上周黄金再度大幅走弱，价格已基本回吐去年6月份以后快速上涨的一段。从黄金ETF表现来看，持仓量不断小幅下降，说明市场情绪异常低落。这与市场情绪高昂的工业品衍生品市场截然想法，也说明市场在追逐风险收益，而非避险。不过，从金油比和金铜比来看，均已回到正常区间，此时的黄金的性价比也在逐渐凸现出来。

　　从相关市场来看，美元再度呈现触底反弹之势，以及美长期债券收益率的上升，成为黄金价格下跌的主要推手。特别是是美长期债券收益率不断突破，已回调至疫情前的水平，在通胀预期温和上升的情况下，美实际利率亦呈现上升预期，这也是市场不看好黄金的最大的利空因素。2021年随着疫苗的普及，疫情影响逐步退散，因此投资者预期美联储超级宽松的货币政策会逐步退出，美元指数触底反弹预期也越来越强，当前利空黄金的因素多源于此。

　　美联储最新一期会议纪要显示，美联储一如既往为宽松的货币政策做辩护，也指出通胀预期在近两年会维系在2%以内（排除个别月份）。有意思的是工业品的上涨却是在交易通胀预期，且从走势上看大有通胀不可控的情绪逻辑，这其实与美联储对通胀的判断有分歧。从实际利率的角度出发，10年期国债收益率的走高，通胀预期停滞不前，实际利率预期是不断走高的，黄金自高位走弱本质上是在消化这部分风险。当前或已处在逻辑运行的末期，一是国债收益率涉及到美政府发债成本，不可能无限制走高，市场也在寻找一定的平衡点，等待政策的适度调节或市场的自我回归；二是金融市场躁动的小阳春，工业品与黄金的快速分化，是逻辑自我实现的末端表现。笔者认为，一季度可能会创出黄金年度低点位置，二三季度黄金或存在较好的表现，操作上黄金可逢低吸纳，谨慎者可继续观望。