可转债通常被视为兼具“债性”和“股性”的一种债券类投资产品。由于可以以约定借个转换为标的公司股票,在该公司股票超过转股价格并上涨时,可转债价值中的股票看涨期权价值就会上涨,从而体现为“股性”。而当标的股票的市场价格高于转股价格时,投资者此时不会选择转股,此时股票看涨期权价值等于零,可转债的价值即为条款约定的普通债券价值,从而具有“债性”特征。由于具有“股性”和“债性”的双重特征,可转债的价格波动与股市同向,但其波动率要显著低于股票市场,并大幅高于债市。

作为2010 年以来逐步发展起来的债券基金细分品种,我国的可转债基金目前还缺乏长时间区间的评价数据,且由于目前国内市场可投资标的相对有限,可转债基金的配臵同质化程度较高。但从本文的分析中,也能看出,可转债基金能够很好地分享可转债市场的收益,同时由于股票资产的配臵,在股市牛市中表现甚至好于可转债市场。

当前国内的可转债基金可以作为一种类权益类资产配臵工具,其风险收益特征类似可转债,风险要高于其他债券基金,但低于股票基金。综合转债和可转债基金的历年回报看,我们认为转债基金是适合在“股债双牛”和“股牛债弱”市场配臵的基金,这种市场环境下,可转债基金的回报会明显好于其他类型债基,在“股熊债牛”和“股债双熊”的市场环境下,可转债基金负收益难免,需要回避。

今年以来的“股债双牛”走势正是可转债基金走好的基础,但行情发展至今,可转债市场的系统趋势性机会已然有限,整体看,当前转债股性增强,市场风险需重视。从重仓债配臵看,兴全可转债、申万菱信可转债和中海可转债的重仓券较为当前市场研究所看好,且杠杆程度适中,在可转债基金中,可继续关注这几只。华泰证券股份有限公司