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2012年以来,美欧日央行相继进行QE,推升其股市由估值修复到适度“泡沫”,现在A股也大致如此。2014年以来,中国央行改弦更张,实施结构化定向宽松,7月以后将A股的结构行情推广开来。经过轮番上涨之后,年底之前的A股还是一路坦途吗? 7月底以来,A股的驱动由经济企稳、刺激预期,到改革预期,再到APEC引发的“一路一带”与各种“出海”主题,股市貌似实现了三级推动。目前,APEC主题已陷入博弈,随着会议即将结束,其热度在短期内必然降温。另外,10月官方PMI数据显示经济下行难以扭转,10月经济数据可能弱于9月,而10月的物价数据也促使通缩预期更加强烈。综合以上两点,APEC会议结束,与10月经济数据转弱,至少在短期将影响市场情绪。
大涨之后,A股刨除金融地产的估值已经不再便宜,市场已由估值修复过渡到了资金推动行情,这种行情的持续与否,取决于货币宽松的持续性。近期,央行确认“放水”,9月通过MLF向银行提供5000亿元流动性。债市则将货币放松的预期演绎到极致。上周国债收益率各关键期限品种的到期收益率平均下降15基点,政策性金融债平均下跌26个基点,各利率债的收益率大致已回到2013年“钱荒”以前的低位。虽然降息的预期并未成为A股驱动,但降息预期或结构宽松,特别是通过SLF/MLF定向放水,对股市的支撑仍然牢固。 投资者的另一种担忧,是A股盈利的不及预期。在最近的预期调整中,整体上非金融公司的2014年全年盈利增速预期继续下调,目前市场的一致预期是3-4%之间。从盈利增速预期的水平看,创业板和中小板显著高于主板的水平,同时也是预期下修集中的板块。但是,这些上市公司的盈利下调是市场的“逆风”吗?可能未必。 对新兴行业较高的盈利预期,是2013年以来结构性牛市背后的主导力量之一。这种高预期来自于多方面,比如转型、产业演变与升级的预期,以及并购重组等等。这些因素的一个共同点是预期的时间跨度较长,不大可能在短时间内证伪或者扭转预期。由此可见,即使当年的盈利预期从头至尾都是不断下降的,但来年的盈利预期却在上升,投资者也会坚守这种等待。 总结而言,A股的中长期支撑仍然牢固,短期或有调整,但这只是前行路上的迂回。风格方面,短期仍偏向重资产、低估值。博时基金管理有限公司
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