周四沪指大跌逾2%，失守3300点关口。 (官兵/制图)

　　谭恕/制表 官兵/制图

　　证券时报记者 谭恕

　　本轮行情中，A股日成交和两融余额先后刷新万亿历史记录，沪指短短半年涨幅65%，并创出5年以来新高。但在资金牛市风光的背后，以基金为代表的机构投资者黯然神伤。大量数据显示，过去半年，以基金为代表的机构投资者仍偏重成长股投资，未能及时切换至权重蓝筹股的估值修复行情。

　　A股市场2014年经历了从存量资金到增量资金的切换。上半年市场停留在创业板为代表的结构性牛市，下半年尤其四季度，则是轰轰烈烈主板牛市。全年市场经历了存量玩家加杠杆和增量资金新进场的两个过程。众多资深研究人士认为，机构在本轮行情中慢人一拍已成事实，或许有望在下一阶段配置品种的切换中为行情带来助力。资深基金研究人士胡立峰认为，自然人投资者通过万亿融资在蓝筹股票上占据先机，已给专业机构投资者提出一定挑战。

　　基金四季度

　　仍重仓中小创

　　从2014年基金为主的机构资金在二三季度的持仓变化看，基金仍然重仓中小板和创业板个股，其持股思路偏重成长性。中小创股迎来机构大幅增仓新进，权重股被机构重度冷落。去年12月的龙虎榜数据显示，中小创股出现了买卖拐点，绝大部分机构似乎幡然醒悟，开始大笔抛售。尽管如此，半年累计下来，卖出力度仍然不及买入力度。

　　7月1日至今的龙虎榜数据显示，中小创公司依然受机构青睐，买入资金超卖出资金。基金机构总体买入中小创股383.74亿元，卖出368.95亿元，积极买入是主基调。不过，去年12月出现了买卖拐点。7月到11月连续5个月，机构买入中小创股远超卖出量，其中，8月中小创买入50.65亿元，接近卖出量的一倍。9月，买入68.25亿元，比卖出多50%。10月，继续买入54.14亿元，比卖出多20亿元。11月，卖出量开始激增至62.02亿元，但仍少于买入量。12月，机构似乎幡然醒悟，中小创出现买卖拐点，买入虽激增到92.67亿元，但卖出放巨量至131.41亿元，小盘股在公开交易平台遭遇抛售。

　　追溯前十大股东中报和三季报数据，中小创股中报环比新增基金机构960家次，到三季度则环比新增1544家次，股本持有人进一步分散的同时，更多基金机构参与持股中小创公司。另一方面，持股比例环比下降的基金机构，中报有494家次，三季度有556家次；持股比例提升的机构中报有550家次，三季度422家次。这一组数据说明，在多数机构持股稳定的情况下，更多机构参与进来，中小创因其成长性成为基金机构重点配置的品种。

　　与中小创二、三季度机构重仓数据比较，同期沪深300指数成分股，则明显受到机构冷落，不仅新增机构数不及中小创股的15%、增持机构数不及中小创股一半，而且减持机构数环比稳定，显示机构并没有意识到权重股会迎来大行情。

　　去年中报和三季报沪深300指数成分股十大股东中，基金机构持仓变化微弱，未见大幅加仓，有的甚至环比大降。数据显示，沪深300指数成分股中报环比新增基金机构有216家次，到三季度则环比新增247家次，是一种正常波动。持股比例环比下降的基金机构，中报有210家次，三季度有279家次；持股比例提升的机构中报有250家次，三季度环比增加138家次。

　　公开交易信息方面，沪深300指数成分股中，来自沪市过去半年来的交易量不及中小创的三分之一，而且卖出远超买入。从总量看，半年以来沪深300成分股龙虎榜共买入254.59亿元，共卖出291.98亿元。剔除掉其中中小创公司买入37亿元和卖出41亿元的成交量，实际属于沪市权重股的买入量仅114.30亿元、卖出仅127.80亿元。

　　四季度跑输股指

　　机构缺位蓝筹行情

　　基金机构在中小创股上热情洋溢的同时，或许没有意识到蓝筹股饕餮盛宴悄然开席。

　　过去半年时间是A股股指的主升阶段，上证指数涨幅超过65%，而最近两个月更是快速拉升，涨幅44.68%。其中，沪深300权重股表现出色，成股指上涨主力，与之形成鲜明对比的是，机构重仓的中小创股，阶段跌幅不小，机构绝大多数负收益。

　　11月1日以来的两个月时间，沪深300指数的成分蓝筹股涨幅惊人，获得正收益的个股共252只，占比超过80%。其中，95只个股跑赢大盘，占比近30%；72只个股涨幅超过44%。出现负收益的个股仅46只，其中包括26只中小创股票。可以说，剔除部分深市主板的成分股，几乎全部上证权重股都获得了正收益。

　　而在1138只中小创股中，正收益的个股291只，占比仅25%。股指出现接近50%涨幅时，机构重仓的七成中小创股出现负收益，与蓝筹股落差巨大。而在25%的正收益个股中，仅28只股票的收益跑赢大盘，占比不及2%。也就是说，基金为主的机构几乎在本轮蓝筹股行情中尽数覆没。

　　风格切换

　　或助力下一阶段行情

　　一个必须承认的事实是，两融门槛不断下降，政策上不断给资金加杠杆造就了四季度权重股的逆袭。

　　据银河证券基金研究中心总经理胡立峰统计，2014年下半年行情中，自然人投资者的成交占比由于融资规模增长出现大幅增加，自然人投资者甚至可以达到85%-90%。截至目前1万亿的融资规模中，通过券商抽样角度合理推导，大约95%-99%的持有人是自然人投资者，几乎没有专业机构投资者。相对来说，这1万亿融资盘的交易频率比普通自然人的交易更高。

　　统计显示，基金重仓股表现很不理想。截至2014年9月30日基金投资组合看，基金持股市值大约1.32万亿元，扣除指数化持股部分，主动持股市值大约1万亿元，其中大约6000亿元配置在中小盘股票上。从去年四季度每天股票型基金业绩表现与指数的相关性可以发现，蓝筹股票涨、中小创股票跌，股票基金平均业绩就跌，反之亦然。2014年蓝筹股票平均上涨60%以上，而标准股票型基金业绩只有26%，远远跑输大盘。股票基金业绩与蓝筹股票完全负相关。2014年是“得金融者得2014”，但基金对金融股大大低配，主动持股部分的行业偏好比例是22%左右，标配是100%，金额上大约只持有500亿元金融股。而金融股在2014年四季度恰恰是涨幅最大的板块。

　　胡立峰称，本轮行情是我国资本市场长期牛市的开端，自然人投资者通过1万亿融资在蓝筹股票上占据先机，给专业机构投资者提出一定挑战。由于互联网打破了信息不对称，自然人投资者可以方便地获取更多的信息与资讯，其对股市的判断与分析的水平也在逐步提高，这些都给机构投资者提出更高的要求。

　　长城证券研究员朱俊春认为，鼓舞本轮行情的积极因素2015年仍然十分健壮。经济新常态从步入到确立，海外新需求有所突破向纵深迈进，资源价跌的盈利修复逻辑还能讲，经济转型之下并购重组不会停歇，国企改革进入关键之年，资本市场的创新故事在今年还有新的高潮，降准降息有数次可期。配置时机一旦到来，或吸引更多主力资金介入。

　　如果本轮牛市的最显著特点是资金为王，那么决定未来牛市高度的，当属市场下一阶段的增量资金。

　　若问本轮牛市谁最痛，当前市场最有共识的回复便是：满仓踏空到满仓跌停的最痛。也许这位最痛的主角不是别人，正是每一波牛市不可或缺的主角——机构资金。