□海通金融产品研究中心

　　倪韵婷 孙志远

　　节后开门市场迎来小红包。截至2月27日，上证指数收于3310.30点，全周上涨1.95%，深证成指收于11757.68点，全周上涨0.33%。大小盘股分化不大，中证100指数、中证500指数、中小板综指和创业板综指分别上涨1.15%、1.82%、1.35%和1.37%。行业方面，建筑、石油石化、国防表现较好，整体涨幅都在4%以上，而前期表现较好的传媒板块，则成为所有行业中唯一一个整体收阴的板块，另外，餐饮旅游、计算机的涨幅也相对较小。

　　春节期间市场预期的货币宽松政策并没有出现，因此第一个交易日高开低走，随后央行对部分商行实施了定向降准措施，同时2月PMI逆势回升，带动市场人气回暖，连续两日以红盘报收。

　　牛途续航 蓝筹更强

　　央行宣布3月1日起对称降息0.25个百分点，这是11月21日央行宣布降息来第二次，结合2月4日央行宣布全面降准，货币政策实质已进入宽松周期。央行在答记者问中表示，降息是为了“进一步巩固社会融资成本下行的成果，为经济结构调整和转型升级营造中性适度的货币金融环境。”由此可见，中国将走金融繁荣到实体改善之路。

　　2012年12月-2014年中A股是存量博弈的结构市，是牛市引桥，2014年7月演变为增量入场的趋势市，牛市正式开启，11月21日降息后步入加速上涨期，2015年初以来市场整体震荡，诱导因素是监管层对加杠杆行为的限制，本质是流动性改善边际趋弱。

　　市场彷徨的焦点是：金融繁荣是否已经过于领先实体，还有无空间继续繁荣？二次降息将消除此疑虑，持续的降息、降准一方面确认政策宽松方向，另一方面累计效应将压低利率。利率下行、改革推进、盈利趋稳未变，牛市格局不变，增量资金入市仍处于初期，以超级大户和大户为主，流动性改善斜率再陡峭将助推资金继续入市。牛市里价值成长唇齿相依，二次降息确认流动性改善再次陡峭，利率敏感的金融地产相对优势更明显，阶段性蓝筹价值股优势更大。此外，成长领域的新能源汽车、军工、环保处于两会前后政策蜜月期，继续看好。

　　上周央行于公开市场进行了380亿元逆回购操作，累计净回笼资金1420亿元。节后资金面依旧偏紧，银行间7日质押式回购利率从节前的4.83%上升到上周末的4.96%。本周公开市场有2200亿元资金待回笼，比节前高出400亿元。上周债市涨跌互现，利率债下跌，而信用债，尤其是高信用债表现较好。展望未来，我们仍然看好债市表现，但建议投资者逐步将组合转向稳健型品种，且战且退，例如短久期的信用债和高收益债，相对更看好权益市场。

　　具体理由主要有二：首先，经济有可能企稳。在春节反向季节性影响下，2月PMI逆势上行，显示出宏观经济有企稳现象，而前期释放的流动性也逐步达到作用周期，资金面催生的经济短期企稳或将显现。其次，从估值水平来看，绝大部分券种收益率已经降至历史均值以下，高评级债、城投债的信用利差，以及国债的长短利差，甚至达到了历史底部，安全性较差，只有短期国债利率，仍在历史均值上方，我们一直推荐的高收益债，也在历史均值附近。鉴于此，投资者虽仍可以利用政策宽松预期，来获取固定收益产品回报，但应当开始重视可能的回调风险。我们推荐短期利率债和高收益债的组合，前者可利用久期较短的优势来降低波动，而后者较高的票息收益，是安全垫的主要来源。

　　环保概念再引关注

　　周末的降息无疑使得本周的市场将注入一剂兴奋剂，市场短期上涨趋势确立，建议投资者短期加仓，在品种上以证券为代表的非银以及高负债的地产、资源等行业有望表现更优。

　　经过前期调整，目前申万证券B、招商券商B以及鹏华证保B均处于合理投资价值区间内，而地产品种上，鹏华地产B、国泰地产B以及招商地产（000024）B同样性价比不错。此外，银华中证90B以及信诚500B存在低估，同样可关注。

　　不过由于降息构成实质利好，地产、非银对应的分级B份额可能周一开盘即涨停，对于追不上的投资者也可以退而求其次考虑易方达非银ETF、金融地产ETF等品种。不过相比上次降息的超预期，本次降息应该说是在市场预期之内，市场或许不会呈现上一轮如此大的行情，如果持续几天发力上涨，较为稳妥的投资者可选择逐步获利了结。

　　除去降息的利好，在消息面上，柴静的纪录片《穹顶之下》在周末也再一次将环保推到了风口浪尖，短期环保股或也有所表现，对应的申万环保B和新华环保B同样性价比不错。最后，在市场情绪高涨的情况下，投资者可留意整体溢价套利机会。