四季度股票市场先抑后扬，经历了“冰火两重天”。沪深股指继续第三季度出现大幅下跌后，在四季度创出近年新低，市场一度跌至低迷。然而，经济复苏预期以及股市的低估值等因素使得股市在12月上演“绝地反击”，各主要股指12月涨幅均超过10%。股市上扬，带动权益类基金业绩修复，尤其综合能力评级较高的股票型基金，在市场后续反弹行情中，为投资者创造了较好的收益回报。债券市场延续震荡上扬趋势，债券型基金全年收益颇为丰厚。

　　一、开放式基金评级能力指标分析

　　本期开放式基金综合能力指标再度下滑。根据上海证券2012年四季度基金综合能力指标显示，本期参与评级的股票型、混合型以及债券型基金综合评级指标与上季度相比，均有不同程度下降，为近一年以来最低值。2012年以来，股票型和混合型基金的综合能力指标呈现连续下降态势，债券型基金在一季度有所上扬后也趋于下滑。上海证券基金评价综合能力指标的测算是将基金选证能力、择时能力和风险控制能力三因素等权重相加而得，今年以来综合能力的全面下滑主要源于选证能力和风险控制能力两个指标的回落。

　　选证能力大幅下调。从变化幅度来看，选证能力指标在三个单项评价指标中回落幅度最大。基金的选证能力衡量的是基金通过选择价值被低估的证券所产生的超额收益。本期股票型、混合型和债券型基金选证能力分别为0.018、0.024和0.138，较上期均有较大幅度回调。其中，股票型和混合型基金选证能力指标下滑幅度较大。

　　从全年偏股型基金选证能力指标变换来看，基金选证能力先扬后抑。2012年股票市场的陷入持续低迷，仅在年末出现回暖迹象。市场的低迷也迫使基金管理人从个股选择上寻求超额收益的突破点，更倾向于选择防御能力较好的相关行业，不少基金在选证能力方面都有了明显的改善。然而，随着市场格局发生变化，前期通过主动操作策略将重点仓位配置于防御性行业，尤其是消费型行业，使主动管理型偏股型基金的行业配置与行业在市场流通市值占比的标准配置发生分歧，导致偏股型基金整体跑输市场。不过从最新公布的四季报中，我们也可看出基金整体明显对食品饮料等行业有所减持，而重点增配了银行板块，在此调整下偏股基金配置逐渐回笼于市场流通配置。

　　债券型基金的选证能力全面提升。对于债券型基金而言，选证能力指标虽有所下调，但仍处于历史较高水平。2012年债市行情的整体推高，大大提升了个券的收益性，基金通过选择优质券种获取超额收益的机会性增大。因此，债券型基金的选证能力得到全面提升。

　　股票型基金择时能力连续贡献超额收益，债券型基金择时能力下降。择时能力指标是基金根据对市场走势的判断，通过调整经济资产/行业配置以增加或降低对市场的敏感度进而跑赢基金基准，创造超额收益的能力。本期股票型、混合型和债券型基金择时能力指标值分别为0.031 、-0.027 和-0.131。其中，股票型和混合型基金该项指标值与上期相比未发生较大幅度调整，而债券型基金择时能力回调幅度较大。

　　股票型基金择时实现正收益。从历史评级数据来看，基金较难通过择时而产生有效的超额收益，基金在择时能力方面的指标通常出现负值。值得注意的是，股票型基金2012年以来择时能力有持续走高迹象，且连续两个季度择时实现正收益。本期股票型基金中，六成以上基金择时能力指标为正值。

　　债券型基金择时能力连续四个季度下滑。本期纳入评级的106只债券型基金中，仅有4只基金择时产生正收益。债券型基金在选证和择时能力两方面产生分化，伴随着债券型基金选证能力的提升和择时能力的下降，债基整体的综合能力未显出较大波动。从2012年全年收益来看，择时能力五星级基金表现出更大的收益优势，该类基金全年收益率为8.33%，同期综合能力五星债基平均收益率为8.11%，选证能力五星基金为7.37%。

　　股票型和混合型基金风险控制能力全年单边下降。风险控制能力衡量基金承担单位风险所获取的超额收益，反映了基金的风险收益交换效率。2012年全年，股票型和混合型两类基金风险控制能力呈现单边下滑趋势，债券型基金全年风险控制能力则相对较高。

　　2011年四季度，股票型和混合型两类基金风险控制能力指标均为0.11，而至2012年四季度两类基金该指标值已下滑至负值，分别为-0.117和-0.113。股票市场在2012年度全年的连续走低，是造成偏股型基金下行风险敞口扩大，而未能采取有效规避风险措施的基金损失较为惨重。在风险控制能力方面的直线下滑，也是导致其综合能力指标下降的重要原因之一。