◆常士杉的难言之痛

　　“请《大众证券报》帮我告诉投资者，遇到这种挫折是我和我的团队的水平问题。没有任何借口，就是我和我团队的水平还需要提高。”刚开始接受《大众证券报》记者采访时，常士杉说只要帮他道歉就可以了。他觉得一些非他自己可控的因素，现在说出来也于事无补，不太想提。但随着聊天的深入，在访谈的最后阶段，他还是和记者聊起了一些“难言之痛”。

　　2010年的私募冠军常士杉，继2011年业绩下滑之后，于今年又遭到了惨重的打击。近日中信信托临时信息披露报告显示，“中信信托-世通8期”在2012年3月30日估值结果为每份60.15元，中信信托-世通9期的估值结果为60.74元。报告称，上述两只产品“已经触发本计划的特别交易权，作为受托人，依据信托合同约定对计划持有的全部股票等有价证券执行清仓(卖出或赎回)，该清仓操作不可逆，在所持全部证券卖出或赎回前，不可停止。”至此，这两只曾经一度辉煌的产品都被强制清仓，甚至有被清盘消失的可能。

　　“你可以去看一下，从去年10月份到今年2月份，我们的净值基本上没怎么动，而同期大盘跌了十几个点，我们一直都是坚持空仓的。直到2月份后，A股行情开始启动，我感觉大盘要起来，开始逐步增加仓位，开始走得也很顺，我们的净值一度达到了7毛7。当时我觉得离净值止损线还有比较大的空间，一下子就把仓位加了上去，到3月13号基本达到9成仓位。但是3月14日A股就突然暴跌，上午涨了近20点，下午暴跌62点，全天跌幅超过7%的股票超过400多个，当天世通的净值损失就十分惨重。然后是一路下跌，世通8期和9期净值一下子就触及了7毛钱的止损线，根据信托流程，就必须进行清仓操作。”在和记者的交流中，常士杉反反复复地说，既然有止损线，按照合同办事是对的，没有理由和借口好讲。但记者总觉得，他这话与其说是讲给记者听，倒不如说是讲给他自己听的。因为越是着重说，越显得在意。而在交流中，他也说过“你看现在市场也涨上来了，要是……”。对于净值线的“不甘心”，这或许是常士杉的第一个难言之痛。

　　而第二个难言之痛，则是关于对冲机制的缺位。“阳光私募到现在都不能进行股指期货套保，下跌的时候我明知道大盘会跌，但是一点办法也没有，没有办法通过套保来锁定净值，只能眼睁睁看着股票跌下去，不然也不至于如此。”常士杉说。常士杉说的也对也不对，目前已经有信托公司开始试水期指业务，但是截止3月底只有一家，而常士杉所在的中信信托没有这个资格，他确实不能通过套期保值来保护自己。常士杉的挫折，引发我们把目光转向阳光私募参与股指期货的崎岖道路。

　　◆阳光私募参与期指的崎岖路

　　最开始，阳光私募是不能以信托形式参与股指期货的。

　　直到2011年6月17日，在2011年中国信托业峰会上，银监会非银部副主任闵路浩表示，《信托公司参与股指期货交易指引》已经获得通过，将于近日正式出台。监管部门下发给信托公司的《指引》中规定，信托公司固有资金、集合信托计划参与股指期货，可以套期保值和套利为目的。单一信托计划参与股指期货不限制交易目的。《指引》对信托公司的期货投资也有着一定的限制。按照要求，对于集合信托，在原有信托合同中未明确约定可参与股指期货的，不得投资股指期货，若拟变更合同投资股指期货的，应按照合同约定的方式取得受益人同意。

　　这一指引出台之后，人们很兴奋。对于一些阳光私募公司而言，它们正在翘首以待参与股指期货。“我们一直在关注，肯定会考虑参与。”上海重阳投资董事长裘国根当时对记者表示，股指期货对于阳光私募而言最大的作用在于做部分对冲。“阳光私募目前并不能参与融券，所以对冲的模式就是做多股票、做空股指。”裘国根指出，如果投资组合与大盘之间的机会和风险有明显差异的时候，就适合做对冲。“如果投资组合里的股票很看好，但觉得大盘可能有风险，对冲就可以锁定收益。”上海从容投资董事长吕俊当时也表示，很期待参与股指期货，而且一直在准备。“根据我们自己的内部测试，股指期货能够显著降低组合的下行风险，体现出更鲜明的绝对收益特征，是一种很必要的投资工具。”

　　然而，信托参与期指的推进速度比人们预想的慢很多。

　　直到去年11月30日，华宝信托才表示获中国银监会批准，成为信托行业内第一家获得股指期货交易业务资格的公司。但是，信托公司参与股指期货必须开设证券账户，而证监会在2009年暂停了信托公司开设证券账户，使得信托公司证券类投资业务受阻，只有那些存量账户才有资格开展期货业务。这时候，信托业的同行们多持观望态度，表示短期内不会参与。多家信托公司对记者表示，近期没有进军股指期货市场的打算，这与严格准入条件有关。

　　到了今年的3月中旬，被寄予厚望的股指期货已推出整整两周年，但仅有1个信托产品开户股指期货，而2011年全市场共发行阳光私募产品696只。关于信托参与股指期货交易的业务指引已经颁布，银监会也已批准部分信托公司参与股指期货交易，为什么只有如此少的产品能做期指呢？原因是，允许信托产品进行股指期货是银监会下的指示，但时至今日，证监会还没有开口。而阳光私募究竟该由证监会管还是银监会管呢？这个问题由于基金法修订案的“难产”，到今天还没人能弄清楚。这就是到现在为止，阳光私募还难以操作股指期货的原因。

　　◆难产的基金法

　　从前年起，人们就开始议论基金法的修订。然而至今，还是没有正式出台。

　　全国人大财经委副主任委员吴晓灵去年曾表示，基金法修改仍存在四方面争议，希望能尽快形成共识。

　　吴晓灵当时透露，首先在修改草案中，“证券”定义得以扩宽，将未上市企业的股权凭证视作证券，证券投资应包括买卖未上市公司的股票、债券及其衍生品。其次是投资基金的范畴在修改草案中得以扩大。吴晓灵认为，私募基金尤其是私募股权基金，对实体经济推动作用巨大，需要有合法地位。第三是基金治理结构选择。基金法修订小组希望能通过规定不同形式的基金，确定其金融工具性质，以享受同样税制。第四个存在争议的部分是监管原则及分工。基金法修订小组认为，不同性质的基金监管主体可能不同。

　　到现在，基金法还是没能出来，想必，这样的争议还是没有结束。最新的消息是，新的《基金法》草案已提交人大法工委进入审读程序，但目前来看，新纳入的私募基金监管问题还是成为最大障碍。

　　“管理层希望在年内就能正式出台新基金法，但是目前来看，对新纳入草案的私募基金监管方面存在分歧。”知情人士透露，具体涉及到私募基金由谁管、如何管等方面，各方尚在进行磋商。

　　名不正，则言不顺。基金法的难产，造成了私募基金之痛。希望这种痛，能尽快结束。

　　记者 陶炜