银河基金研究中心数据显示，截至10月23日，邹昱管理的万家添利今年以来取得了15.67%的收益，排名所有债基第一。在复杂的市况中，其“步步踏准”行情的投资逻辑是什么？

邹昱介绍说，年初预见市场机会来临，维持较高比例中等评级城投债的配置，并适当放大了杠杆，部分券种年内涨幅领先，使得基金获益不少；此外，上半年做了一些高评级债券的波段操作，年初配置了将近30%至40%的七年期、十年期债券，到一季度末二季度初基本减持完毕。

之后，邹昱对债市基本面出现的变化开始有所警觉。“当时考虑到大量资金涌入债券市场，导致收益率出现大幅下降，提前反映甚至透支了对较差经济基本面的预期，预期未来市场可能出现回调；一旦赚钱效应消失，之前涌入的资金会流出，导致债券市场出现需求下降和债券价格下跌的双杀局面。”

因此从二季度末开始，邹昱降低了配置的仓位和久期，并趁股市反弹将新股出手，从而回避了一波较大的调整，保存了上半年积累的战果。

后市 不悲不喜

尽管年内债市表现可圈可点，但谈及后市，邹昱的观点略微偏谨慎。

“首先，市场利率水平反应的是对未来经济基本面的预期，我们预计年内经济增速不会太差，因此后续债市整体很难出现一个趋势性的上涨机会”。

此外，邹昱预计后续资金利率将会维持在相对较高水平。“央行通过公开市场操作，一直将逆回购利率维持在3.35%，事实上构成了全市场资金利率的均值，尤其是国债、金融债等基准利率的代表券种，其下行空间非常有限”。

基于以上判断，邹昱认为四季度债市很难复制上半年的牛市行情。

不过，偏紧的市场并不意味着没有机会。在邹昱看来，今年利率市场化骤然提速，信用债的扩容趋势逐渐确立；随着直接融资进程的不断推进，监管层意识到要对承接债券扩容的机构实现进一步的“放松”，包括保险、券商和基金等，在政策红利下机构对于中低级别信用债的需求量也会持续提升，这将在一定程度上刺激相关券种收益率的下降。

配置 灵活机动

基于上述判断，邹昱当下的配置策略相对灵活，降久期、配中短期信用债成为邹昱近期投资的重点。

“久期主要反映的是经济基本面情况，如果基本面预期不是很差，没有必要维持太长久期的配置，如果经济形势企稳上行，过长的久期反倒产生风险。因此目前我会维持相对较短的久期配置。”

而在具体投资品种方面，基于政策红利下机构持债需求进一步上升从而带动收益的考虑，邹昱表示近期将以三年以内中等评级信用债为主要投资对象。

“从现阶段看，信用债的表现大概率上会较好，主要在于随着保险券商基金等机构投资者逐步放松管制，对信用债的需求会逐步上升，供需关系的改善、经济增速短期企稳会导致信用利差下行，从而表现为信用债市场的上涨。”