趋势

2013 年是新旧经济纵向“切割”产业，2014 年是制度、技术、要素和需求的革命在横向“切割”产业。在整个转型期间，国家需要配置新兴产业以支付传统产业调整的成本。在第四季度有六个趋势：股市被定义为转型的工具；GDP 增速目标将下调，通胀较低；美国加息预期增强和沪港通对估值体系的影响；改革成为最大的基本面，混改、科教尤其值得重视；企业家跨界的动物经济仍然存在；新兴产业的估值困惑将会扰动市场。

节奏

融资融券的余额还远未探到天花板，初始融资买入多少与后续股价涨幅高低无关，但融资余额的增加与上涨同时发生，有助于放大涨幅。沪港通开启后 A 股参与者主要为境外机构，短期沪港通开通后是否能形成一波行情，我们偏于谨慎；中期影响主要在估值体系上。我们没有发现居民的资产配置行为发生重大变化，但散户上短线交易量的确大幅增加，融资买入也更加跟随主题。

结构

预计下半年非金融上市公司盈利同比增速可能在8%左右。Q2盈利回升更多来自利润率改善，利润率改善主要受益于财务费用下降。受益于“微刺激”，整体现金状况转好，负债率提升但资本开支积极性仍然较低。新兴行业收入增长加速明显，创业板利润增速有所回落，资产负债表略有变差。主题投资建议从习总、老总、民众、创新者和老外五类人的角度出发来寻找主题性的交易机会：国企改革、国防军工；并购重组、跨界转型；60后、90后新中产的消费、低关注度公司；疫情和专利药到期；沪港通开通后稀缺性标的受关注。主题机会快节奏，碎片化的特征明显，大数据、量化均可以用于丰富战术。

配置

以系统性配置理念，遵循一级大类资产配置，二级基础性行业配置，三级主题交易性配置的三级配置逻辑，顺应新技术和改革对经济和市场纵横切割的趋势，从贝塔中寻找阿尔法。可以考虑超配股票、标配债券、低配现金。股票中超配包括电子、环保、计算机、农业、部分化工和机械子行业、纺织服装、消费，而钢铁、煤炭、白酒、地产等行业建议低配。由于预计四季度流动性边际改善有限，在利率和信用上，可以考虑超配信用；而在利率中，可以考虑超配长端品种。