图 路透/Florence Lo

　　中银证券全球首席经济学家管涛认为，去年支撑人民币汇率升值的基本面因素，如中美利差、防疫优势等今年都有所弱化，而受基数影响中国经济前高后低已成共识，下半年经济下行压力明显加大，这虽使人民币汇率承压，但也无须过度担忧。

　　“去年利好人民币升值的主要因素今年都会有些动态的发展演变，这也促使人民币汇率回归常态，通过汇率的变动反映市场供求。不能简单由基本面变化线性外推人民币必然升值或者贬值。”曾担任过国家外汇管理局收支司司长的管涛在接受路透电话专访时称，汇率波动是一个常态，应对汇率波动，预案比预测重要。

　　他提到，去年以来，人民币出现了先抑后扬、大起大落的走势。经历了一段时间持续单边升值后，今年双向波动比较明显。今年上半年的汇市行情表明，人民币汇率双向波动是可能的。这里面除了市场的原因，也有政策的因素。

　　中国是从1994年初开始实行有管理的浮动汇率制度。2020年全年，人民币兑美元中间价升值6.9%，升值幅度小于欧元，CFETS指数上涨3.8%。

　　在他看来，去年底中央经济工作会议重提保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，汇率维稳政策已是一张“明”牌。如果离开政策单纯讨论市场决定的人民币汇率走势，肯定背离了基本国情，忽略了基本的政策逻辑。

　　“今年我强调较多的逻辑是，研究汇率问题，不能忽视汇率是一种相对价格。就是说，研究汇率不能只关心本国会发生什么，还得研究海外会发生什么，特别是一些主要经济体会发生什么。如果仅就中国谈中国，研究人民币汇率，肯定是会出问题的。”管涛称。

　　他指出，外汇市场存在多重均衡，不能由基本面变化简单线性外推人民币必然升值或者贬值。这样的情况下，汇率波动是一个常态，应对汇率波动，预案比预测重要。从企业层面来讲，这个“预案”就是汇率风险管理。

　　对于中国是否应加快人民币国际化，在管涛看来，目前的人民币国际化步伐同中国金融开放程度、市场发展状况、金融监管水平相比是比较适应的。“如果开放太快，市场跟不上、监管跟不上，就容易出问题，中国以往有过教训。”

　　中国央行此前发布第二季度货币政策执行报告中的专栏文章称，要加强跨境融资宏观审慎管理，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。未来人民币汇率双向波动也将是常态，人民币既可能升值，也可能贬值，没有任何人可以准确预测汇率走势 。

　　**如何理解跨周期调节**

　　面对下半年经济下行压力的加大，在市场对政策放水预期升温的前提下，如何理解7月底政治局会议提出的“跨周期调节”？管涛认为，跨周期是逆周期调节的补充而非替代。准确理解跨周期调节，是正确把握中国宏观调控脉络的关键。中国已基本渡过跨周期调节的上半场，即稳增长压力较小的窗口期，而正在进入跨周期调节的下半场，经济复苏动能放缓。

　　相较疫情前的经济增长态势，当前的经济复苏仍有不足之处。部分疫情造成的损失可能是难以弥补的。经过拆解分析，服务消费拖累居民消费复苏，而非居民部门的商品消费疲软，这可能是社零恢复较慢的一个重要原因。虽然今年二季度内外需错配有所收敛，但是经济动能的切换仍具挑战性。

　　在他看来，中国经济将面临五点挑战：一是外需景气逐渐回落，内需的紧迫性进一步增强；二是就业压力仍较大，服务业创造就业的能力仍存在堵点；三是就业压力背后的收入问题，财政难以完全填补疫情引发的收入损失，基建投资又存在资金闲置和项目不足的问题，可能无法像过去那样显著拉动就业增长。

　　四是中小企业经营压力不减，根本原因是内需不足；五是严监管的短期影响可能逐渐显现，房地产销售不弱和消费疲软形成鲜明对比，也让如何平衡长期发展和短期阵痛将考验政策调控能力。

　　“发展才是硬道理，经济增长是解决一切问题的关键。”管涛称，部分领域可能存在流动性陷阱，政策调控需要有效改善经济预期。“而跨周期调节下半场，保持宏观政策的连续性稳定性，既要保持政策定力，保持必要的支持，不搞强刺激；又要加强经济形势研判，保持政策弹性，该出手时便出手。”