第三，美联储Taper预期升温，市场认为疫情反弹+Taper的组合是“不能承受之重”。本周公布的美联储7月议息会议纪要显示，大多数美联储官员认为，在价格稳定目标方面已经取得了“实质性进一步进展”，在就业最大化方面也在不断接近目标。他们表示，如果经济能像预期的那样继续恢复，那么年内宣布Taper将是合适的。

　　我们的估算显示，美国CPI同比增速到年底仍可能在4.7%左右，核心CPI同比增速在3.7%左右。我们假设美联储平均通胀目标制下的回顾期（lookback period）为两年，那么到今年年底，两年平均的CPI增速或达到2.7%，核心CPI增速或达到2.5%（图表7）。考虑到核心PCE往往比核心CPI低约0.3-0.5个百分点，对应的核心PCE增速也将达到2-2.2%左右，满足美联储的通胀目标。但如果回顾期为三年或更长时间，那么到年底的平均通胀率或仍将低于2%。

　　就业方面，尽管7月非农就业总人数仍比疫情前低约600万，但拖累就业的主要原因是劳动力供给不足，而非需求不好。一些美联储官员也指出，继续放水对解决供给约束的帮助有限，反而容易加剧通胀，以此支持尽早退出宽松[3]。但从7月议息会议纪要看，上述观点仍然不是主流，多数官员仍希望在就业改善后再宣布削减宽松。

我们认为，鉴于疫情反弹，Taper的变数有所增加。本周五，达拉斯联储主席卡普兰表示，如果Delta疫情导致美国经济增长大幅放缓，可能会对Taper的看法做出一定调整[4]。卡普兰是最支持尽早Taper的美联储官员之一，他的态度发生微妙变化，既说明了疫情的复杂性，也反映了Taper的不确定性。

总之，在疫情反弹的敏感时期，关于Taper的风吹草动都会让市场难以平静。疫苗不到一年的“保质期”无疑为疫情与疫苗的赛跑增添了许多复杂性。站在当前时点看，如果没有重启封锁措施，疫情可能会继续扩散，然后才会随第三针铺开而逐步好转。这意味着疫情对风险偏好的压制不会很快消退。考虑到短期内财政能做的有限，能给市场带来希望的或许只有美联储打消年内Taper的念头。8月27日，美联储主席鲍威尔将在Jackson Hole全球央行行长会议上发表讲话。我们认为，任何关于年内Taper的暗示都将造成资产价格波动。相反，如果鲍威尔“一鸽到底”，或将降低市场对Taper的担忧，风险偏好也将得到改善。

上周回顾：宏观数据与经济事件

宏观数据：美国6月商业库存环比0.8%，同预期持平；7月零售销售环比-1.1%，低于预期的-0.2%；7月工业产出环比0.9%，高于预期的0.5%；7月营建许可总数163.5万，高于预期的161万；7月新屋开工年化总数153.4万，低于预期的160万；7月咨商会领先指标环比0.9%，高于预期的0.8%；8月纽约联储制造业指数18.3，低于预期的29；8月费城联储制造业指数19.4，低于预期的23；8月NAHB房产市场指数75，低于预期的80；至8月14日当周初申请失业金人数34.8万，低于预期的36.3万。

　　欧元区二季度GDP同比修正值13.6%，低于预期的13.7%；7月CPI同比终值2.2%，同预期持平；7月CPI环比-0.1%，同预期持平。日本二季度名义GDP环比初值0.1%，高于预期的-0.3%；二季度实际GDP环比0.3%，高于预期的0.2%。

经济事件：周二，美联储主席鲍威尔在市政厅会议上表示，疫情仍然在影响经济，尚不清楚德尔塔毒株是否会影响经济复苏[5]；周三，美联储公布FOMC会议纪要，与会者普遍认为如果经济能像预期的那样继续恢复，今年可能达到缩减购买的门槛。此外，与会者还认为应该成比例地缩减MBS和国债购买[6]；周四，圣路易斯联储银行行长布拉德讲话表示美国经济很强劲，2022年的货币政策仍然需要考虑通胀风险，他将支持2022年一季度完成缩减购买，2022年四季度加息[7]。

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周一公布美国7月成屋销售年化总数，8月Markit制造业PMI初值，Markit服务业PMI初值；欧元区8月制造业PMI初值。周二公布美国7月新屋销售年化总数，8月里奇蒙德联储制造业指数。周三公布美国7月耐用品订单月率。周四公布美国二季度实际GDP年化环比修正值，至8月21日当周初申请失业金人数。周五公布美国7月核心PCE物价指数同比，7月核心PCE物价指数环比，7月个人支出环比，8月密歇根大学消费者信心指数终值。

经济事件：下周四欧洲央行公布7月货币政策会议纪要；周五美联储主席鲍威尔将在全球央行行长会议上发表讲话。