图1、美元兑人民币汇率以及美元指数的走势（2020-2021.03.05）

　　数据来源：WIND。

　　截至2021年3月5日，从2021年2月15日至今人民币对美元的汇率贬值了大约1.73%，这期间美元指数大约上涨了大约1.81%，表现依然较为强势。从未来一段时间的趋势看，由于中美疫情经济和金融条件的对比会发生一定的变化，过去接近8个月的单边升值阶段结束了。主要原因有以下几点：

　　1、中国和美国经济增长率的预期差可能会缩小。

　　2020年中国GDP增长2.3%，在全球大经济体中是唯一实现正增长的经济体，2021年3月5日的《政府工作报告》将2021年GDP经济目标设定在6%以上。考虑到基数效应和国内外复杂的经济形势，6%的增长率下限要的是高质量增长，包含了结构性调整的成本和灵活性。3.2%的财政赤字率低于2020年的3.6%，也意味着2021年的中国经济追求稳中求进的高质量增长。按照CBO近期的预计，2021年美国经济增速为3.7%，考虑到拜登新一轮接近2万亿美元的经济救助和经济计划大概率实施，考虑到基数效应，按照美联储圣路易斯分行给出的数据，2020年美国实际GDP同比-3.5%，美国2021年的GDP增速应该会超过3.7%，那么2021年中美经济增长率的预期差距会缩小。

　　2、未来一段时间美元指数走势应该不会弱。

　　今年以来美元指数上涨了大约2.0%，主要原因还是经济修复的预期带动了长期利率的上扬，从而导致了美元一定幅度的升值。美元指数中占比最高前三位是欧元（57.6%）和日元（13.6%）和英镑（11.9%），这三种货币占比高达83.1%。从经济修复的情况来看，美国经济修复要好于欧元区、日本和英国。欧洲还在考虑进一步的政策宽松，日本的货币政策已经很宽松了，英国也在考虑进一步的宽松，再加上英国脱欧带来的成本（比如金融准入等问题的讨价还价成本），目前10年期美国国债收益率达到了1.56%，与上述经济体的长期国债收益率差有扩大的趋势。因此，上述三种货币对美元难有持续走强的机会。在这样的背景下，美元持续走弱的可能性很小。

　　3、疫情经济带来人民币升值的驱动力可能会减缓。

　　2020年中国贸易顺差高达3.7万亿元，同比增加27.4%。2021年1-2月延续了去年的高顺差态势，依据海关总署的数据，1-2月顺差6758.6亿元（2020年1-2月为逆差433亿元），但有两个因素可能会导致2021年下半年中国贸易顺差的收窄。第一、随着疫情防控的推进，海外生产能力会逐步得到恢复，尤其是发达经济体的生产能力修复，供给能力的上升使得进口的数量相对会下降。第二、随着海外疫苗接种的推进，新一轮的开放概率在上升，那么中国服务业贸易的逆差会逐步显示出来。在上述双重因素的作用下，2021年下半年开始中国贸易顺差的规模可能会收窄。

　　4、中国的金融资产仍具有吸引力，但吸引力会边际递减。

　　从央行政策性利率来看，目前中美政策性利率仍然保持了比较大的利差。依据BIS提供的数据，3.725%的政策性利差保持了相当长一段时间，目前这一政策性利差没有变化。3月5日《政府工作报告》在2021年重点工作中强调了“优化存款利率监管，推动实际利率进一步降低，继续引导金融系统向实体经济让利”。因此，政策性利率提高的可能性很小。按照目前美联储的表态，美联储的政策性利率也大概率不会提高。因此，中美政策性利差仍然会保持显著的差异。

　　从国债收益率来看，即使美国长期利率上扬，中国国债收益率和美国国债收益率保持明显的溢价，但随着美国长期利率，尤其是近期10年期美国国债收益率的上涨至1.56%，中美长期国债的利差在缩小。

　　从股市的资产价格来看，中国股市在此轮全球股市的修复中，已经有不错的修复。从去年3月23日国际金融市场低点算起，依收盘价计，截至2021年3月5日，上证指数、深圳成指和创业板指的涨幅达到了31.65%、48.71%和57.19%（图2）。尽管涨幅不及美国股市，但考虑到美国激进宽松的货币政策，中国股市的涨幅已经相当可观。