阳光私募是A股市场中最能赚钱的机构投资者之一，其操盘凶悍、行动神秘，在“神龙见首不见尾”的生存状态下，明星私募基金成为大家学习的楷模。最近两年虽大市不佳，但依然涌现出许多大赚特赚的明星私募，比如私募界的“华夏大盘 ”泽熙投资，创新类私募冠军创赢投资崔军(旗下创赢2号2010年4月成立以来绝对收益达到108%)、88只定向增发策略的私募产品今年整体收益率超过15%等等……它们究竟有什么“独门秘籍”？解析其中原理，以便大家学习。

　　“定向增发”或让大小股东利益一致

　　先来看看今年最佳盈利群体——定向增发策略的私募产品。实际上，依靠定向增发策略的私募产品之所以成为整体盈利最佳的群体，并不是私募本身有多厉害，而是定向增发本身的收益率很高，尽管今年证监会对定向增发“游戏”规则有所改动，套利门槛有所提高，但不改盈利模式。

　　依靠定向增发盈利，实际上就是为获取绝对收益而进行的套利，由于近几年大市向下，私募大多只能通过绝对收益才能分红，所以以追求绝对收益为目标的阳光私募行业正加快产品创新步伐，并陆续涌现出一系列创新型产品，而这类产品也很容易得到市场的认可。数据显示，对2006~2011年所有可参与的定向增发的股票进行统计，发现定向增发股票每年的总体收益均能跑赢市场，平均每年相对上证指数超额收益高达30%以上。

　　定向增发的超额收益到底来自哪里？一方面来自于对认购方的价格优惠，数据显示，大宗交易平均每次的预期折价率为6%，定向增发每单折价率在10%左右，封闭式债基、封闭式股基的预期年化折价率保持在3%~4%。另一方面，最近两年的熊市里，有许多个股本来已经获得了证监会的定增核准，但由于股价持续下跌，已经达不到定向增发方案中的增发价格，二级市场直接买入更划算(由于核准文件中规定了底价又无法修改，核准文件的有效期一般是半年，如果半年中公司无法发行，那么这次定向增发就会失效。)这对于那些费劲苦力才获得核准的公司来说就不合算了，公司大股东本身就有做强业绩的动力，以促使股价上涨，而这个过程恰恰就会为投资者提供熊市中的保护垫。

　　以酒鬼酒为例，2011年11月份，公司以20.10元/股发行了2187万股，首先比当时发布公告时的22元/股的价格，打了9折，随后股价随二级市场下跌最深跌到了20元附近后企稳，便开始走高，且明显强于大盘和酿酒板块，今年一季度公司业绩已改往年疲态，出现同比466%的单季业绩大增，而股价今年以来也是保持上升通道，迭创新高，本周最高已到40元/股以上。

　　再比如，今年跑赢大盘私募基金数量最多的一位管理人——博弘数君的刘宏 ，旗下的博弘定向1期今年以来回报率达25%，博弘定向23期、博弘定向9期、博弘定向32期等24只产品，均取得超过20%的回报率；博弘定向12期、博弘定向16期、博弘定向18期等5只产品回报率超过15%。

　　揭开“对冲策略”的神秘面纱

　　对冲策略属于量化投资模式的一种，目前私募界也开始逐渐引入一些国际上比较成熟的盈利模型，尽量淡化人类的主观意识。

　　量化投资，就是利用各种数据模型来辅助投资策略以及改进交易。量化投资的优点，一是以组合对冲为主，赌大概率事件；二是能克服人性恐惧与贪婪的弱点；三是能监控更多的机会，实现全市场、全产品、全周期投资；四是能提高交易效率。

　　另外，量化投资还有利于杜绝内幕消息，杜绝老鼠仓。目前私募界的量化投资产品主要是以对冲交易为代表。对冲交易策略的利用，就可以规避传统投资只能在资本市场上涨时获利的局限性，进而实现在牛市、熊市都能够获取正收益，比较适合最近几年的市场环境。这也是创赢投资崔军去年以来表现出类拔萃的原因。

　　据统计，当前有超过50家私募基金正在运用股指期货 、融券等对冲工具。据了解，它们的操作思路主要是：首先运用数量化选股策略选出一个股票池，力求超越沪深300指数获得稳定的超额收益，随后再运用沪深300期指合约进行套保操作，回避系统性风险，以此获取长期稳定的绝对收益。

　　创赢投资崔军是这两年玩对冲最成功的代表人物，简单概括他的手法，就是利用股指期货来对冲。大盘下跌时，做空股指期货以保证盈利，大盘上涨时，再度反手做多期指，获得更多的利润。

　　创赢2号是崔军利用对冲策略的主要试验田，到目前为止运用得比较成功，2010年4月成立以来绝对收益达到108%。据了解，创赢2号资产配置一般将股票与股指期货的仓位划分为7成和1.5成，剩余1.5成是现金以应不时之需，这个股票与股指期货的配比是根据沪深300股指期货5倍杠杆来的，也就是说1.5成的股指期货就可以对冲7成的股票。比如首先要保证这7成股票整体走势要强于大盘，如果大盘跌了10%，自选的股票组合跌了5%，那么，股指期货的仓位对冲了大盘的10%，也就是说股指期货赚了10%，减去自选的股票组合下跌的5%，实际则赚了5%。如果大盘涨了10%，自选的股票组合涨15%，如果股指期货不减仓的话，股指期货的仓位对冲了大盘的10%，也就是说股指期货赔了10%，加上自选的股票组合上涨的15%，实际也赚了5%，不过，正常情况下，如果一轮单边上涨趋势确认，他们还是会减掉部分股指期货的空单，反手做多股指期货，让利润奔跑起来，获得更高的收益。

　　寻找A股的“隐形冠军”

　　提到“隐形冠军”，大家自然想到的就是京富融源的隐形冠军系列产品，隐形冠军一期2009年5月份成立以来取得了18.86%的绝对收益，同期沪深300指数下跌了5.46%，这一成绩虽然跑赢了大盘，但实际上并不算私募里的佼佼者，之所以这么说，主要是由于“隐形冠军”企业本身具有许多优势，如果能够很好地找到这类企业，超越市场并非难事。

　　赫尔曼•西蒙通过对德国400多家卓越中小企业的研究，提出“隐形冠军”的概念，认为隐形冠军企业在利基市场中的地位无可撼动，有的甚至占据了全球95%的市场份额(比如德国卷烟机械生产商Hauni)，但是因为所从事的行业相对生僻、加上专注的战略和低调的风格，它们又都隐身于大众的视野之外。

　　比如国内的瑞贝卡 、马应龙 ，烟台万华 ，包括2008年~2010年阶段性表现优秀的伟星股份和国电南瑞等等。

　　所谓“隐形冠军企业”，最重要的是企业目标就是世界范围内细分行业的领先者，通俗地讲就是小行业龙头；其次还有产品聚焦明确，差异化明显；再次，创新不仅仅在改进产品，而是将投资的重心侧重于内外加工的流程，实现客户推动的持续进步，最核心的是领袖强悍，拥有稳定的股权和核心团队激励等等……

　　二级市场上，隐形冠军企业由于隐身于大众的视野之外，股价有时被严重低估，也存在一定的折价，尤其是在企业发展壮大的前期阶段，随着业绩不断证明企业的成长性，未来的估值亦随之上升。