基本面上,上周公布的10月工业企业利润显示工业经营依然疲弱,具体看10月工业企业利润增速再度转负至-2.1%,产成品库存增速依然高位,主营业务收入增速依然处在低位。虽然降息和地产销售增速由负转正,但短期对中上游行业的带动有限,11月发电耗煤、钢铁产品增速依然为负。总体看,虽然股市已经开始躁动,但基本面改善是更加滞后和长期的趋势,基本面短期低位徘徊但也没有大幅下滑风险。我们认为目前市场对基本面的要求是只要符合预期,没有大幅下挫就不会对市场形成巨大冲击。当然,如果基本面持续较长时间没有改善,意味着证伪了降息等政策利好的实际效用和经济自身有向上动力,则会对股市形成很大的冲击,不过这种证伪需要较长的时间,短期勿须过度悲观。

政策面上,上周政策面上需要关注的一是存款保险制度或将推出,有望继续降低无风险利率,降低金融系统的整体风险;二是李克强视察水利部,或意味着更多水利相关建设项目推出。但事实上,本周乃至下周政策面上最应当关注的是即将召开的中央经济工作会议,根据以往的惯例该会议将于12月上旬或中旬召开,将定调明年宏观经济政策,确定包括经济增长、通胀、货币供应、财政收支、进出口贸易等在内的多个经济目标,虽然对股市的直接影响有限,但会议传递出的政策导向必将会影响股市趋势。

总体看,回顾今年7月以来市场的上涨行情,主要是政策与资金两方面因素驱动的,但其中政策的驱动主要表现在热点涌动的行业和主题上,而像上周这样市场指数大幅上行还是资金确切的说是增量资金驱动的。因此,要判断12月市场走势能否延续上行,依然需要主要从资金驱动因素入手。资金方面,我们认为有三个方面都是向好的:一是宽松货币政策预期依旧强烈,降息落地降准预期再起;二是沪港通虽然不及预期但存款搬家等国内资金持续流入股市,例证是A股成交量不断放大;三是虽然当前年末是全年资金面相对最紧张时间段,但存款偏离度的要求已经缓解了揽储对资金面的冲击。此外,短期看,A股赚钱效应将吸引更多资金入场,不管是机构还是个人;而长期看无风险利率的下行使得股票资产更具吸引力。结合上述判断,我们认为12月“增量资金”驱动因素不会消失,中长期市场向上且利率敏感的行业上行趋势有望延续,不过短期上周涨幅过大的行业和个股是否会震荡调整无法判断,不过我们建议投资者在确定性长牛市场中忽略短期波动,紧紧追随市场。

债市方面,展望12月,短期债市的利好已基本兑现,收益率累计下行幅度已经反映可能的连续降息,而信用利差也位于历史低位,整体来看债市缺乏新的刺激点。需要注意的有三点:1)连续刺激过后,经济增速和CPI有望短期企稳,尤其是对利率比较敏感的地产行业企稳之后,这时市场可能会将关注点由刺激政策转到经济复苏之上;2)今年以来交易型机构获利丰厚,而配置型机构也多已完成全年任务,机构短期入场动力相对有限,更加值得关注的是明年1季度由配置型机构带来的春季行情;3)近期股市显著反弹,在债券受益无风险利率下行之后,大类资产关注点可能逐步转向股市,尤其是在股市出现实实在在的赚钱效应和种种“投资神话”之后,经济复苏潜能也会带动整体风险偏好上升,此时债券就显得不是那么美了。落实到基金投资之上,保持债券基金的低仓位策略依旧是首选,月底资金面偏紧时带来的债券回调是不错的入场机会,以便把握明年1季度的春季行情。

基金投资方面,股混基金方面,随着降息周期开启,短期可以加配证券、地产等主题风格基金,同时,近期投资者可以关注偏价值风格基金,尤其是相对灵活的基金经理。长期看均衡风格或者跟随市场灵活变动都是可行策略。债券基金方面,短期建议保持均衡,毕竟信用利差偏低,且不排除还有超预期宽松政策,但是年底入场时,还是建议以基金经理偏好高收益债,且个券选择能力较强的债券基金为主,通过高票息来防御可能的市场利率向上调整。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,关注投资于美国及亚太市场的QDII产品。海通证券股份有限公司