数据来源：东方财富Choice数据，天天基金研究中心，截至日期：2015-11-09

　　不良增速收窄

　　不少机构人士认为，“息差收窄”以及“不良资产”是压制银行估值的两大重要因素，而这两大因素在第三季度却产生了积极的变化。一是利率市场化与降息对净息差的压制缓解，息差未来有望继续企稳回升；二是新增不良增速收窄，关注类贷款等先行指标出现部分反转。中信建投杨荣分析，央行的降准释放了接近7000亿元的流动性，对冲外汇占款减少对基础货币带来的负面影响。降息对息差的影响边际效应减弱，预计对银行利润影响约-1%，与之前一样，降准提升生息资产收益率，对银行利润影响1%，综合来看则对银行短期利润影响中性。降息有利于实体经济回暖，侧面对资产质量改善有益。

　　从上市银行披露的三季度业绩报告可以看出，前三季度不良贷款已经加速暴露，9月末，上市银行整体不良贷款率达1.52%，同比上升40bps，环比上升7bps，不良率呈逐季上升之势。不过前三季度不良净生成率及信用成本升幅已经呈现放缓趋势。多家券商分析指出，尽管不良率仍在继续提升，但环比增速已经开始放缓，拨备覆盖率呈现下滑，部分银行关注类贷款占比开始企稳甚至下降，不良增速最高峰正在过去。

　　杨荣认为，与上半年银行不良资产的普升不同，在结构上部分银行的不良率已经企稳。出于对利润增速与拨备覆盖率下降空间的不同诉求，拨备覆盖率与拨贷比的变动呈现分化，总体来看，利润增长在0附近徘徊的大行保增长的动机更大，拨备覆盖率与拨贷比下降则更明显。资产增长、净息差、资产质量波动的幅度均在收窄，在经历了经济短暂的快速下行后，银行业自身也在进行适应。

　　多因素助力估值回升

　　上市银行三季度业绩报告显示，银行业收入呈现分化趋势，一些银行的非息收入占比持续提升，收入结构的改变有利于银行股估值的提升。业内人士指出，在资产不良及净息差缩窄双层夹击下，近年来上市银行加快转型发展，发力中间业务，非息收入占比逐年上升，收入结构持续优化，尤其是股份制银行。数据显示，前三季度，民生、招商非息收入占比突破35%，平安与中行则超过30%。股份银行非息收入占比达29.7%，高于上市银行平均水平，领军转型之路，而非息收入保持较高增速，收入结构或继续改善。

　　“不良贷款、政府债务等问题已经在预计范围内，年底前不会有黑天鹅事件爆发。银行板块的自身催化剂还来源于对混业经营和不良资产证券化等多方面。”马鲲鹏分析认为。近期银行业务分拆和综合化经营加速，中行分拆中银航空租赁赴港上市，中行旗下内地寿险公司启航；兴业银行初步规划将科技输出业务、资产托管业务、资产管理业务分拆进行公司化运作；浦发银行发行股票购买上海信托 ，已然形成混业经营格局。

　　同时，业界普遍预期银行业将启动不良资产证券化，将成为银行板块上涨的催化剂。银监会副主席曹宇在9月下旬召开的2015年全国城商行年会上明确表示，支持通过资产证券化、银行业信贷资产登记流转平台等途径，盘活存量资金，处置不良资产。不过，由于配套设施建设尚不完善，不良资产证券化试点重启虽已有监管导向，但仍有待具体的试点政策出台。此外，传统银行加速布局互联网金融领域等动作也将助力于银行股估值的回升。

　　机构研究

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