⊙记者 赵明超 ○编辑 张亦文

　　参与定向增发是金融产品博取高收益的重要手段之一。不管是公私募基金产品，还是券商资管产品，通过参与定向增发博取高收益，尤其是在牛市、震荡市环境下，定增类股票往往有较好表现。但是，在投资者购买产品参与定向增发时，也存在一定的风险，因此，投资者如何选择定增产品也有不少学问。

　　定增产品博取高额收益

　　定向增发，是指上市公司向符合条件的少数特定投资者非公开发行股份的行为，通常被用于整合资源、并购重组、引入战略投资者等方面。和公开发行相比，定向增发有严格限制，参与对象不得超过10个，发行价不得低于定价基准日前20个交易日均价的90%，发行股份在12个月内不得转让。

　　由于发行对象数量和资金门槛的限制，普通投资者很难参与定向增发，作为机构投资者的公私募基金和券商资管，可以公司的名义参与定增，尤其是私募基金和券商资管部门，可以通过发行定增产品供普通投资者购买，或者事先成立专门的定增私募基金，先募集资金再参与定增。对于无缘直接参与定向增发的投资者来说，通过定向增发策略对冲基金或者券商资管产品，可以通过“团购”产品变相参与定向增发，以便博取较高的收益。

　　相对于二级市场投资而言，参与定增有三方面优势。首先是增发利好。上市公司定向增发，往往意味着优质资产的注入、各方面资源的整合、强力的资金支持等长期利好，定向增发一般意味着公司长期盈利能力的提升，为股价上升提供了基本面和预期支持；其次是定向增发股票本身质地较优，一般在行业中处于领先地位，在同行业股票中有较好的超额收益能力，具备长线投资特点；最后是发行折价，由于定向增发的股票较定价基准日前20个交易日均价打九折，投资者在认购定增产品时会获得10%的折价，由于定价基准日一般确定为董事会决议公告日或股东大会通过日，而股价受定增利好刺激，至股份变动日往往已有不小的上涨，故实际的折扣往往更高。

　　业内人士表示，由于定增股票有增发价格的支撑，且在募集资金项目的支持下公司业绩有成长空间，在牛市、震荡市环境下，定增类股票往往有较好表现。好买基金研究报告表明，截至今年8月份，定增产品的收益率整体不错，在14只定增阳光私募产品中，除了两只为负收益之外，其余产品均取得了5%以上的收益，其中四只产品收益率均超过35%。

　　定向增发的参与模式

　　好买基金研究报告显示，目前对冲基金参与增发，主要由以下几种模式：

　　第一种是一次性募资模式。包括定增对冲基金，可以借助于信托、券商集合、专户等。这种模式优势是结构简单，借助有限合伙企业或券商通道，证券账户开户和衍生品工具运用不受限制。其缺点是项目和募资周期往往不能完全匹配，募资后不能立刻找到适宜的定增项目对接或一次性募集资金过多，致使其资金只能做现金管理，降低了资金的使用效率和总体收益，加上一次性募资后，其增资受到限制，致使能参与的定增项目数量较少，难以分散风险，单个项目直接影响整支基金产品成败。

　　第二种模式是主基金嵌套子基金模式。这种模式是第一种模式的改进版，为解决一次性募资模式增资难、分散化投资难等缺点，对冲基金设计了主基金嵌套子基金的模式。该模式的包括两层结构，先成立有限合伙企业，称为“主基金”，负责投资于定增项目；再成立信托产品，称为“子基金”，负责募集资金。投资者可以申购“子基金”份额，“子基金”按投资时“主基金”的单位净值，申购“主基金”份额，由“主基金”投资于定增市场。目前博弘数君运用此模式较为典型，截至8月底，旗下四只定增产品年内收益均超过30%。

　　第三种模式是先垫付后募资。此模式中，当定增资金需要交纳而投资者资金还未完全到位时，对冲基金将先为投资者进行垫资代持，再进行募资，将项目转移给投资者。该模式的优点是垫资服务的加入，较好地为投资者解决了定增项目与投资周期不匹配的难题。但是，该模式垫资所需的资金较大，需要对冲基金有较雄厚的资金实力。

　　如何选择定增产品

　　尽管定向增发产品有较高的收益，但是其中也暗藏风险，由于定增产品合同条款较为宽泛，产品管理人具有很大自主权，如果出现问题，投资者就会蒙受巨额损失。

　　以某证券公司发行的一款产品为例。今年该产品初成立，根据享有收益权的优先顺序分为优先级份额和次级份额，优先级份额与次级份额的比例为3：2，两部分份额分别募集、合并运作，前者为中低风险、收益稳定的产品；后者为风险较高的产品，其资产净值可能会在较大范围内波动，而且资产的流动性较低。数据显示，该产品成立后接盘了一只丑闻缠身的股票，导致净值在短短百天内，就疯狂下跌了六七成，让投资者损失惨重。

　　好买基金研究中心研究员白岩表示，在选购定向增发策略对冲基金时，投资者应关注以下几点：首先是时间匹配性。应尽量选择投资与募资时间较为匹配的对冲基金，以减少资金闲置带来的损失。“如不能确定二者是否匹配，应尽量选择可提供垫资服务的基金，以避免造成资金闲置或错失投资机会。”

　　其次是非系统性风险分散情况与精选个股能力。投资者在选择定增对冲基金时，应关注其对非系统性风险的控制，分散化投资的基金，会大大减少非系统性风险。

　　再次，还应该关注投资标的的未来走势和估值水平。由于定向增发一般有一年以上的锁定期，表明应该看重企业的长期发展前景，投资者应该综合考虑多方面情况，预判投资标的未来走势，做出投资决策。避免因投资时个股估值水平偏高，或未来进入下降周期，而造成损失。

　　最后，要考虑定向增发资金用途。投资者应关注定向增发资金的用途，当所募集资金被用于非主营业务或进行研发时，其风险往往偏高，可能为投资者带来损失。