王晓明先生：1974年生，经济学硕士。历任上海中技投资顾问有限公司研究员、投资部经理、公司副总经理，兴业基金管理有限公司兴业可转债混合型证券投资基金基金经理、兴业全球视野股票型证券投资基金基金经理，兴业全球基金管理有限公司投资副总监。现任兴业全球基金管理有限公司投资总监、兴业趋势基金基金经理。

　　　独立冷静

　　　成功的基金经理都有相似之处，不成功的则各有各的不同。纵观优秀基金经理，有一条基本素质是必备的，即独立冷静、理性地分析问题，不被市场情绪所左右。“王晓明给人的第一印象是很儒雅，而一开口又感觉很理性，他总是逻辑严密、条理分明地一条条回答你的问题，”一名采访过他的记者回忆说。而王晓明的一位同事则称，“王总从不人云亦云，而且很注重研究风险。”

　　　王晓明信奉的一条投资原则便是：风险管理是一切投资管理的核心。这也是兴业基金投资文化的一个重要组成部分。

　　　正是在此背景下，在2007年下半年大家尚沉浸在“黄金十年”的兴奋之中时，兴业基金已组织投研人员对日本、韩国、香港、台湾等出现过股市大泡沫的国家和地区进行了研究走访，得出的结论是：当前A股市场处于相当大的泡沫状态，如果进一步发展，泡沫很可能会在不远的将来破灭。

　　　于是自2007年四季度起，兴业系基金开始逆势减仓，兴业趋势在2008年一季度更是一刀砍去20个百分点的仓位，降到了55.5%，替投资者保住了一定的胜利果实，而当时偏股基金平均股票仓位仍高达74.68%。这样做是需要勇气的。有人说，做投资很多时候是在和人性的弱点作斗争，王晓明也认同这一点。在没有人和你一同坚持的时候，人就会彷徨、犹豫乃至恐慌，但是正如一句投资的经典论述所言，“当你的看法与大多数人不一致时，有可能你是错的，但是只要你凭借的资料和推演的逻辑没有错误时，你就不要害怕。”

　　　在王晓明看来，股市投资就是在寻找机会和控制风险上走平衡木。对那些只关注进攻，不擅长防御，不能保留成果的人而言，长期的收益不会高。“好的投资者在衡量风险和挖掘机会上必须分配同样多时间。”道理很简单，就如兴业总经理杨东所言，长期来看，要想比别人挣更多的钱，关键是要在市场不好的时候赔得比别人少。

　　　2008年有不少基金跌幅达到60%左右，简单计算可知，这些基金如果要恢复到2008年初的水平，就需要上涨150%，其难度可想而知。但兴业趋势只需要上涨66.7%左右，就能补回亏损。这一来一去，长期业绩差距便拉开了。王晓明所追求的目标就是尽量避免本金损失，降低波动，只有这样，投资的长期累计回报才会提高。

　　　■语录

　　　风险管理是一切投资管理的核心。

　　　好的投资者在衡量风险和挖掘机会上必须分配同样多时间。

　　　长期股票投资回报并非取决于企业实际的盈利增长，而是取决于企业实际盈利增长率与投资者预期之间的差异。

　　　要想获得比较好的投资回报，就需要比别人快那么小半步，比别人预先看到这样的机会的小半步。

　　　在结构性泡沫市场中，很有可能出现这样一种情况：2010年过去了，你会发现很多股票完全不赚钱。

　　　2010年可以将具有长期增长持续性的消费类股作为持仓的底仓。

　　　便宜是硬道理

　　　说到底，股票“便宜是硬道理”，这是王晓明经常挂在嘴边的一句话。现在市场热议大小盘的风格转换，背后一条重要因素便是小盘股相对大盘股的估值溢价已近历史顶峰，大盘股的估值水平只有小盘股的40%左右。风格转换肯定会进行，只是需要一些契机，比如股指期货的推出。因此，虽然目前市场整体估值合理，但结构性泡沫非常明显，而在创业板中，整体出现了泡沫则是毫无疑问的。王晓明预期，“在结构性泡沫市场中，很有可能出现这样一种情况，2010年过去了，你会发现很多股票完全不赚钱。”

　　　本着“便宜是硬道理”的原则，王晓明的选股策略是横向纵向比较寻找被低估的、有增长空间的行业个股。“现在大家都在讲消费是未来的方向，这个我也同意。”王晓明说，从历史统计来看，真正给投资者带来稳定增值回报的股票往往是跟消费相关的股票，“过去几年钢铁股票起起落落，当中提供了波段的机会，但如果你从头拿到尾，回报远远不如消费类股。”王晓明建议，2010年可以将具有长期增长持续性的消费类股作为持仓的底仓。但是这些消费类股的股价中已经包含了很多投资者良好的预期，现在估值水平也没有那么便宜。因此，在2010年还需要发挥逆向思维。

　　　“比如那些不被市场看好的行业中蕴藏的机会并不见得少。最近大家对房地产股票悲观的看法比较多，但如果要在2010年找一些比较便宜的股票，在银行中可以找到，房地产中也有很多，当然如何介入还要取决于政府对房地产后续是会采取急刹车的政策还是温和的政策。如果是温和政策的话，目前股价中包含太多负面的预期，反倒有可能存在不错的投资机会。”还有银行股，最近大家都在议论再融资压力等，但是银行整体市盈率水平可能处于历史的最低水平，可能在某一个时段中出现比较好的机会。

　　　预期撬动股价

　　　具体到实战选股上，王晓明将多年的投资感触总结成一条法则，那就是，影响估值的重要因素是预期，“长期股票投资回报并非取决于企业实际的盈利增长，而是取决于企业实际盈利增长率与投资者预期之间的差异”。

　　　比如2009年这波行情，在王晓明看来，主要推动力是经济超预期复苏以及流动性超预期释放。中国的股市跟政策的相关性较强，往往是政策确定性最强的时候，股市反映可能更好；政策不明朗、不确定性变强的时候，股票市场投资机会的不确定性也会加强。在2008年年底的时候，政策的确定性最强，但是整个经济的前景实际上并不明朗，大家不知道危机到底会怎样演变，甚至在2009年一季度末时，市场上还在讨论经济会不会二次探底。投资者预期谨慎，但随着经济反弹和信贷投资不断超出市场预期，市场在上半年也就迎来了一波波上涨。

　　　资源股、黄金股、房产股受到了投资者的追捧，在通胀预期最强烈的时候这些品种上涨最快。尤其是二季度，房地产相关股票上涨了很多。但真正等到房价上涨的时候，房地产股票却处于调整中。

　　　按照王晓明的预期法则，要想正确运用这个方法，首先预期要具备理性基础。比如对于企业盈利，目前市场普遍预期2010年企业盈利增速为25%-30%，2011年继续增长15%。王晓明认为2010年实现25%的增长有可能，但这同时意味着上市公司整体ROE水平又回到了2007年历史高峰水平，这样的现象能否持续是个问题。而且中国经济未来也不太可能长期维持以前百分之十几的年GDP高增速，以GDP增速持续高于美国4到5个百分点来计算，40年以后中国GDP就是美国GDP的2倍还要多，依照以前依赖投资出口的发展模式，我们出口商品能卖给谁？谁有这个能力买？事实上，也正是在预期中国经济将从依赖投资出口转向拉动消费这个认识下，趋势基金改变了组合结构，重点持有了恒瑞医药、双汇等大消费股。

　　　“要想获得比较好的投资回报，就需要比别人快那么小半步，比别人预先看到这样机会的小半步。”王晓明说，除了要有理性基础外，还要学会区分你的预期和市场的预期，并且，还需要考察股价，看你的预期是不是已经反映到了股价中。