张溪冈

丁靓

沪港通，这辆满载中港资金的对开列车通车已有9个交易日，截至11月27日，根据上交所披露的数据，港股通额度仍有2465亿元，即仅使用了35亿元。对比A股市场的火热，近期走势疲弱的港股市场，显得颇为冷清。

“南方很火，风正在刮着，大家都不愿意离开风口。可惜，QDII基金不能投资A股。”广发全球精选基金经理丁靓开玩笑地说，现在市场的风口正朝向A股，不仅南向资金少，就连港股市场也有一部分资金流向A股。

不过，这只是暂时现象。博时大中华基金经理张溪冈认为，目前港股正逐步回归到以基本面投资为主的市场特点，基本面好、估值折让的中小市值成长股依然会有比较好的投资机会。

市场风口朝向A股

《21世纪》：沪港通开通后，南向交易清淡，目前额度使用不到40亿元。您怎么看这种现象？您管理的QDII基金是否有港股通的标的？

张溪冈：港股通开闸后，我们看到北上和南下资金的区别：北上以机构为主，买A股市场中估值折价、高股息率、稀缺的品种。但南下资金以散户为主，这个群体对港股市场不了解，会有顾虑和担心，所以真正行动的人比较少。

沪港通开放前，博时大中华QDII从主题投资的角度布局了一些受益港股通的标的，如港股市场的稀缺品种、H/A折价的公司。但现在市场预期兑现，这个因素已被市场消化，相关的投资收益也已兑现。沪港通通车对港股市场的影响很小，现在会回归自身的运行特征，回归到以基本面和主题投资为主。

丁靓：南向资金比较少，这很正常。一是大陆有港股投资想法的个人，早就通过其它渠道进入香港。二是A股市场趋势比港股好，现在风口是朝向A股，资金自然不愿意离开风口。最近的趋势是有些资金从港股撤离出来，流到A股。比如，内地一些私募基金同时做港股和A股，最近一段时间的资金分配和精力都集中在A股，港股账户也有仓位，但他们不太关注。

从沪港通主题投资出发，我们配置了一些成长确定、非港股通成分股的中小市值成长股。

配这类标的有两个逻辑：一是这些公司基本面非常好，价值被低估；二是沪港通开闸后，可能会有资金溢出效应。即南向资金先炒港股通中市值偏小的股票，等这类公司估值炒高后，资金会外流到同类行业或板块、非港股通成分股的中小盘股。

中小盘股是价值洼地

《21世纪》：内资偏好中小市值成长股。您认为这类标的的投资机会如何？QDII基金在港股投资是否会关注这类股？

丁靓：港股市场有不少成长性好、基本面优良的中小市值股票，由于缺少卖方研究覆盖，所以出现估值折让。港股市场的特点是70%以上交易量是由境外大机构产生，卖方研究机构只覆盖大市值股票，即流通市值达到10亿美元以上的标的。他们不会去覆盖一只基本面好但流通市值比较小的高成长股。

这几年，广发全球精选有意识地去挖掘这类成长股，持仓中有大概有30%比例属于这类标的。我们认为，中小市值的股票，如果基本面不错，未来会有机会。

A股市的风格是先炒小股票，等小股票炒高了再去炒大股票。港股市场恰恰相反，资金先炒蓝筹股，等找不到继续推高股价的理由，就开始往中小盘股票流动。一旦风口转向中小盘股,股价在很短时间内就有可观的涨幅。现在就是坐等风来的时候。

张溪冈：沪港通通车后，会有一些南向资金流入香港市场，但港股市场还是以外资机构投资者为主导的市场，不会改变原有的市场风格。因为外资机构注重全球配置，不会关注流通市值10亿美元以下的上市公司。

与外资不同，QDII基金的规模比较小，更有动力去挖掘中小盘的牛股。相比外资基金，我们在中小市值标的方面有研究优势；相比内地投资者，我们更了解港股市场。

某种程度上，中小盘股是没有被挖掘的价值区域。最近几年来，一些中资研究机构进入香港的定位就是中小盘股研究。伴随港股通的开放，未来这个趋势还会延续。随着研究覆盖增加、南向资金流入，中小市值股票的关注度提高、交易量会好转，估值水平也会提升。

两条主线布局2015

《21世纪》：四季度是布局2015年市场的时点，四季度的投资策略是什么？

张溪冈：我们四季度的策略是调研行业和公司，从中小市值股票中挖掘具有超额收益的品种。我们最近在调研TMT行业、环保、清洁能源、医药，发现上市公司的盈利差异非常大。

跟三季度相比，博时大中华QDII会对组合个股进行调仓，减持增长低于预期、估值高的品种，买入估值与成长匹配、想象空间比较大的股票。

丁靓：四季度会围绕两条主线进行配置：一是受益于降息政策行业，估值便宜、弹性大的周期类品种，如保险、券商、地产会明显受益。尤其是内资房地产股，估值非常便宜，但降息能改变房地产的成交量，股价弹性很大。二是热点行业的成长股，如TMT(科技、媒体、通信)、环保、医药、新能源、油服、食品饮料零售等板块的股票。我们会精选基本面具有竞争优势、研究覆盖度低、外资持股少的股票。