| 交银施罗德基金经理 屈乐伟
“不股改市场就会死”，这就是当年股改前所面临的市场状况，当时临危受命的尚福林主席可谓“开弓没有回头箭”。虽然股改的“后遗症”在三年之后似乎有所显现，但改革毕竟让曾经黯淡的股市又走过了六年，期间甚至还有过波澜壮阔的大牛势，单凭这一点来看，股改还是成功的。如今，股改的“后遗症”基本消化，但新股发行及其限售股解禁压力并未消退， A股市场连续几年熊冠全球，股市似乎又到了需要再一次改革的时候了。
目前市场中存在诸多问题，而炒新问题是目前新股发行中的一个核心问题之一，为得到解决，管理层也尝试了多种方案，如引入新的询价方式、改变网下申购者的锁定时间、盘中风险警示停牌等等，最终未能治标治本，反而出现了新的问题。
对此，笔者有一些见解，或可解决新股堰塞湖问题，即在控制风险的前提下，适当引入新股祼卖空机制。例如，事先按一定规则选定可裸卖空机构，并适当规定单一机构祼空上限，以降低市场及机构本身的风险；同时，可祼卖空机构须设定专用帐户并先自行出资设立相关投资保证金，每个专用帐户设定存续期，到期可展期；此外，可祼卖空机构可自行对每只新上市的新股进行裸卖空，全市场祼卖空总量为该新股限售股总量，由交易所控制。在具备以上条件后，在有限售股解禁前，祼卖空者可据其专业的判断自行平仓。如有限售股解禁并拟卖出，应优先考虑与祼卖空者通过大宗交易完成，如双方不能达成协议，可能造成总祼卖空量大于当时限售股量，则该股不允许新增祼卖空，直至祼卖空总量小于限售股量；进一步可知，当上市公司达到全流通时，则不允许新增祼卖空，只能平仓，直至祼卖空总量降至0。祼卖空所得资金100%回到专用帐户，并严格规定在一定时间内必须重新投入股市，或直接买入股票或申购高股票仓位基金；特别地，如果新买入的股票就是祼卖空股票，即祼卖空平仓。在存续期内，管理人可按一定费率对专用帐户收取管理费。
如按上述方案引入祼卖空，由于祼卖空总量与限售股相当，等同于新股上市第一天即实行全流通，这显然会让炒新者有所忌惮，市场上没有了炒新者，发行价就自然降了下来。由于祼卖空总量与限售股解禁量挂钩，或也可实现限售股解禁后股价的平稳过渡。
当然，上述方案中可能还存在几个细节值得讨论，例如首先，为什么新股上市第一天不能直接实行全流通而选择引入祼卖空方法？笔者认为，目前新股为上市过度包装、上市不久出现业绩变脸的情况屡有发生。目前还没有有效的措施治理该问题，在没有出台相关严厉措施之前，不能上市后直接全流通，并且建议所有新股上市相关利益方(如保荐人、承销商等)所得收益全以公司限售股方式支付，总价按发行价计算，限售期不小于最大股东限售期。同时，新股若在发行环节出现问题，应针对发行人进行处罚，如罚其注销一定股份，同时可并罚资金，这样一来，公司股份减少，其他股东可受益，相当于得到一定补偿；并且如果处罚的股份达到一定程度，大股东将可丧失公司控制权。
其次，为什么祼卖空不对所有人开放？因为如果祼卖空对所有人开放，限售股东可直接参与裸卖空，从而现实股份提前减持。
笔者认为，如按上述方式引入祼卖空，或可基本解决新股发行价过高及因此产生的一系列问题。当发行价下降、市场低迷时，公司的上市意愿也随之降低，更多的公司会选择在市仇爆时发行，新股发行或可成为市场情绪的自然调解剂，新股堰塞湖问题也可能就此解决了，并为最终实行新股发行注册制扫清障碍。(新浪财经)
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