基本面上,3季度GDP数据披露,三季度增长7.3%,外需是主要增长贡献,消费与投资贡献下降,但是出口从从-0.2%升至2.6%,投资整体乏力,9月份地产销售面积同比降幅仍在10%,3季度降幅从7.5%扩大至12.7%。PMI方面,10月汇丰PMI微幅上升至50.4,基本符合市场预期。其中,产出、新订单和新出口订单均有所回落,显示需求仍未好转。10月汇丰PMI回升幅度不如历史平均水平。经济低位徘徊,价格跌跌不休,货币政策放松空间依然较大。消费数据方面,9月份消费品零售总额整体小幅下滑,结构明显分化。财政收支方面,9月份财政收入增速依然低迷,仅有6.3%,但是支出增长9.1%,其中中央支出增速上升至14.4%超预期,反映出稳增长力度加大,4季度财政放款或超预期,加剧货币宽松。上市公司业绩,今年前三季度(H1)创业板指净利同比为14.7%(17.7%),中小板指为13.2%(7.3%),二者盈利预期差均收窄。总体看,上周公布的各类数据均显示经济仍然低迷,但是快速滑落的概率不大,财政支出高增显示政府托底力度大、决心强,预计接下来仍将是政策宽松期。同时,创业板与中小板上市公司前三季度增长较好,对市场支撑有力。

政策面上,上周中共第十八届中央委员会第四次全体会议在北京召开,审议通过了《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》,明确提出了全面推进依法治国的总目标和重大任务,预计四中全会后将会有更多的维护公平类政策出台。证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》,明确实施重大违法公司强制退市制度、严格执行市场交易类、财务类强制退市指标,或有助于上市公司的优胜劣汰。传11月将出台国企高管限薪相关细则,两类国企将被限薪,一类是央企和地方国企的二级、三级公司,另一类是金融、文化等领域的国有企业。沪港通可能推迟,且没有具体时间,可能对投资者心理有一定的冲击。总体看,政策面在“稳增长”上略有收缩,M2同比增速下降和利率上升是验证,这种情况与2012年、2013年类似,均是年中保增长,4季度收政策,但是房贷政策放松和央行再度下调回购利率显示政策仍然整体偏暖。

总体看,基本面上经济延续低迷,但是政策仍然保持偏暖状态,资金面相对宽松。我们维持一直以来的看法,本轮市场上涨更多的是来自资金面和政策面而非基本面,如果政策面与资金面没有大的变化,则市场的短期调整无需过于担忧。而未来我们对政策的判断是,货币政策方面将维持宽松,政府政策上稳增长和调结构并行,点状的刺激和产业政策继续出台,因此维持未来将持续热点涌动的结构性市场的判断。

债市方面,上周的经济数据依旧萎靡,股市解读偏空,但事实上部分指标已有企稳迹象,宏观经济不至于快速滑落,伴随着央行和发改委的各种政策,对于债市整体来说并非利多。总体上来说,我们还是维持季报中的观点,即4季度属于收割期,交易型机构参与意愿不强,同时年底资金面趋紧,债市整体上难有大机会,建议逐步逢高出货。券种选择上还是建议加大利率债配置比例,理由在于信用债今年以来累积涨幅较大,信用利差偏低,利率债可以平衡组合风险。

基金投资方面,股混基金方面,基于资金面、基本面、政策面的情况,判断此次调整的深度与时间可能有限,个股和主题活跃的状态大概率延续,因此股混基金策略上仍坚持“均衡风格,优选基金经理”,尤其是两类能力突出的基金经理上,一种是对市场热点把握能力较强的基金经理;另一类是选股能力较强的基金经理,对具体品种的选择可以参考海通基金策略月报的推荐内容。债券基金方面,四季度建议防守为主,选择券种结构均衡、短久期基金。此外,大类资产上继续看好股票,可选择在权益类资产上配置略高的偏债型基金进行配置。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。海通证券股份有限公司