影响投资者对B端买卖行为的因素非常复杂,但大体上反映了投资的市场预期、投资者情绪和人气。因此,分级B的表现,很大程度上是一个人气指标和市场先行指标。今年行情充分证明,所谓杠杆失灵完全是一个伪命题,或者它就是一个熊市的问题。在未来的牛市中,杠杆不但不会失灵,而且活跃系数会持续高企。反过来,杠杆基金的表现则对基础市场走势有很强的指示意义。所谓“理论杠杆”只具有理论价值,在交易实践中,杠杆失灵或超杠杆现象都是常态,它充分体现了市场的人气和投资者预期。

市场一直存在的份额持续缩减现象被彻底逆转,热门基金的份额神话不断被刷新。截至11月19日,今年以来份额增长最高的是申万菱信证券分级,其场内份额由上市初的不足200万份,激增至36亿份,增长幅度为202倍。另一方面,申万证券分级的份额暴增,也是市场趋势全面向好的信号之一,是分级基金先行指标的有一体现:因为在牛市中,券商是没有悬念的受益行业,选择券商股或证券行业指数是比较简单的分享牛市的策略。因此,对证券行业分级的旺盛市场需求表明了投资者对后市的“牛市预期”。

截至三季报,分级基金的总规模超过600亿元,但综合近两月数据来看,至年底,总规模过千亿将没有悬念。未来规模持续增长也将没有悬念,这主要基于两方面因素,一是市场继续回暖和向好的配合,二是此轮行情对市场是一次大启蒙,分级基金这一此前的小众化产品将彻底“飞入寻常百姓家”。至于具体规模,难以有量化模型,但分级基金将会成为大众化产品。就这个进程来说,2014年是转折年,2015年将最终完成转型。

随着分级基金的火爆,投资者在此方面所暴露出来的知识欠缺问题突出,也令人担忧,在继续进行投资者教育的同时,对一些比较复杂的条款的创新也是一个比较迫切的问题。2015年,人们期盼的A份额纳入质押库,或有突破;上交所模式的分级基金在投资者普遍的好奇眼光中呱呱坠地,或开除投资和套利的新模式;当然,我们最翘首以盼的计算多空分级的早日问世,给中小投资者提供更为完善的杠杆与做空工具。

下半年以来,永续A“事实上的”估值基准AA+级长期信用债到期收益率持续下滑,我们认为这实际上就是对流动性宽松与降息的预期。但与此相比,永续A的平均隐含收益率水平虽然有所下降,但降幅远低于AA+。从风险较角度,其实永续A的定价基准应该是AAA级信用债,但目前不但未能达到AAA级的收益水平,甚至与AA+的利差水平还在扩大,因此,无论降息与否,永续A都面临着缩小利差问题,总体上该类型基金仍被低估。齐鲁证券有限公司