但2024年之后，黄金上涨是S线，远远超过了ETF加仓水平。

　　也就是说，不仅是央行不断增持黄金，黄金ETF也在加速增持这个资产，这些因素都会导致黄金价格进一步上涨。

　　从流动性角度来看，我们把全球主要国家货币流动性归纳起来，做了一个流动性表现的模型。

　　我们看到，黄金和流动性走势基本上是一致的，同时基于全球流动性条件的变化，周期性是非常强的，每一个短周期大概是3.5年，每隔几个3.5年的短周期就有17.5年的中周期。

　　这就是我们上面讲到的美元和美国贸易17年一个的周期，由5个3.5年的小周期叠加起来。

　　我们判断，从2022年开始，全球流动性条件在不断上升，由于黄金对此是非常敏感的，所以其价格反弹比较强势。

　　但也要注意到，黄金回报率已经和2008年初期这一波相似了，是偏高的。

　　黄金今年涨了40%，去年涨了30%多，如果从2024年初开始买黄金，现在已经接近翻倍了。

　　到了这个位置，虽然整体趋势还是向上的，但黄金价格没有出现比较大幅度的波动，这个时候需要一批新的资金去相信黄金持续上涨的趋势，这个新的资金就包括央行资金、ETF加仓的资金。

　　白银跟黄金的原理是一样的。我们相信贵金属，包括黄金、白银、铂金、白金，它们价格的上涨大概率会超出市场认知。

　　（作者系莲华资产管理公司管理合伙人&CIO，中国首席经济学家论坛理事）

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