资金面上,上周央行于公开市场累计进行200亿元正回购操作,长假前后连续2周实现净投放,全周净投放资金160亿元。资金面继续维持宽松,银行间7日质押式回购利率从节前的2.91%小幅上升到上周末的3.07%。资金面上我们维持之前的看法,央行维持资金面稳定的态度明确,总体对资金面维持乐观。

基本面上,除了上周公布的PMI数据显示经济短期企稳,9月发电增速由负转正,10月上旬的发电耗煤增速也有所回升。此外,随着房贷新政出台,10月上旬地产销量增速从9月的-17%收窄至-10%,出现了明显的改善迹象。总体看,短期经济或低位企稳,但由于地产销量依然持续的负增长,加之工业品价格持续下跌,对经济基本面乐观中保持一定的谨慎态度。

政策面上,相对前期,政策面上比较重要的一个变化是在稳增长压力加大情况下,上周国务院会议强调启动投资引擎,开工一批水利、铁路、环保等领域重大工程。此外放松房贷政策也属于稳增长政策中的一剂猛药,政府似乎对稳增长的要求有所强化。但同时下调中国经济增速似乎成为各界共识,上周社科院召开的中国经济预测秋季会议,预测14年中国GDP增速为7.3%,15年则下降至7%,这从一定程度上降低了未来稳增长的压力。此外,上周李克强访德,强调高科技立国的德国是中国的榜样,也是对转型和调结构的再确认。总体看,四季度政策上可能略有调整,“稳增长”力度会不会随着投资引擎的重启而加强,“调结构”力度会不会继续加强,都是需要观察的政策要点。但总体看我们对政策面乐观,不管是稳增长还是调结构都能提振市场情绪,但如果稳增长占优势则市场风格或偏价值,而调结构继续占优则市场风格依然为热点涌动、成长占优,后续可以根据政策指向适度调整风格配置。

总体看,基本面上短期经济或企稳,加上资金面继续乐观宽松,市场走势理应不必过分悲观。但我们前期也指出本轮市场上涨更多的是来自资金面和政策面而非基本面,因此未来一段时间在判断资金面继续维持乐观的情况下市场的走势依然主要受到政策面的影响。从当前政府表态看,重启投资引擎和放松房贷似乎是对稳增长的强化,而总理访德和行业政策陆续出台则是对改革转型的继续强化。总体看,无论政策方向如何,政策面活跃并带动股市似乎依然是未来一段时间内的主旋律,只要投资者不对政策出现审美疲劳市场或将维持热点涌动的结构性市场。

债市方面,我们在4季度债券投资策略中将前期观点调整为整体仓位下调,券种结构更偏均衡,建议以防守的心态来对待4季度行情。整体仓位下调的理由在于前3季度债市获利已经非常丰厚,交易型机构兑现盈利,守住战果的情绪浓重,对于可能的机会参与意愿有限。另外,未来政策方向或将以信贷刺激为主,直接全面降息概率依旧不高。调整券种结构,降信用而升利率的理由则在于目前各类信用债的信用利差已经处于历史低位,弹性不大,同时李总理表态否认7.5%是政府刚性目标,基本面仍有下行空间,利多低信用风险品种。鉴于目前期限利差较小,短久期品种攻守兼备,建议4季度前期积极配置,待到年末资金面趋紧之时,再伺机入场以分享明年1季度的春季行情。

基金投资方面,股混基金方面,近期市场无论趋势性机会如何,个股和主题活跃的状态延续性很强,因此股混基金策略上也回归“均衡风格,优选基金经理”,尤其是两类能力突出的基金经理上,一种是对市场热点把握能力较强的基金经理;另一类是选股能力较强的基金经理,对具体品种的选择可以参考海通基金策略月报的推荐内容。债券基金方面,四季度建议防守为主,选择券种结构均衡、短久期基金。此外,大类资产上继续看好股票,可选择在权益类资产上配置略高的偏债型基金进行配置。货币基金方面,资金面未来长时间维持略松概率较大,货币基金的现金管理工具属性优于投资属性。QDII基金方面,关注投资于美国及新兴市场的QDII产品。海通证券股份有限公司