合量化基金发挥。

　　网友“能能”：怎么看量化基金明年投资机会？

　　曾令华：今年量化表现突出主要是因为；1。分散化配置，且保持高仓位；2。严格的基本面筛选，受今年市场追捧；3。紧密跟踪市场变化，对于市场情绪面，以及热点快速轮动的把握较准。而未来中短期内，A股市场或继续延续今年的震荡向上的慢牛行情，依然较适合量化基金发挥。