| 天治基金首席宏观策略分析师 寇文红
资金紧张导致股市连续下跌
上周(12月16-20日)A股市场连跌五天，其中周一、周四、周五跌幅较大。全周上证综指下跌5.07%，沪深300指数下跌5.34%；相比之下，创业板指下跌1.91%，中小板指下跌3.43%。这样，从12月10日至12月20日，上证综指连续9个交易日下跌，在上证综指的历史上，除了1991年外，这是绝无仅有的一次。
上周导致市场下跌的原因非常清晰：
(1)、16日(上周一)，部分投资者对12月13日结束的中央经济工作会议、中央城镇工作会议感到失望；部分投资者赶在17日上海市发布国资国企改革方案之前抛售国企改革概念股；16日发布的汇丰PMI指数创三个月新低；天津汽车限购；市场担忧美联储周三将宣布削减QE；这些原因导致当天股市大跌；
(2)12月19日，央行停止逆回购，并且年末市场流动性状况受财政收支情况等因素影响较大，导致银行间市场参与机构感到恐慌，遵从现金为王，捂钱不放，人为导致资金紧张，并且恐慌传染，利率飙升，股市随之大跌。下午银行间市场上部分机构不能按时轧平头寸，央行不得不宣布延长交易半个小时。下午16:55，央行官方微博宣布已经通过短期流动性调节工具(SLO)调节市场流动性。但是这一表态并未对市场产生正面效果，周五利率继续飙升，股市继续暴跌。
中信行业指数中，上周下跌最多的是汽车(-7.17%)、家电(-6.75%)、白酒(-6.54%)、国防军工(-6.44%)、有色金属(-6.21%)、建筑(-6.13%)、房地产(-6.02%)、建材(-5.47%)、非银行金融(-5.43%)、机械(-5.12%)、银行(-5.16%)。表现较好的行业是食品(-0.92%)、医药(-1.60%)、电子元器件(-3.58%)、环保(-3.87%)。
美联储削减QE对A股未产生短期影响
过去几个月，市场一直把美联储削减QE视为一个潜在的利空。但12月18日晚美联储宣布削减QE并未给市场带来明显的负面冲击。当天美股大涨、国债收益率上升，美元指数上升。19日，日、韩、欧洲、澳大利亚股市上涨。菲律宾、泰国、印尼等新兴市场国家股市也未明显下跌。19日A股早盘高开，下午才因为资金紧张而下跌。只有国际金价出现连续下跌。我们认为，削减QE对A股市场几乎没有产生影响，一是因为中国长期资本管制，且股市长期低迷，蛰伏在A股市场的热钱较少；二是因为削减额度低于预期，并且美联储通过前瞻指引引导市场预期。可以认为削减QE对A股的短期影响已经结束，中长期影响则需要继续观察。
预期国内资金紧张的局面还将延续
2006年BenS. Bernanke就任美联储主席后，着力提高货币政策透明度，定期召开新闻发布会，发布对经济褐皮书，阐明政策目的，发表联储对经济指标的预测，明确设定退出QE的条件、加息的条件，加强与市场沟通，引导和稳定市场预期，将预期的不稳定性和对市场的冲击降到最低，提高政策效果。这是Bernanke对货币政策实践的一大贡献。
中国央行在这方面做得则很不够。虽然偶尔也会有领导讲话，定期报告，但往往语焉不详、犹抱琵琶。经常和市锄构捉迷藏，让市场主体瞎猜，比如6月、10月下旬和现在。市场主体猜不到央行意图，就不知所措，纷纷捂钱不放，导致恐慌传染、利率飙升。这种混乱的、不稳定的预期对金融市场造成了负面的冲击，而这些原本是可以避免的。
我们认为，央行目前可能是有意制造资金紧张的局面，抬升市场利率，迫使地方融资平台、房地产开发商、实体企业去杠杆，同时迫使金融机构加强流动性管理。如果这种判断是正确的，那就意味着这种流动性紧张的局面还会持续很长一段时间，并且有可能阶段性地恶化，给股市带来风险。
股市阶段性下跌之后可能出现反弹
目前经济和政策基本面方面缺乏明显的利好、利空因素。在此情况下，流动性紧张状况可能导致股市短期继续下跌，持续到月底。因此需要密切关注货币政策动向。随后随着2014年一季度的开始，流动性状况可能得到缓解，促使股市出现小幅反弹。
|