支撑后市运行的逻辑主要在改革的持续推进，政府主导的中长期利率的下行，经济疲弱带来的政策放松预期的升温，以及经济及盈利企稳带来市场信心的修复。改革将是未来相当长一段时间内市场上行的核心推动力，尽管十八界四中全会传递出利好信息不及预期，但改革持续推进势成必然，改革红利仍将持续释放。经济数据低迷促使政策放松加大，货币政策全面放松呼声再起，市场预期政策放松空间加大。而从中微观数据来看，经济形势或好于预期，有利于市场情绪的修复。

整体来看 ，当前市场仍处于相对乐观的趋势之中，短期调整不改整体向好趋势。相反，阶段性调整为长期布局提供良机。11月市场仍将延续上行趋势，但短期出现持续较大上涨的可能性不大，市场短期得到一定修复后或再度进入震荡攀升格局，主题性机会或再度活跃。具体来看，持续关注如医药、生态文明建设相关的环保、土改、资源品价格改革、自贸区概念、高端装备，以及“法治文明”相关主题等。 #JRJ分页符#

基金策略：积极布局，优选产品

短期来看，市场仍处于相对乐观的趋势之中，改革预期及政策放松刺激市场机会再度活跃。短线投资者可适度积极，重点关注主题性机会把握能力较优的产品，稳健型投资者仍以基金经理投资能力较优的均衡型基金为核心配置。 工业增加值走势

中采PMI及汇丰PMI走势

一、股市展望：利空影响消散，乐观行情延续

10月中后期市场的调整一方面源于市场较大上涨后技术性回调需求，另一方面受制于如十八界四中全会释放出的利好消息不及预期，IPO集中发行抽离股市资金，沪港通推迟，季报业绩冲击等。但上述利空因素均为短期因素，负面冲击呈现鲜明的阶段性特征，市场消化速度较快。随着利空因素的缓解，改革预期的再度升温，以及稳增长政策的出台，市场快速重返上行趋势。

1、经济短期形势或好于预期

经济的企稳回升是三季度初市场反弹的重要因素，但8月以来经济企稳力度明显减弱，创下2008年单月同比增幅新低，9月有所企稳，但仍较低迷。经济走弱对市场影响较为有限，一方面，在经济新常态下，市场对经济数据下行预期较为充分；另一方面，经济短期悲观程度或被放大。8 月工业增加值数据之所以大幅回落，主要是因为7/8 月份货币投放的陡然收紧，也是二季度货币过度投放所致，随着央行政策调整，预期经济短期或将企稳，有利于市场情绪的修复。

中期来看，经济增长不确定性仍较大，一方面房地产投资增速不确定性较大，另一方面制造业主动扩张动力不足。房地产投资增速的潜在下滑是经济增长不确定性的主要因素，2014年以来地产调控虽未有大的调整，但商品房销售面积有所萎缩，地产新政效果仍有待观察。制造业扩张动力不足是制约经济的另一重要因素，尤其企业盈利增速再度回落。但经济增长下台阶的新常态，以及房地产对经济贡献度的下降，已逐渐形成共识，其对市场的影响也将减弱。

2、改革推进仍是推动市场的核心力量

市场上涨动力来自改革推进剂政策放松，经济疲弱致使政策调整预期升温，而改革的推进将是市场上行的持续动力。长期来看，中国的股市的希望一方面取决于经济转型的成功与否，另一方面来自于制度改革的推进。成功的制度改革结构解决社会制度中的顽疾，较大程度提高生产效率，进而促进经济新一轮的快速发展。改革是一个持续的过程，短期获取全面突破性进展的概率不大，但局部的、阶段性成果仍会对相关受益板块产生显著刺激。

3、政策放松预期再度升温，中长期利率下行利好显著

经济趋弱致使政策放松预期升温，货币政策全面性放松预期升温。从政策基调来看，改革的优先级要高于经济调整，托底的稳增长政策目前来看只能避免经济的快速收缩，并不能形成拐点。政府提出经济运行的新常态特征，高增速既不是短期化结果，也将不再是政策服务的核心目标，产业结构调整、内生增长再造、资源配置重塑等不可避免的使宏观经济形成波动。就未来一段时间来看，政策放松预期将对市场形成支撑。

政府引导的企业融资成本以及中长期利率的下行对市场利好作用显著。下半年降低融资成本是央行重要任务，二季度之前一直采用数量型宽松手段，此后叠加价格工具引导。目前，虽然短期资金价格变化不大，但中长期利率，如票据贴现利率持续下行。加之，外汇占款增速持续回来，央行基础货币投放渠道萎缩，其货币操作必然发生显著变化，且全面降准概率放大。

4、盈利短期保持平稳，估值溢价风险仍存

企业盈利波动来自量价的综合作用，从自上而下的宏观角度分析工业企业利润变化，工业增加值可以作为量的同步指标，而PPI与CPI差值常被视为价格的替代指标。经济增速低位企稳，价格数据相对稳定，企业盈利较为平稳，近期公布1-9月规模以上工业企业利润持续回落，9月单月同比重返增长趋势。工业企业利润数据增幅回落主要由于量的快速回落，但市场预期较为充分。

上市公司三季报近期集中披露，整体符合预期，创业板、中小板盈利略好于预期，不同行业盈利分化较大，通信、电子等新兴类等保持较快增速。以创业板为代表的中小盘成长股仍面临高估值溢价回调的风险，但业绩冲击暂时告一段落，短期或再度活跃，但中期风险仍需警惕。受经济趋弱的影响，强周期性行业难有较佳表现，部分改革利好显著的板块有望获得较优表现，如电力等。

5、策略小结：市场仍处乐观趋势之下

支撑后市运行的逻辑主要在改革的持续推进，政府主导的中长期利率的下行，经济疲弱带来的政策放松预期的升温，以及经济及盈利企稳带来市场信心的修复。改革将是未来相当长一段时间内市场上行的核心推动力，尽管十八界四中全会传递出利好信息不及预期，但改革持续推进势成必然，改革红利仍将持续释放。经济数据低迷促使政策放松加大，货币政策全面放松呼声再起，市场预期政策放松空间加大。而从中微观数据来看，经济形势或好于预期，有利于市场情绪的修复。

整体来看 ，当前市场仍处于相对乐观的趋势之中，短期调整不改整体向好趋势。相反，阶段性调整为长期布局提供良机。11月市场仍将延续上行趋势，但短期出现持续较大上涨的可能性不大，市场短期得到一定修复后或再度进入震荡攀升格局，主题性机会或再度活跃。具体来看，持续关注如医药、生态文明建设相关的环保、土改、资源品价格改革、自贸区概念、高端装备，以及“法治文明”相关主题等。 #JRJ分页符#

二、基金策略：积极布局，优选产品

短期来看，市场仍处于相对乐观的趋势之中，改革预期及政策放松刺激市场机会再度活跃。短线投资者可适度积极，重点关注主题性机会把握能力较优的产品，稳健型投资者仍以基金经理投资能力较优的均衡型基金为核心配置。

1、大类资产配置策略

1)、积极型投资者把握市场阶段性机会，建议尽早介入，加强操作灵活性；

2)、仓位水平偏高的投资者，短期建议维持较高仓位；

3)、积极型投资者偏股基金不超过80%，稳健型不超过60%，保守型不超过30%；

2、风格配置及基金选择：

1)、配置均衡且基金经理投资能力较优的稳健风格产品仍是投资者长期选择。此类基金阶段优势不突出，但贵在持续，长期超额收益显著，适合作为核心资产配置。

2)、蓝筹风格基金在市场反弹初期有望保持优势，可暂时保留。但持续性不佳，不宜作为长期配置的核心。但对于受益改革刺激较为明确的股票配置较重的基金，可重点配置，如高铁概念等。

3)、成长风格基金，尤其是创业板配置过重的基金基金仍面临高估值溢价的风险，但风险短期爆发的可能性不大，短期或再度活跃，但中长期风险仍需警惕。

4)、基本面较优或政策支撑作用显著的主题性基金，可重点关注，如医药、环保主题基金等。