美QE3正式结束，开启货币正常化进程

10月31日，美联储如期退出QE，显示对美国经济复苏的信心。回顾历史，美国央行不是第一个进行QE的，大国经济体进行第一个进行QE的是日本；但与日本相比，美国央行的量化宽松货币政策无疑是成功的。本次声明提出美就业市场有了显著改善，美国劳动力资源的使用不足在逐渐降低。而美国政府的财政收支已经提前实现正常化，不再需要美国央行的融资；美国的长期利率也已经处于低位，不需要再通过QE压低利率。所以本轮经济周期将不会再有QE4。

10月份，美国供应管理协会(ISM) 服务业指数为58.6，分项指数中就业指数分别从上月的57.1上升至58.5，商业活动指数和新订单指数分别从上月的65.0、63.8下降至62.9、61.0，均处于扩张区域。

新兴市场增速放缓，A股走出独立行情

新兴经济体经济增速放缓：2014年二季度，墨西哥、俄罗斯、印度、巴西、南非和印尼GDP同比增速分别从上季度的1.88%、0.90%、 6.14%、1.92%、 1.65%放缓至1.56%、0.80%、5.85%、-0.87%、1.00% ；只有中国从上季度的7.4%加快至7.5%。

中国经济仍存下行压力：9月PPI增长率为 -1.8%、CPI为 1.6%，均显示物价下行趋势强烈。反映了全球需求低迷、美元强势背景下的大宗商品通缩传导。但是，与宏观经济相反，本轮A股演绎“独立”上扬行情。其中，运输、港口、建筑等低估值蓝筹板块触底回升，带动大盘上涨。

本期重点推荐QDII: 广发全球医疗保健指数型基金

11月QDII投资策略：

目前，经济数据显示美国经济活动仍然保持活跃；而率先完成财政整固并进入货币正常化，亦将增强美国的未来主权信用。从经济基本面和流动性两方面来看，均支持美股行情的持续表现；另一方面，目前新兴市场则阶段性地面临经济下行压力，与流动性收紧的双重约束。我们认为四季度美国仍可能成为全球资金配置的优先地区。

在新兴市场中，我们继续看好中国市场。中国货币政策的“适应性”宽松，以及以改革为刺激的市场化进程，保持了股票市场较高的活跃度。与港股相关度很高的A股，自7月份以来已经演绎了完美的“独立”行情；且有增量资金持续进入的态势。目前“港股通”虽然暂停，但并不影响其在未来某个时点的启动。因此，在11月份的QDII配置上，我们建议投资者可以重点关注美股与港股两大市场。

美QE3正式结束，开启货币正常化进程

10月31日，美联储如期退出QE，显示对美国经济复苏的信心。国金宏观分析师认为：本次货币政策声明显示美国央行在10月结束其资产购买计划，也就是正式结束QE3；美国央行继续维持0—0.25%的超低政策利率，同时相当长时间内保持不变。与上次货币政策声明相比，对于劳动力市场的表述更乐观，认为“劳动力资源利用不足正在逐渐改善”而上次认为“一系列指标显示劳动力资源显著利用不足”。上次认为“财政政策继续制约经济增长”，而本次声明没有出现这句话。上次认为“继续持有债券将保持对长期利率向下的压力，提供宽松的货币环境”，本次声明只剩下“继续持有债券将保持对长期利率向下的压力，帮助提供宽松的货币环境”。本次声明新增加的内容还有，经济数据决定美央行提前或者推迟加息；即使开始改变宽松的货币政策姿态，美国央行也会采用平衡和温和的方式。声明发表后，美元指数上升，黄金价格下跌，股票指数略跌。

回顾历史，美国央行不是第一个进行QE的，大国经济体进行第一个进行QE的是日本；但与日本相比，美国央行的量化宽松货币政策无疑是成功的，其成功的要点是在关键时候为美国企业提供了一个宽松的货币环境和金融环境，降低美国企业成本，让美国企业缓过劲来，重新在国际市场获得了竞争力，帮助美国经济从衰退中走了出来。我们认为， 本次声明提出美就业市场有了显著改善，美国劳动力资源的使用不足在逐渐降低。而美国政府的财政收支已经提前实现正常化，不再需要美国央行的融资；美国的长期利率也已经处于低位，不需要再通过QE压低利率。所以本轮经济周期将不会再有QE4。

一般预计，美国加息要在2015年中或者以后，接下来美国央行的货币政策进入一个半年或者半年以上的相对平稳期，这个期间美国央行不会加息也不会降低资产负债表规模，但与此同时美国央行会充分进行货币政策正常化的预期引导，也会为货币政策正常化进行各种准备工作。 美国“逆衰退”经济周期的财政政策和货币政策都已经结束，欧美大国经济体中第一个完成了财政整固和第一个开始货币政策正常化；反观，欧洲和日本都在货币政策继续放松的路上，各自财政仍然面临比较大的问题。比较之下，率先完成财政整固并进入货币正常化将增强美国的主权信用。

经济数据方面： 10月份，美国供应管理协会(ISM) 服务业指数为58.6，分项指数中就业指数分别从上月的57.1上升至58.5，商业活动指数和新订单指数分别从上月的65.0、63.8下降至62.9、61.0，均处于扩张区域。

新兴市场增速放缓，A股走出独立行情

新兴经济体经济增速放缓：2014年二季度，墨西哥、俄罗斯、印度、巴西、南非和印尼GDP同比增速分别从上季度的1.88%、0.90%、 6.14%、1.92%、 1.65%放缓至1.56%、0.80%、5.85%、-0.87%、1.00% ；只有中国从上季度的7.4%加快至7.5%。见图表5。

货币汇率：“金砖国家”在美元指数强势之下，今年以来，除了印度货币略升之外，其余兑美元均贬值；俄罗斯则在石油价格打击之下，贬值最为严重。2014年以来至10月23日，人民币兑美元汇率贬值0.80%，俄罗斯卢布相对美元贬值23.26%，南非兰特相对美元贬值4.43%；而印度卢比相对美元升值1.16%，巴西雷亚尔相对美元贬值7.06 %。

中国经济仍存下行压力：9月PPI增长率为 -1.8%、CPI为 1.6%，均显示物价下行趋势强烈。价格下行幅度超出预期，反映了全球需求低迷、美元强势背景下的大宗商品通缩传导。未来物价下滑趋势延续。一是欧洲与中国需求低于预期；前景且均呈现2015年增长低于2014年格局；二是美元相对强势将持续抑制输入型通胀；三是中国货币政策“适应性”宽松、以改革为刺激。从而需求、货币、通胀预期均下行。但是，与宏观经济相反，本轮A股演绎“独立”上扬行情(见图表6)，其中，交通运输、港口、建筑等低估值蓝筹板块触底回升，带动大盘上涨。

11月QDII投资策略：

目前，经济数据显示美国经济活动仍然保持活跃；而率先完成财政整固并进入货币正常化，亦将增强美国的未来主权信用。耶伦重申在劳动力市场资源没有得到充分利用之前， “相当长时间”会保持高度宽松的货币政策。从经济基本面和流动性两方面来看，均支持美股行情的持续表现；另一方面，目前新兴市场则阶段性地面临经济下行压力，与流动性收紧的双重约束。我们认为四季度美国仍可能成为全球资金配置的优先地区。

在新兴市场中，我们继续看好中国市场。中国货币政策的“适应性”宽松，以及以改革为刺激的市场化进程，保持了股票市场较高的活跃度。与港股相关度很高的A股，自7月份以来已经演绎了完美的“独立”行情；且有增量资金持续进入的态势。目前“港股通”虽然暂停，但并不影响其在未来某个时点的启动。因此，在11月份的QDII配置上，我们建议投资者可以重点关注美股与港股两大市场。

本期重点推荐QDII：

广发全球医疗保健指数型基金：涵盖欧美知名药企，指数具备配置价值

广发全球医疗保健指数基金所跟踪的指数——标普全球1200医疗保健指数，是全球最具有代表性的股票指数之一。从一个较长的跨越牛熊的周期来考察，标普全球医疗指数的稳健表现可圈可点。其成份股涵盖了众多欧美知名药企，诸如生产治疗丙肝特效药的吉利德，生产流感药达菲的瑞士罗氏，治疗心血管疾病拜新同的拜耳等，这些企业在开发与市场定价方面均有很强的实力。从历史看，医疗行业属于增长比较稳定的行业，在资产组合中加入医疗保健行业，可以增强组合抵御风险的能力。从成长性的角度，全球医疗保健市场的持续增长，以及不断面市的治疗新技术、新产品，也将推动医疗保健行业进入一个高速发展阶段。目前，海外市场避险情绪有所上升，我们建议可以重点关注医疗、消费等防御性板块和稳健型基金品种。基于以上，我们对于广发全球医疗保健指数基金的投资建议为“买入”。[1]

图表7： 金融危机以来全球医疗保健指数历年收益率

本期推荐QDII组合：

说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。