瑞安思考岳志斌：从大宗交易中牟利

　　在过去的一年里，瑞安思考的业绩引人注目。2010年5月底成立的“思考1号”截至今年1月13日已经上涨了18.36%，去年全年的涨幅是14.18%。很明显，在去年大幅下跌的背景下，这样的业绩弥足珍贵。岳志斌是怎样做到的呢？

　　“我们是在大宗交易中做套利的。”岳志斌告诉记者。

　　大宗交易(block trading)，又称为大宗买卖，针对的是一笔数额较大的证券买卖。买卖双方经过协议达成一致，按照协商好的价格进行交易。根据深沪两市交易所在大宗交易上的规定，必须是50万股或300万元以上的交易才有资格进行大宗交易。成交价格方面，有价格涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在该证券当日涨跌幅价格限制范围内确定；无价格涨跌幅限制证券的大宗交易成交价格，由买卖双方在前收盘价的上下30%或当日已成交的最高、最低价之间自行协商确定。

　　上海证券交易所和深圳证券交易所早在2002年就推出了大宗交易制度，不过这一制度让人们熟知是在股改之后。全流通时代的大小非解禁时，常常是通过大宗交易来进行。而岳志斌发现，大宗交易市场存在套利的机会。具体的套利方程式，岳志斌当然不会肯说，不过原理记者倒是可以通过和他的对话揣摩出一些。

　　岳志斌的套利方式，就是在二级市场和大宗交易市场之间倒差价。从大小非手上接来股票，然后迅速在二级市场上卖出，博取两个市场之间的价差。大宗交易的特点，就是可以议价，大家商量出一个价格来进行交易。岳志斌的工作，就是估算出这样一批股票，短期内他能在二级市场上卖到多少钱，然后看一看大小非们的报价是否能让他有利可图。有的时候，他还会和大小非们讲一讲价钱，砍一砍价，让自己的成本更低。很明显，在并不精通二级市场的大小非面前，岳志斌似乎更有定价权一些。

　　对岳志斌来说，他不用过于担心大盘的走势，也不用太担心股票的涨跌，他只关心股票短期内的交易热度、定价区间和出手难易度。“只要不出现特别明显的单边走势，我们一般都是能赚钱的。”他说。“我们的净值是走得很稳的，大盘涨也好跌也好，跟我们关系不大，就算净值有波动，往往也只是波动一两分钱。”当然，这其中也需要交易技巧，但这也属于他保密不肯说的范畴。

　　“我们赚的是制度的钱，创新产品赚取的利润点是制度预留的，就看你伸不伸手去拿而已。”岳志斌说。“我们接下来还准备发一些产品丰富我们的产品线，但重点还是在大宗交易这里。我希望以后人家一说大宗交易，就能想到我们瑞安思考的名字。”

　　创赢投资崔军：我们通过股指期货做对冲

　　“我们通过股指期货来做对冲股票，获取稳定的收益。大盘下跌，我们一样赚钱。”陕西创赢投资董事长崔军这样对记者说。根据统计数据显示，崔军管理的“创赢2号”去年收益达到了48.51%，勇夺创新类私募产品冠军。

　　崔军的秘诀，就是利用股指期货来对冲。大盘下跌时，他们做空股指期货以保证盈利，大盘上涨时，他们再度反手做多期指，获得更多的利润。

　　“创赢2号资产配置包括70%的股票仓位和14%的股指期货仓位。另外，我们预留14%的资金作股指期货保证金，剩下的资金作为机动资金应不时之需。”崔军告诉记者。他解释说，目前股指期货有5倍的杠杆，因此14%的期货仓位就可以对冲70%的股票仓位。“我不需要保证我选的股票一定上涨，我只需要保证，我的股票比大盘走得好。大盘下跌时，我有股指期货做对冲，只要我的股票比大盘强，我就是挣钱的。比如说，大盘跌了10%，我的股票跌了3%，由于我的股指期货仓位已经对冲了大盘10%的下跌，而我的股票强于大盘7%，那么这7%就是我赚到的。”

　　“等到大盘反弹的时候，我还可以反手做多股指期货，让利润奔跑起来，获得更高的收益。”崔军接着说。在期货操作上，崔军运用各种方法来回避风险，比如说在近月合约和远月合约之前对锁，有一系列对于普通投资者来说较为复杂的操作手段。另一方面，确保自己的股票能强于大盘，是他对冲策略的关键，他在这上面下的功夫很大。

　　“今年股指有望在2100-2900点间运行，但个股的分化比较严重，低估值股票有望迎来一波上升行情，而高估值股票空间不大，甚至会继续下跌。因此，今年我们的策略依然是做多低估值股票，再通过股指期货对冲就可以获得相对稳定的回报，”崔军说。至于哪些行业属于低估值的股票，崔军表示仍然看好金融尤其是银行股。他认为，中国的银行业利差全世界最高，部分银行小额信贷利息达到15%以上，而且风险较小，银行业想不挣钱都难。

　　崔军利用股指期货对冲获利颇丰，而公募基金却起了大早赶了晚集。

　　2010年4月16日，股指期货上市。4月21日，证监会就下发了《证券投资基金参与股指期货交易指引》。尽管政策很早出台，但基金公司在这方面的动作却很少。2010年7月南方小康发行，是国内首只在法律文件中明确约定了投资股指期货的基金；2011年3月发行的国泰保本混合基金在基金投资范围中也明确规定了可投股指期货的条款；之后就是大摩华鑫的因子精选策略股票型基金。但记者从这三基金公司了解到，目前这三只基金产品都未真正投资股指期货。国泰基金方面表示，只有当保本混合基金的安全垫积累到一定程度，才会开展股指期货的投资，大摩华鑫基金则表示，公募基金在股指期货方面的投资业务细则尚未出台，所以尚未真正开始投资。崔军的做法，值得公募基金们借鉴。