以我国目前最为市场化的票据市场为例，以往年末的资金压力在元旦后都会得到一定程度的缓解，农历新年后贴现利率会大幅度下滑，可今年元旦后并没有出现缓解迹象，更因为信贷额度的监管严格化，很多银行没有额度投放到票据融资上，导致市场化贴现率继续保持高位，可见资金压力有多大。票据市场代表的绝大部分是实体经济资金需求，实体经济的资金需求并未在1月商业银行大量“放水”后得到满足。

　　货币政策的调整带来的资金压力很有可能贯穿整个第一季度。今年央行开始执行的更为市场化的信贷调控方式，导致均衡放贷的节奏更为可控，调控效果明显好于以往，使得一季度货币投放节奏更为接近调控目标。流动性就像是水，信贷就像是新增的水，目前实体经济的水还不够，证券市场的资金压力就更大了。货币政策在未来的调整方向将会是更为市场化，利用准备金率替代央票的发行已经是一种常态，差别化的准备金率调整则是央行使用这一常规工具的市场化演变方向。

　　现在来看，调控效果已经显现，一季度加息的幅度应该不会超过50个基点，均衡放贷导致的资金紧张会在一季度末得到缓解，这将会对证券市场产生较为直接的影响。货币政策对证券市场的影响已经超出市场普遍预期，2010年年底的大跌就和货币政策趋于紧张有直接关系。

　　货币政策力度和节奏继续保持现有状态，证券市场也会受到非常大的影响，主要表现在市场结构和市场整体资金压力两个方面。市场结构主要表现在权重股的资金需求很难得到满足，特别是新的融资需求，很可能导致权重股的下跌，银行、保险、地产和其他权重股都会受到资金压力的掣肘。市场结构很可能延续去年的思路，小盘股和资金压力较小的股票成为市场主要亮点，但是创业板的过高估值已经很难进一步抬高，新股发行的难度也会增大，这些都会使得今年的亮点和去年有很大区别。在市场结构上应该更关注增长前景和估值合理性之间的平衡，而不是一味地炒作概念。我们建议投资者对权重股保持谨慎态度，特别是周期性很强的银行和地产行业，投资者应采取买跌不追涨的策略。

　　货币政策对证券市场另一个影响在于市场整体资金压力，这表现为市场整体涨幅相对有限，活跃度大幅降低，不能对今年的市场整体涨幅过于乐观。只有在资金压力得到缓解的前提下，市场才有可能出现上涨，其余时间都很有可能处于反复调整中。资金压力的存在会使得市场的上涨呈现脉冲式状态，上涨时间较短，而调整时间较长。

　　货币政策调整导致的资金压力已经骤增，接下来有可能出现的会是市场利率水平长期保持在高位，资金配置的方式和效率都会产生很大变化，新的信贷增长点将会是新兴产业为主，证券市场的资金供应不足也将会是一个常态事件，要有足够准备。

　　（上海利可投资总监潘玮杰）