沪港通开通后的八大猜想

第一、 “沪股通”启动初期将获得投资者积极参与，“港股通”可能也不会示弱。我们预计，尽管有不少投资者可能无法立即参与“沪股通”，但由于投资者的多元性，北向单日额度在开通初期的交易日内将在极短的时间内被认购满。内地投资者参与港股通的热情也不容低估，粗略估计初期参与“港股通”的潜在资金约有1800亿人民币。

第二、 A/H两地几类个股将受到追捧。我们更新了在中港两地受益于沪港通机制启动的个股列表，A股个股分为四类，港股个股分为三类，分别参看图表4/图表5。

第三、 部分海外上市跟踪A股的基金将所持结构性产品通过“沪港通”置换成实质性的A股股票。出于减小管理成本、减小跟踪误差等方面的考虑，沪港通开通之后，之前购买结构性产品以跟踪A股的海外基金可能将其持有的结构性产品换成实质的A股股票。

第四、 现有QFII投资者可能通过沪港通买沪市股票，用QFII等买深市股票及其他产品。深交所的部分股票虽未被沪港通覆盖，但仍可能受益于其开通带来的流动性“溢出”。

第五、 香港离岸人民币可能会对在岸人民币出现阶段性的溢价。虽然离岸人民币市场总流动性足够，但如果沪港通参与热情高涨，不排除香港离岸人民币对在岸人民币出现短时的溢价。

第六、 深港通可能也快了。沪港通开通之后，深港通理论上不存在技术障碍。如果沪港通机制运行平稳，我们预计深港通机制在2015年年内就会上线。

第七、 QFII/RQFII扩容步伐会加快，资本市场改革提速。本届领导层上台之后以开放促发展的战略已经显现，沪港通机制就是在这样的背景下出台的。因此可以预期，QFII/RQFII等额度扩容步伐也可能会加快，其他的资本市场改革、金融市场改革也可能会提速。

第八、 MSCI指数体系纳入A股将水到渠成。在沪港通开通、QFII/RQFII额度扩大等背景下，MSCI指数体系纳入A股的障碍基本扫除，预计2015年A股被纳入MSCI指数体系的概率较大。我们估计5%比例的纳入将给A股带来约90亿美元左右的增量资金。

沪港通正式启动后的八大猜想

中国证监会于2014 年11 月10 日宣布沪港通股票交易将于11 月17 日正式开始启动。

“沪股通”可能火爆，“港股通”估计也不会示弱

根据我们与各地投资者的持续沟通，虽然有较多投资者并不能在沪港通开通初期立刻参与沪港通交易，但除非在开通之前的这几个交易日A 股出现大幅上涨可能会降低海外投资者参与A 股的积极性，我们预计“沪股通”开通的初始几天额度可能还是会经历“秒停”，即这些单日额度在很短暂的时间内被认购一空。主要因为：

(1) 投资者的成分是多元化的，虽然部分长期资金由于一些原因不能立刻参与沪股通交易，但大量的对冲基金、规模较小且没有QFII 额度的机构、对大陆市场了解且有一定资金实力的个人投资者等对投资A 股还是很有兴趣。(2) 不少投资者表示受制于当地本土市场的环境，没有充足的金融产品提供较低的风险而相对稳定的收益。A 股大量目前估值还较低、分红有吸引力、股价风险不大的股票，对他们有吸引力；(3) 现有部分跟踪A股的在海外上市的基金有将资金持有的结构性复合产品换A/H 两地下列股票可能会遭到追捧。

我们预计在A 股市场中，下列四类股票可能会受到海外投资者的青睐：

(1) 两地折价比较深，A 股比港股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票；

(2) 受益于成交量扩大、市场开放的券商股；

(3) 估值合理、长期前景向好、A 股独有的蓝筹股，如医药、消费等领域的质地优良个股；

(4) 低估值、股息率有吸引力的蓝筹个股。

在港股市场上，同样可以预期下列股票可能受到追捧：

(1) 两地折价深，港股比A 股便宜的同一家公司或者同行业公司的股票；

(2) 受益于成交量扩大的交易所及券商股；

(3) 港股相对于A 股独特、质地优良的个股，如互联网、科技、博彩等。

我们在下面的表格中分别列示了A/H 两地受益于沪港通开通的股，另外部分海外跟踪A 股的基金将所持结构性产品换成实质性的A股股票。

由于之前的QFII 额度有限且外资对于购买A 股的需求阶段性地强烈，在海外上市的部分跟踪A 股的基金持有的并非是真正的A 股股票，而是一些结构化的复合产品。在沪港通开通的大背景下，出于管理成本、减小跟踪误差、降低复杂程度等方面考虑，这些基金可能会逐步将之前所持有的结构性产品逐步换成实质性的A 股股票。

目前在海外上市的跟踪A 股的基金一共有26 只，总规模达到200 亿美元。假设这其中有约1/3 的规模将之前持有的结构性产品换成实质性的A 股股票，其占用的沪港通额度将达到67 亿美元。