在俄乌冲突爆发之后，美联储主席的最新加息表态又有了新变化，在明确预期“谨慎”加息之外，还提出“首次加息后开始缩减资产负债表”，这种退一步进一步的表态，让期待放松的市场有点失望。

　　回顾去年12月以来，美联储对通胀“失锚”担忧的表态层层加码，形成紧缩政策“快马加鞭、大军压境”的既视感。和去年一直强调通胀是“暂时的”（transitory）、回到充分就业是最重要目标的“鸽派联储”形成鲜明对比。

　　今年2月10日，美国公布的1月CPI攀升到7.5%，创下40年高点。美联储官员向市场暗示“不排除一次加息50个基点可能性”。随后，市场一致预期是，在即将到来的3月份议息会议上，美联储加息50基点几乎已成“板上钉钉”。2月16日，美国10年期国债收益率突破2%，带动欧洲负收益率债券大幅萎缩了80%。

　　但是，在俄乌冲突爆发之后，市场预期悄然发生转变。美国10年期国债收益率连续2个交易日大幅下跌逾12%，加息预期明显降温。而欧洲负收益率债券也“卷土重来”，法国、德国10年期国债收益率已较2月中旬高点接近腰斩。

　　目前，市场正在紧盯着观察战争阴霾下的政策取向，对3月份加息50个基点的预期已较前期大幅下降，变成了加息25个基点。而美国总统乔·拜登在近日发表国情咨文演讲上，7次提到通货膨胀，却18次提到俄罗斯，12次提到普京，凸显出当下对美国政府而言，国际问题的重要性已经超过了国内的通货膨胀。

　　接下来，美联储主席鲍威尔周三表示，美联储将在即将召开的3月会议上“谨慎”加息，但如果通胀没有像预期的那样迅速回落，将准备采取更激进的行动。鲍威尔还提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，不排除3-4月就开启缩表的可能，而这一表态让市场失望，推动了美国国债收益率的再度全线反弹。

　　在目前高通胀下，美联储技术上仍在扩表，显然“不合时宜”。美联储也想通过尽快停止QE和加息，来重塑“公信力”，但是这个缩减资产负债表计划，在美国房地产和股价都处于历史高点的情况下，能否顺利推行，需要画上一个巨大的问号。

　　而在通胀不断加剧的“经济压力”和俄乌冲突问题带来的“政治压力”之间，美国政策制定者仍在左右摇摆不定，没有下定决心。典型的反应在油气问题上，2月下旬俄乌冲突以来，美国对俄施加制裁中，始终没有涉及俄罗斯油气出口，反而在加大对于俄罗斯油气的进口力度。白宫方面给出的解释是，目前还不想采取行动，现在制裁俄罗斯的油气出口会影响美国消费者，且可能“适得其反”，导致全球原油和天然气价格上涨，继而给俄罗斯石油工业带来更多利润。

　　可见，当通胀加入了国际政治因素，在国际农产品、原油价格上涨愈演愈烈的趋势下，美联储这种退一步进一步式表态，压制不了市场太久，最终将不得不必须提高对于食品、能源价格上升的容忍度，而这也会进一步让其高通胀变得更加根深蒂固。