发行难换股快同门不同命

　　上周末，上市公司2012年一季报发布完毕，阳光私募部分重仓股的身影也随之显现。在对一季度的阳光私募进行了统计后我们发现，一季度阳光私募呈现这样几大特征：一、发行艰难，清盘事件频发，日子不好过；二、换股频繁，短线操作多。三、同一家私募旗下的不同产品，净值上却有很大的差异。

　　◆发行碰壁日子不好过

　　今年一季度，市场整体维持震荡趋势，无论大盘反弹还是急剧下跌，阳光私募的发行都不顺利。

　　受发行成本较高、募集资金困难以及阳光私募自身信心不足等方面的影响，大部分阳光私募在2011年遭遇前所未有的损失，部分产品净值跌至清盘线临界点，并导致今年一季度阳光私募发行遭遇“冰点”。无论发行数量还是发行规模，今年一季度较前两年都严重缩水。根据最新发布的一项统计显示，今年一季度，阳光私募一季度新发产品94只，同比下降42.33%，单只产品平均募集规模从去年同期的2.48亿元下降至今年的1.16亿元，单只产品募集规模严重缩水。

　　此外，2011年全年私募清盘数量创了历史新高，清盘私募产品个数达到187只，其中因产品存续期满而清盘的产品以结构化产品居多，业绩不佳、公司业务结构调整往往也导致私募基金公司主动清盘。同时，一些私募基金公司在发行产品时，信托合同中规定了清盘线，一旦基金净值跌至清盘线以下，则该基金产品就会被强制清盘。曾经得到过阳光私募冠军的常士杉，就在今年3月底被强制清盘了产品。原因是他的净值在3月份的暴跌中跌破了清盘线，尽管后来股市反弹，但他已经倒在了黎明之前。

　　◆私募频繁换股

　　将最新的一季报与2011年年报进行对比后我们发现，上市公司2012年一季报变化还是比较大的，阳光私募在这一阶段频繁操作。

　　2011年上市公司年报时，60家公司的前十大流通股东现身阳光私募。而截止到4月26日，今年一季度共有61家上市公司的前十大流通股东出现阳光私募。总数上看，似乎变化不大，但个股方面，早已旧貌换了新颜。

　　以泽熙投资为例，泽熙大部分股票持股周期不超过1个季度。数据显示，泽熙投资2011年年报重仓的11家公司分别是宋都股份、通宝能源、华胜天成、中源协和、长盈精密、川润股份、国电清新、华策影视、康得新、三毛派神和重庆啤酒。以上11只股票除三毛派神外，均为泽熙投资去年四季度新进个股。而2012年一季报数据显示，一季度新进重仓股票包括川投能源、长盈精密、德润豪达。而川润股份、国电清新、宋都股份、华策影视、康得新、三毛派神和重庆啤酒7家公司前十大流通股东中已经没有泽熙投资的踪影。其中，川润股份、康得新、三毛派神和重庆啤酒在一季度均出现较大涨幅。除了泽熙投资，其他私募的变动也不小。例如鸿道投资，一季度减持了长盈精密，从新国都和万向德农中退出。

　　从重仓股分布上看，整个一季度出现3家以上私募持股的个股有20家公司，分别是劲胜股份、海大集团、豫金刚石、国投新集、川投能源、西安民生、大华农、德豪润达、启明信息、成发科技、西南药业、重庆路桥、安洁科技、安凯客车、民丰特纸、威远生化、宁波热电、南国置业、爱施德、欣旺达。

　　◆同门产品业绩差距大

　　有意思的是，在一季度，同一私募基金公司旗下不同的私募产品之间的差异性也颇大。如呈瑞一期最近6个月收益率-0.56%，而呈瑞2期最近6个月收益率为-20.48%。呈现出“冰火两重天”的局面。同样，另一家知名私募从容投资旗下的产品业绩也参差不齐，截至2012年4月20日，该公司的从容稳健1产品最近6个月收益率为-6.97%，而从容优势1最近6个月的收益率则为-11.94%。

　　好买基金研究中心研究员孙文迪认为，同一私募基金公司旗下各个私募产品的差异，主要还是由于多基金经理制引起的。截至2012年3月31日，国内通过信托平台发行的非结构化证券投资类私募基金已达840只，其中2008年之前成立的基金仅有95只，2009、2010、2011年新发基金的数量分别为169、315、230只，而2012年1-3月成立的私募基金数量相对较少，总计27只。私募基金产品急剧膨胀的同时，规模靠前的公司管理的产品个数逐步增多。由于私募经理的个人精力有限，规模扩大，产品数量上升后，多基金经理制被多家私募所采纳。各基金经理之间操作风格的差异，往往造成同一公司旗下产品之间存在业绩差异。产品数量前20%的私募基金公司中，超过75%的公司拥有2名或2名以上的基金经理。以新价值为例，该公司有罗伟广、黄云轩、李涛等多位基金经理。朱雀投资也是一家多基金经理制的公司，有梁跃军、李华轮、张延鹏、陈秋冬等多位基金经理，从最近12个月表现看，各基金经理所管理产品差异约为5%-7%之间。

　　不过，有些同一基金经理所管理产品的业绩差异也不小。孙文迪的解释是，这主要是由于部分私募基金经理对所管理的私募产品采取了差异化管理。差异化管理是出于一种分散化的考虑，避免因各个产品持股结构若趋同，而导致对某一个股或某一行业的持仓过于集中的风险。例如呈瑞投资管理的呈瑞1期和呈瑞3期，两只产品的基金经理均是芮崑和陈晓伟，但从最近6个月的表现看，两只产品收益率差距约为10%，主要原因就是采用了差异化的管理。

　　◆二季度看“短平快”？

　　总结完一季度的特征，接下来我们对二季度在阳光私募上的投资进行展望。国金证券发布报告建议称，投资者在二季度阳光私募基金的配置中，应继续将那些拥有稳定持续投资理念、注重进行中长期价值投资的品种作为底仓产品进行配置，从宏观面上把握经济企稳后所带来的长期趋势投资机会。着重关注管理积极性较高且中长期持续性较好的灵活型品种，来应对短期丰富多变的市场机会，以实现攻守兼备、稳中求进的目标。管理积极性主要是指基金经理在不同市场环境下进行波段操作、主动调仓换股的积极程度。国金证券认为，较好的管理积极性除了在市场上涨阶段能够主动增加进攻性以外，往往在市场下行阶段也能够通过减仓或是投资安全边际较高的标的来进行果断防御。