| 在经历了10个季度的经济增速下滑之后，在外需复苏、产能过剩进入尾声、就业支撑消费等因素驱动下，中国经济将进入平稳期。随着放松管制、要素价格市朝、调控去行政化等改革政策的逐步推进，经济运行效率的稳步提升，市场有望恢复对中国经济增长的中长期信心。在改革提振下，东方基金对2014年市场趋于乐观，建议积极布局改革相关板块，比如国企改革、国家安全建设等板块。
基本面展望：经济企稳、盈利回升
展望2014年，我们认为在外需复苏、产能过剩进入尾声、就业支撑消费等因素驱动下，中国经济将进入平稳期。
具体来看，一是随着国外发达经济体的复苏，外需复苏。从PMI指标来看，2013年美国、欧洲、日本同步复苏；从OECD领先指标所显示的趋势来看，主要发达经济体的复苏势头在2014年有望延续；根据IMF的预测，全球经济增长率将由2013的2.9%上升到2014年的3.5%，实现四年来的首个反弹。在较为有利的外部环境影响之下，2014年我国的出口有望随着全球经济复苏而增长。
二是去产能进入尾声。在09年四万亿经济刺激计划实施之后，随着总需求的大幅扩张，产能投放在2010年经历了一轮高速增长；由于大量产能的投放，而有效需求没有跟进，中国的产能利用率大幅下降，产能过剩问题较为严重。近三年来，随着需求的自发性消化、以及产业政策的调整，我国产能过剩状况已经接近尾声；在2013年下半年，已经可以观察到部分制造业投资增速的回升；而基础设施建设、房地产行业投资增速的下降，尽管会对明年的投资有所拖累，但目前市场的预期已经较为充分。因此，我们更应看到去产能尾声阶段，制造业投资启动带来的向上力量。
三是就业向好支持消费增长。尽管从2010年以来，中国GDP增速逐步下降，但岗位需求比维持高位，显示就业的良好态势；由于我国劳动力人口供应的高峰已过，劳动力供应增速同步下滑，就业市场维持繁荣局面，刺激收入持续增长。2013年整体经济走势以平稳为主，居民收入增长依然持续回升。我们用城镇人均收入增速与就业人数增速的叠加计算城镇收入的增速，这一增速已由2013年年初的14.5%升至18.2%。由于收入的增长支撑了居民消费服务的持续增长。
基于上述分析，我们认为经济企稳的概率增大。在这种背景下，企业盈利有望回升。根据申万预测，2014年重点公司业绩增长11.9%，重点公司剔除金融石油石化业绩增长10.8%；企业盈利增速有所抬升。
政策观察：改革元年
以十八届三中全会为标准，改革将从憧憬期进入推进期，作为改革元年，2014年经济工作的重中之重就是：改革！
东方基金认为，改革将改善经济增长质量、提升全要素生产率。如《决定》明确提出全面深化改革就是推动生产关系同生产力、上层建筑同经济基础相适应，其实质是重塑规则，提升全要素生产率。从日本等发达国家来看，在中速增长时期，全要素增长率是经济增长的主要贡献力量。中国历史上数次重要改革也都带来了全要素生产率的提升，我们相信这次改革也将会改善中国经济运行的效率。
具体来看，改革对于中国经济增长至少存在以下五重效应：一是要素配置效应，如市场决定、土改、金改、国资改革、破除垄断、城镇化；二是新技术及其应用效应，如TMT、能源环保、军民融合；三是人力资本效应，如文化、教育、医疗、养老等；四是内外联动效应，如自贸区和沿边开放；五是发展保障效应，如反腐倡廉、法制建设、共同治理等。
市场判断：趋于乐观
A股处于市场底部，这为未来的行情奠定先天基础条件。纵向来看，目前沪市300的TTM PE估值水平仅为8.89倍，为历史最低水平；横向来看，就全球主要股指的估值水平来看，目前沪市300的估值水平也处于低位。
从历史上来看，在改革驱动下，股市有望迎来超额回报时期。比如80年代初，美国进行的供给学派改革，带来了美国80年代的牛市；英国70年代末推行改革，特别是国企改革推升了股票估值，绝对估值从9倍提升至18倍。
展望未来，东方基金认为2014年结构性行情将继续演绎，其中高估值成长股需要修生养息。短期来看，高估值成长股的调整风险包括：一是处于三季报、年报业绩证伪期，短期内难以支撑高估值；二是IPO、新三板带来的股票供给压力；三是机构年底锁定收益、获利回吐，风险偏好阶段性下降。长期来看，经济转型趋势将逐步体现为A股的市值结构变迁。如消费升级、现代服务业崛起将助力转型；而环保、城市燃气、城市轨道交通等与民生密切相关的投资将得到重点发展。成长股依然值得重点关注。
基于上述判断，遵循改革思路，东方基金认为明年的投资主线可以分为五大重要方向：一是安全建设，如国防安全、信息安全、消费安全；二是破除垄断，如民营金融、油气、医院、传媒、环保；三是国企改革，业绩和估值引来“戴维斯”双击；四是生态变革，环保产业链、中游或受益于过剩产能淘汰的结构性机会；五是网络创新，包括铁路、4G、互联网对传统行业的重构。
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