| 问题一：对于明年的市场预期，目前市场存在严重分歧，乐观者认为是牛市起步，悲观者认为是创业板挤泡沫，迎来“小熊”，对此，您怎么看，对于明年的市场，有怎样的预期，其逻辑是什么？
您认为影响明年市场的最为关键的因素有哪些？
十八届三中全会通关了全面深化改革的决议，为中国未来10年的发展和改革提供了方向。此次会议通过的决议是一个纲领性文件，规划了未来的改革蓝图、战略思路、改革方向，提出了市场在资源配置中的决定性作用。这些都符合我国当前国情和经济发展规律，也必将推动中国经济实现转型和发展。2014是改革元年，我们看好A股市场特别是主板市场的中长期表现。
从短期来看，以创业板为代表的“成长股”确实存在一定的泡沫。2013年以创业板为代表的“成长股”的涨幅远远超越了全市场的表现，绝对估值和相对估值都处于历史高位，这主要是基于市场对这些公司高成长的预期，而这些公司是否能实现高成长和高成长是否能持续都存在较大的变数。2014年1月31日前，创业板公司都将公布业绩快报，1季度年报也将集中披露，应该会有很多公司的业绩低于预期，所以短期创业板挤泡沫是一定会经历的过程。
我们认为明年影响市场的关键因素主要有几个：1，改革推进的力度和速度。从会后中央到地方出台的一系列的政策来看，中央改革的决心和推进的力度都超出市场的预期。2，经济基本面的变化。有人简单地将过去两年中国疲弱的经济增速进行线性外推，得出结论认为中国经济在2014年将继续低迷，我们认为随着全球主要经济体的复苏和中国去产能去库存的效果显现，中国经济在2014年有可能在经济增速的保持平稳的情况下逐步实现转型。3，流动性问题。今年央行一直实行的是“中性偏紧”的货币政策，流动性偏紧从下半年开始成为常态，加上美国的QE退出，市场可能会担心明年的市场还会出现流动性紧张的问题，我们认为，在经济增长速度仍面临压力的情况下，不会出现流动性的剧烈收缩。
问题二：股票市场明年的机会和风险在哪里？
我们认为明年最大的机会在于改革红利，改革红利将在今后很长时间为A股市场提供持续的投资机会。另外，代表经济转型方向的行业，比如移动互联网、医疗服务、养老服务等现代服务业中的优秀企业也将会有较大的机会。这些行业代表着我国未来转型的方向，但由于这些行业也刚刚起步，行业中的公司也是鱼龙混杂，需要我们仔细研究、认真挑选，找出其中真正能成长为伟大企业的公司来投资。
明年市场的风险可能出现在三个方面，首先是去杠杆过程中，宏观经济数据的波动引发的市场波动，以及短期流动性的风险，但我们认为今年6月底的极端情况应该不会再次出现；市场可能存在的另外一个风险则是改革阵痛可能给市场带来的风险，改革推动企业盈利的回升需要一定的时间，转型可能会牺牲一定的发展速度，转型中部分传统行业可能会受到较大的冲击都会给相关的上市公司带来风险。最后，我们比较担心的是一些伪成长公司业绩低于预期的风险，这些伪成长公司业绩低于预期会造成市场对其所属行业、板块的信心下降、预期改变造成市场的风险。
问题三：市场目前对于改革红利的预期很高，在您看来，改革会给股票市场带来哪些变化？
对于A股市场来说，改革带来直接和间接两方面的影响，直接影响是指直接针对资本市场的改革，比如近期市场热议的发行制度改革、新三板扩容以及优先股等制度性变革，间接影响是指改革红利带来的投资机会。
直接针对资本市场的改革给资本市场带来的红利体现在几个方面：首先，上市从审批制变为注册制。这将使一批不符合目前审批制的上市条件但代表未来发展方向，成长性良好的企业能在A股上市，以后新出现的腾讯、百度们将给A股投资者带来收益。其次，新三板的扩容和专版机制也为A股投资者提供了更多的投资选择，也为资本市场寻找优秀的成长股提供了更广阔的选择范围和视野。最后，优先股的推出为追求稳定收益的投资者提供了更多的选择，也为企业资本运作提供了更多的方式。
对资本市场的间接影响其实更直接的体现在A股的投资机会上。首先改革打破了旧制度，激发了活力。要素价改使铁路运输、天然气等行业收益。打破垄、管制放开给油气开采，服务类公司带来机会。土地改革将有利于农业现代化的发展。其次改革鼓励新经济等符合时代潮流的产业大力发展。以4G、苹果产业链为代表的移动互联网行业已跨越“峡谷”，步入盈利期。另外，改革更强调国家安全，使军工、环保、生态文明等收到高度重视，也为行业大发展提供了契机。最后，改革推动现代业的大力发展，医疗服务、养老产业等服务消费板块将崛起。我们非常看好国企改革。国企改革是国内经济转型的重要抓手和解决社会保障体系困局的依靠。新一轮国企改革以国资改革带动国企改革，发展混合所有制，对国企进行分类监管，竞争型企业将出现重大突破。
问题四：在您看来，IPO重新开闸对于股票市场究竟影响如何？
我们预计明年新发行公司总数在700家以上，将创下A股一年发行家数的记录。根据对83家已经披露招股说明书的公司，募集资金总额约558亿元，除了陕煤和邮政两家超大盘以外，单个公司募集资金总额绝大部分在1-3亿元。以此样本统计，假定明年有500家企业上市，预计募集资金总额在约2500亿元。这个数字还没有超过今年A股市场的再融资总额，所以对市场的总体负面反应更多的是心理方面的。
但是对局部板块的冲击确实存在，预计明年新发公司中代表新兴产业的电子、传媒、医药、计算机等行业的占比约为30%，已披露招股书的公司中80%集中在中小板和创业板，供给端冲击较大。加上新出台的新股发行政策会抑制高市盈率发行的情况，对现有公司在估值方面的压力也较大。
问题五：创业板股票近期跌幅较大，请问如何看待这种波动？是否已经进行了调仓？创业板股票前景如何？
我们认为，今年创业板出现如此之大的上涨主要有两大投资逻辑：逻辑一，由于经济复苏力度低于预期、改革方向以及时间进度不明确两个因素推动了创业板的上涨。经济复苏力度低于预期使市场对在现有经济结构中占比较大的大盘蓝筹股信心下降，而更倾向于创业板中的新兴行业。十八大中提出改革和转型是中国未来发展的两大方向，由于改革的方向和时间进度在2013年11月之前都不明确，市场更倾向于代表经济转型的创业板。但目前随着十八届三中全会的召开，未来中国改革的方向已经明确，市场对未来的中国经济发展也有了较为良好的预期，这个上涨逻辑已经发生变化。逻辑二，IPO的暂停使现有创业板成长公司具有稀缺性，并造成兼并重组大量出现。IPO的暂停使市场上成长股具有了稀缺性，使成长股的估值不断提升，超出了其合理的区间也使一些伪成长被当做真成长炒作。IPO暂停也是一匹原来准备上市的公司不能上市，为了企业的发展，这部分公司往往选择卖给已经上市的公司或者与其进行重组，这也是股价大幅上涨的原因之一。目前，随着IPO的即将开闸和新三板的扩容，标的的稀缺性已不存在，兼并重组也将减少，创业板大涨的这个逻辑也不复存在了。
我们认为，目前来看创业板的估值仍然较高，部分企业2013年业绩低于预期的可能性非常大，在目前时点，我们对创业板依然谨慎。并且认为，创业板将进入个股分化时代。我们看好创业板中的新兴行业龙头或者掌握核心技术、有独特的不可复制的商业模式的公司，只有这样的公司才能在未来成长为真正伟大的企业，但这样的公司不多，需要仔细研究，认真挑选。
问题六：近期跟一些公私募投研人士聊下来，认为明年反而是一些传统的行业会有相对较好的机会，看好一些被颠覆的传统行业，对此，您怎么看？
您比较看好哪些行业或者板块？其逻辑在于？
有特别不看好，需要规避的板块吗？为什么？
我们明年看好主板市场和蓝筹股的投资机会。我们认为未来改革和转型仍然是市场上涨的重要催化因素。十八界三中全会之后，全面的改革即将铺开，很多领域的改革即将开启，国企改革、金融体制改革、环境保护、加快节能减排和淘汰落后产能都是未来改革的重要方向，政府将通过对这些领域的改革来推动整个国民经济的转型，在这个过程中能符合政府主导的转型方向的产业和部分能通过体制革新、落实激励、淘汰落后产能、提高劳动生产率、推出符合未来发展方向的新产品而成功实现转型的传统行业的低估值大盘蓝筹股可能是未来的市场亮点。
在保增长和促转型双重压力之下，预计政府将结构性的加大对部分地区和行业的投资力度，保持经济增速，为实现转型提供良好的经济环境，在此背景下我们重点关注国企改革、金融改革、土地流转、电网升级改造和高铁建设带来的投资机会。部分行业将在未来一段时间呈现出良好的成长性，我们看好：出于对能源紧缺的补充和环保的压力，新能源行业得到了政府越来越多的支持，成为未来一段时间的投资热点；近期持续出现的雾霾天气和环境事件将促使环保工作成为新一届政府未来工作的重点之一，也将使环保行业成为未来很长一段时间的投资热点；周边局势的持续紧张、国防投入的增加使军工行业具备跨年的投资机会。
建议规避今年以来涨幅过大，估值过高，业绩有可能低于预期的公司。
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