过去三十年，中国经济在持续的要素投入与资本形成的背景下，实现了快速增长，初步完成了向工业化社会的过渡。但随着刘易斯拐点的到来，劳动力成本刚性上升，资本投入效率降低，资源与环境的约束日益凸显，而国际市场上“中国制造”比较优势逐步下降，经济发展面临着越来越大的挑战。

　　种种迹象显示中国经济已踏入“中等收入陷阱”的危险区域，经济发展模式转型迫在眉睫。随着人口红利的逐步消失，面对“未富先老”的严峻现实，社会保障制度及住房、医疗、养老制度亟待进一步健全和完善，而其中的核心——收入分配与财税政策改革必然牵涉到中央政府与地方政府，以及其他分利集团的博弈与较量。

　　最近二十年，全球经济一体化程度不断加深，中国经济的步调与全球经济波动的契合度越来越高。金融经济对实体经济的反作用力正逐步增强，二者之间的主从关系开始变得模糊。在全球流动性泛滥的背景下，资产价格偏离价值中枢的程度、持续时间都较以往有了显著的不同，忽视对金融市场运行机制的研究，在当今的投资条件下已很难获得成功。

　　中国资本市场仍处于发展转型期，20多年的股票市场投资风格总是存在变化

　　与发达国家相比，我国的资本市场发展水平仍有很大差距， 更为重要的是，我国股票市场投资者结构仍以散户为主，目前公募基金股票资产市值占全市场的比例不足5%。机构投资者的力量不强，带来了市场波动性高、新股发行长期不败、ST公司中牛股倍出等现象。我们认为，A股的整体估值自2008年以后已大幅回归，但随着资本市场的演化、投资者结构的变迁，估值体系仍处于不稳定状态。而这会给A股的长期资产价格评估带来很大变数。

　　回顾历史，我个人投资经历的5年都非常精彩，最重要的关键词就是“大幅波动”。07是年全球流动性过剩带来的估值上升、盈利上升的超级牛市；08年由盛而衰，国内经济见顶货币收缩遭遇美国金融海啸，A股一落千丈；09年“中国政府大幅输送流动性”和“4万亿”又带来了阶段性牛市；10、11年是在整体A股市场犹豫中，小市值股票盛而转衰。

　　从最初的价值投资理念的确认，到推崇“巴菲特式”的价值发现，直到今天的百花齐放，国内机构投资者的投资理念呈现出一个不断演进与丰富的过程。

　　对于投资，既有坚持，又存在变化

　　首先坚持的是基本面研究，是判断市场，选择策略的基础和主体。虽然，从基本面到股票价格是一个复杂的传导过程，其中甚至掺杂着一些来源于投资者心理偏差造成的非理性因素，但我们并不否定实体经济（企业）的财富创造是资本市场的价值之源。没有实际业绩支撑的公司确实是无根之木。

　　其次，变化体现在两个方面，一方面是不断学习，学习新的行业，研究新的商业模式。改革开放和我国加入WTO后，确实在很多层面上呈现了经济的多样性，尤其是互联网行业和服务业，中国制造业演进也呈现专业分工越来越细致、专属定制及附加服务提升利润率的特点。

　　第二层次的变化是指参考市场参与者结构带来的投资策略方面的变化。主要是基于不同的经济周期，根据流动性的充裕程度与市场参与者的层次，在价值股中和成长股中涉及比例的高低。简单来讲，在周期性行业景气较差，非机构参与者较多的情况下选择成长型股票；在宏观景气开始恢复，非机构参与者参与较少的情况下偏向价值股。市场资金流动性一般和非机构市场参与者呈正相关关系。

　　我们将继续坚持基本面研究，以灵活和变化应对市场更为复杂、更难以预测的局面，追逐优秀的公司，以绝对收益为目标，以期在投资之海扬帆驰骋。