现阶段私募基金投资策略：

目前市场风险偏好已经到达高位，美国QE退出导致海外资金回流，3季度企业盈利下滑，四季度投资要增强防御。具备较强选股能力的产品能够获取独立于市场走势的阿尔法收益，防御力较强，其中量化对冲产品首当其冲。Fama模型分解的结果显示，量化对冲策略产品与全部股票多头策略产品的风险回报、可分散风险回报相差不大，即资产配置、集中投资带来的回报差距较小，而体现基金选股能力的净选择回报差别较大。因此，量化对冲产品在择股方面具备优势，投资者可关注这类产品。具体标的可关注鼎锋、国富旗下的产品。另外，量化对冲策略集中的市场中性策略和相对价值策略也是较好的配置品种，具体标的可关注盈融达、宁聚、民晟、翼虎、金锝、淘利、朱雀等。

当然，择股能力突出的和聚、淡水泉、鸿道、神农、谦石等绩优私募业绩稳健，牛熊市均能为投资者创造回报，值得持续关注。

图表2：积极型投资组合

另一方面，在地产、基建、制造业受制于融资和其他因素下行后，实体经济的下行很难终结，10月PMI数据预示着四季度GDP仍将下行。央行千亿定向“放水”并下调正回购利率，释放出引导资金利率下行的宽松信号，市场对降准、降息的预期逐渐升温。基于上述判断，债券牛市有望延续，固定收益策略在当前市场具备一定的配置价值，投资标的推荐鹏扬、佑瑞持、乐瑞三家管理人旗下的产品。

私募基金2014年三季度业绩回顾：

股票多头策略私募产品3季度平均收益为13.13%。其他类型策略中，高风险策略平均收益率为12.08%，其中，事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为19.90%、11.77%、8.81%、10.68%。低风险策略平均收益率为5.07%，其中，股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为6.59%、3.84%、2.98%。

在股票多头策略中，业绩排名前20产品的收益率均在35%以上。收益率最高的3只产品分别为泽熙3期、红动云上第1期、国富投资专户1号，收益率依次为60.70%、59.62%、48.66%。

在其他类型策略中，低风险策略有22只产品三季度收益率超过10%。收益率最高的3只产品为阿巴马量化对冲1号、温莎简毅精选8号、淘利趋势1号，收益率依次为17.79%、17.06%、16.33%，分别实行的是市场中性策略、市场中性策略、相对价值套利策略。对于高风险策略私募，有25只产品三季度收益率超过20%。收益率最高的3只产品为懿鸣瑞投2号、塔基1号、南京庆有余，收益率分别为135.42%、79.50%、73.56%，实行的均为管理期货策略。

第一部分：现阶段私募基金度投资策略

三季度GDP同比增长7.3%，较二季度下滑0.1个百分点，基本符合预期。从政策目标看，即使四季度GDP增速滑落至7.0%，2014年全年GDP增速也将为7.3%，符合7.5%左右的政策目标。9月工业增加值增速上升1.1个百分点至8.0%，季调后环比增长0.91%。工业回升主要受益于工作日效应下的电力、钢铁、电子产品回升，但消费链条的轻工业、基建链条的众多行业依然低迷。由于日历效应逆转、需求延续下滑态势、整体通缩加剧，预计未来工业仍寸下行空间。9月投资同比增长11.5%，较上个月下滑1.8个百分点，为2012年2月以来新低，基建、房地产、制造业投资增速均下降。因投资资金约束较为明显，投资计划连续大幅下滑，未来投资延续下滑趋势。9月消费同比下降0.3个百分点至11.6%。考虑到物价下滑还将持续，奢侈品消费的价格效应不可持续，未来消费下降趋势依旧。9月出口和进口增速分别为15.3%和7%，大幅回升，日历效应的影响较大。由于外围经济不确定性增强、国际竞争加剧、人民币升值对出口形成向下压力，预计四季度出口增速趋于下降。

无碍于经济数据的下滑，A股却独立地走出了一波上涨行情。国金策略组认为行情的主要驱动力来自于风险偏好的上升，而非无风险利率的下降。由于市场波动性降低，市场的风险偏好得以提升，部分资金愿意加杠杆。数据显示目前A股融资买入额最高占到日成交额的16%；融资融券成交额占到市场成交额的24%；定向增发取代IPO，激活了存量的股票。但是，目前市场风险偏好已经到达高位，美国QE退出导致海外资金回流，3季度企业盈利下滑，四季度投资要增强防御。

具备较强选股能力的产品能够获取独立于市场走势的阿尔法收益，防御力较强，其中量化对冲产品首当其冲。量化对冲产品广泛分布于股票多头策略、多空对冲策略、市场中性策略、相对价值套利策略、(全球)宏观策略、管理期货策略。其中，股票多头策略的样本较多，且同时包含量化模型和主动管理两种选股方法，因此我们选取股票多头策略进行比较分析。Fama模型分解的结果显示，量化对冲策略产品与全部股票多头策略产品的风险回报、可分散风险回报相差不大，即资产配置、集中投资带来的回报差距较小，而体现基金选股能力的净选择回报差别较大。因此，量化对冲产品在择股方面具备优势，投资者可关注这类产品。具体标的可关注鼎锋、国富旗下的产品。另外，量化对冲策略集中的市场中性策略和相对价值策略也是较好的配置品种，具体标的可关注盈融达、宁聚、民晟、翼虎、金锝、淘利、朱雀等。

当然，择股能力突出的和聚、淡水泉、鸿道、神农、谦石等绩优私募业绩稳健，牛熊市均能为投资者创造回报，值得持续关注。

另一方面，在地产、基建、制造业受制于融资和其他因素下行后，实体经济的下行很难终结，10月PMI数据预示着四季度GDP仍将下行。央行千亿定向“放水”并下调正回购利率，释放出引导资金利率下行的宽松信号，市场对降准、降息的预期逐渐升温。基于上述判断，债券牛市有望延续，固定收益策略在当前市场具备一定的配置价值，投资标的推荐鹏扬、佑瑞持、乐瑞三家管理人旗下的产品。

第二部分：私募基金三季度业绩回顾

回顾三季度，7月份披露的二季度宏观数据弱回升，沪港通渐近推动大盘蓝筹股上扬。8月份披露的7月宏观数据显示出经济需求下滑、供给收缩的态势，大盘股反弹戛然而止，主题、事件驱动的中小盘股接力上涨。9月披露的经济数据再度印证经济下滑，但是市场对政策的预期大幅提升，央行调降正回购利率20bp、五大行获得SLF5000亿元的利好缓解了流动性，提升了风险偏好，周期股、成长股全面上扬。具体来看，沪深300、中小板指和创业板指分别大涨12.57%、14.91%和7.59%。从行业上看，29个行业全部飘红，国防军工和农林牧渔领涨，涨幅在30%以上；银行涨幅垫底，在8%左右。

股票多头策略私募产品3季度平均收益为13.13%。管理型、分级型私募平均业绩分别为13.11%和13.32%。

1008只产品纳入管理型私募统计，986只(占比98%)实现了正收益。其中，2只产品收益率超过50%，39只产品收益率介于30-50%，119只产品收益率介于20-30%。最大跌幅为7.81%，最高收益与最大跌幅相差接近70个百分点。

56只产品纳入分级型私募统计，53只(占比95%)创造了正收益。其中，10只产品收益率超过20%。最大跌幅为4.92%，最高收益与最大跌幅相差近45个百分点。

其他类型策略中，高风险策略平均收益率为12.08%，其中，事件驱动策略、(全球)宏观策略、多空对冲策略、管理期货策略平均收益率分别为19.90%、11.77%、8.81%、10.68%。低风险策略平均收益率为5.07%，其中，股票对冲策略-市场中性策略、相对价值策略-相对价值套利策略、固定收益策略平均收益率分别为6.59%、3.84%、2.98%。

在股票多头策略中，业绩排名前20产品的收益率均在35%以上。收益率最高的3只产品分别为泽熙3期、红动云上第1期、国富投资专户1号，收益率依次为60.70%、59.62%、48.66%。

泽熙有5只产品纳入国金统计，业绩差别较大，三季度的业绩分布在20~60%的区间范围内；前三季度的收益率分布在45~140%的范围内，其中泽熙3期的累计收益率高达137.25%。泽熙旗下产品不仅收益率较高，风险也较低。近一年，5只产品的最大回撤均控制在5%以内，下行风险均控制10%以内，其中，泽熙4期和泽熙5期的最大回撤和下行风险均为0。

红动云上第1期成立于2014年7月，7月净值小幅下跌0.54%，8月、9月分别大涨30.47%、23%，三季度累计收益59.62%。基金公司红动云上2014年4月才成立，红动云上第1期是公司发行的第一只产品。核心人物黄华，先后在南昌天生天时投资管理公司任行政人事经理，在江西邦儿富生物科技任财务总监，在江西郑泰投资任经理。基金产品的业绩持续性及基金经理的管理能力需持续跟踪。

国富有8只产品纳入国金统计，其中7只为股票多头策略，1只为复合策略。对于股票多头策略产品，三季度收益分布在10~50%的范围内，国富投资专户1号、2号、3号的收益率比较接近，在48%左右，这三只产品前三季度的收益率在30%左右，9月单月的业绩贡献较大。

在其他类型策略中，低风险策略有22只产品三季度收益率超过10%。收益率最高的3只产品为阿巴马量化对冲1号、温莎简毅精选8号、淘利趋势1号，收益率依次为17.79%、17.06%、16.33%，实行的分别是市场中性策略、市场中性策略、相对价值套利策略。宁聚、盈融达各有3只、5只产品收益率在10%以上，我们下文予以重点介绍。对于高风险策略私募，有25只产品三季度收益率超过20%。收益率最高的3只产品为懿鸣瑞投2号、塔基1号、南京庆有余，收益率分别为135.42%、79.50%、73.56%，实行的均为管理期货策略。淘利有2只产品收益率在20%以上，我们下文予以重点介绍。

宁聚的市场中性策略采用纯量化投资，完全依据公司研发的量化策略模型，具备多种子策略组合、全时等额对冲、实时动态调仓、持股高度分散等特点。截止9月，宁聚稳进近一年的累计收益率为25.07%，最大回撤为2.08%，收益率与最大回撤的比值为12.05。宁聚稳进2013年1月以来任意连续6个月的平均收益率为5.32%，16个时间段内的阶段收益率全部为正，任意持有半年可获得的最高收益为15.65%，最低收益为0.26%。

盈融达以市场中性策略为主导，采用阿尔法模型，风险净敞口控制在10%以内。截止9月，盈融达量化对冲1期近一年收益率为24.34%，最大回撤仅为0.78%，收益率与最大回撤的比值为31.21。盈融达量化对冲1期2012年12月以来任意连续6个月的平均收益率为9.08%，16个时间段内的阶段收益率全部为正，任意持有半年可获得的最高收益为12.45%，最低收益为4.86%。

淘利通过自主研发的量化模型、交易系统挖掘市场上的各种套利机会，包括股指期货跨期套利、股指期货期现套利、ETF套利等。淘利有13只产品纳入国金统计，11只采用相对价值套利策略，2只采用复合策略。复合策略是指产品投资策略包括市场中性策略、趋势策略两类，一部分仓位保持市场中性，获取股指期货套利收益，一部分做指数跟踪，获取股指期货的趋势收益。2只复合策略产品，即淘利策略指数进取1号、淘利策略指数稳健1号，三季度的收益率分别为50.77%和28.34%。