在债市一片大好的背景下,债券基金、特别是分级债基的净值持续上攻,分级债基B端净值与价格全线上涨,多只基金全年的净值涨幅和价格涨幅在40%以上。其中,杠杆较稳定的全封闭式债基涨幅领先,泰达宏利聚利B、浦银安盛增利B涨幅分别达44.71%、56.57%。

从仓位和杠杆率的角度看,今年以来分级债基的仓位一直处于较高的水平,而相较于2季度,3季度分级债基的仓位有稍许下降,我们认为主要原因是前期债券收益率下行较快,基金经理认为未来的下行空间有限,部分了结获利,主动降低仓位所致。而在资金面较宽松的大背景下,定期开放的分级债基A端被赎回的规模较小,3季度分级债基的A、B份额配比也相对比较稳定,变化不大。总体来看,在回购利率和短久期利率持续在低位徘徊的市场趋势下,分级债基B的回购杠杆和分级配比将会比较稳定。

由于双重杠杆的存在,在债市整体向好的情况下,分级债基B端具有独特的优势。特别是新的《公募基金运作管理办法》规定,开放式债券基金的回购杠杆不能超过1.4倍,分级债基B的优势更加凸显。

从券种配置的角度看,3季度分级债基品种的信用债投资比例基本稳定,增加了城投债和可转债的投资比例,同时利率债的投资比例有所下降。从投资久期来看,3季度公布的重仓债券的平均久期在2.82左右,与2季度几乎持平,但相对于年初的3.02的久期,有所下降。

在实体经济下滑趋势难改的情况下,政策面仍将以风险防控为主,预计资金面仍将维持较宽松的态势,债市仍将处于偏牛行情,而从利率走势看,长久期利率债收益率下行趋势暂缓,但信用债的收益率仍继续下行,其中城投债的收益率也仍处在下行通道中。股市方面,受益于金融板块的业绩增速较高,资金面宽裕及市场乐观情绪,预计股票市场的反弹仍会继续,可转债仍具有较高的投资价值。因此,我们建议继续投资于城投债和可转债配置比例较高的投资品种。另外,在选择分级债基B时,投资者还应选择流动性较好、折价率较高、杠杆的稳定性。

综合上述判断和影响因素,我们建议投资者关注泰达宏利聚利B、天弘添利B、金鹰元盛B及安信宝利B等品种的投资机会。

分级债基B的投资价值就在于其双重杠杆,那么在不同的市场环境下,分级债基B的表现究竟如何,我们通过情景分析来为投资者展现分级债基B的损益情况。我们知道分级债基B的收益来自于三个方面,分别是债券组合的票息收益、债券组合的净价波动的杠杆放大后的收益以及债基B的折价回归收益。

以泰达宏利聚利B为例,我们来估算当前时点买入聚利B,持有1年的投资收益的敏感性分析,分析结果如图表7,表中内容表示不同利率走势和可转债涨跌幅情景下的聚利B的投资者的投资收益。

我们可以估算出,在较好的情况下,未来5年期AA+企债利率继续下行40个BP至2012年6月的水平,且可转债组合未来1年的涨幅为10%,聚利B的投资者一年的投资收益为19.40%。一般情况下,如果未来利率和可转债均没有波动,投资者的收益为11.20%。即使是最差的情况,投资者仍有3.01%的收益。国金证券股份有限公司