景顺长城基金预计整体利率水平在4季度整体较为平稳。自4月25日央行定向降准以来，货币政策就维持偏宽松的格局不变，后续又实施了包括：6月9日再次下调三农和小微企业的准备金、PLS、定向降息等政策，自7月以来，10年期国债收益率维持在4.3%上下，反应了今年内宽松的货币政策预期。4季度的变数主要来自于如果经济增长进一步恶化，特别是地产链条有所恶化，央行采取进一步行动的概率更高，不排除降息的可能性，如果发生全面降息的情况，则无风险利率将继续下行。

同时，企业盈利整体平稳，风险点需要跟踪地产销量、价格变动和政策博弈。8月31日公布的上市公司中报净利润同比有所抬升，但收入的动力仍然趋弱，毛利率改善的可持续度仍有待确认，需求疲弱的情况下，PPI同比很难独善其身。下半年需要密切关注的的方向有二：一是政府投资对经济的对冲作用，目前看来，铁路领域的改善已经初见成效；二是房地产链的走势如何，目前地产销量、投资同比仍未见起色，虽然地方政府限购已经放松，但地产长周期置业人口拐点和短周期政策放松的角力仍需要观察。预计下半年需求趋于稳定，叠加基期因素，维持此前对全年净利润同比的预测，预计2014年全部A股、A股(剔除金融)、A股(剔除金融两油)净利润同比至8 %、7.5%、7.6%。

改革预期仍继续 行情有望持续

在流动性宽松格局延续、盈利总体平稳的背景下，改革的预期仍在升温，带动风险偏好回升，催化剂包括：四中全会即将在10月召开、国企改革仍在继续推进，前期薪酬改革已经开展。

景顺长城看好4季度的行情延续，关注两条主线投资机会。

投资主线1:改革相关的油气、铁路。作为垄断行业改革的代表，油气和铁路运输产业链具有民间投资低，行业整体供需存在矛盾的状况，是改革的重点区域。而且，不同于央企整体的改革通过试点→推广的方式铺开，这两个产业链的改革早在2012年底就已经以突破垄断的形式得到发展。油气方面：上、中、下游放开垄断是重点；铁路方面：解决融资、所有制多元化是重点。

投资主线2:估值切换的稳定增长消费：医药、食品，沪港通受益股。10月份沪港通将正式开启，海外资金对A股消费品的兴趣浓厚，包括医药、食品在A股的估值平均水平均低于海外，且在4季度估值切换的逻辑下，目前的估值水平具有绝对的安全边际。从2季度QFII重仓股的情况来看，食品饮料、医药板块仍是资金追逐的重点。

此外，A股整体估值合理。景顺长城指出，全球指数对比，美国、日本、德国、法国等国家主要股指PE(TTM)均值18倍以上，上证A股PE(TTM)仍不足10倍，处于低位。历史对比来看，目前的市场整体估市盈率水平也处于绝对底部，估值水平处于合理区域。(景顺长城基金)