2． 疫情或为本轮美国实际利率基本面驱动力；Q2末到Q3初或为变盘节点

　　今后美国实际利率走势也将由基本面因素与货币政策共同驱动。首先，看基本面因素。2013年驱动10年期美国TIPS的基本面因素是欧债危机形势的变化，也即避险因素；本轮10年期美国TIPS的基本面驱动力或为疫情。怎么理解？分为两种可能性：一是美国实际GDP总量恢复到疫情暴发前水平；二是接近群体免疫、疫情对经济的结构性约束消除。我们在报告《M1与地产将推动美国资本开支加速》中指出，2021年Q3美国经济总量可以恢复到疫情前水平；由于2月以来美国疫苗接种提速，且包括疫苗采购等抗疫支持项目的第三轮财政刺激大概率于3月中上旬落地，意味着Q2末到Q3初美国实现群体免疫的可能性极高。整体来看，Q2末到Q3初美国实际利率开始脱离底部中枢大幅走高的概率不低。

　　此外，我们一直认为美国货币政策与财政政策共进退，在第三轮财政刺激即将落地前后美联储将继续保持当前购债规模，甚至可能在3-5月临时加大购债规模以配合财政刺激。但是正如报告《拜登刺激或将助力美股迎最后一波Risk-on》所阐述的，第三轮财政刺激将是最后一波抗疫刺激。该政策影响或将在Q2逐渐减退，美联储单月新增购债规模也可能同步收敛。加上美国存在较强的经济内生性动能，因此群体免疫前后（同样是Q2末到Q3初）美联储正式宣布削减QE的概率极高。由此可见，Q2末到Q3初美国实际利率大概率加速脱离底部区间甚至快速转正。

　　（三）10Y美债收益率走势驱动因素或于Q2末切换，Q3走势或更陡

　　基于前文，未来1-2个月油价或进一步攀升并通过通胀预期继续对10年期美债收益率形成正向影响，Q2该影响减弱、Q3形成负向影响。但Q2末到Q3初美国群体免疫及美联储货币政策转向等因素将推动实际利率快速、大幅走高。也就是说，未来1-2个月受通胀预期提振10年期美债收益率可能还会小幅攀升，10年期美债收益率有望在Q2走平，但Q2末到Q3初通胀预期对10年期美债收益率的影响由正转负、实际利率将为10年期美债收益率提供正向动能。

　　我们在报告《怎么看油价上涨的持续性及影响？》中指出，尽管近期油价涨幅不小，但其价格仅仅回到疫情前水平，与多数资产相比油价中金融属性权重不高。因此即便Q3群体免疫前后全球因联储货币政策转向而出现杀估值行情，油价的跌幅应该也相对有限。换言之，Q3美国实际利率的上行幅度或将显著高于油价调整对通胀预期的掣肘，因此10年期美债收益率仍有望在Q3加速攀升。

　　综上所述，预计10年期美债收益率或于未来1-2个月继续小幅走高，在Q2走平并于Q3加速攀升。

　　三、有何影响？Q2美地产销售降温、Q3美股调整

　　（一）低库存叠加购房成本上升，Q2美国地产销售或显著降温

　　2021年1月美国成屋销售折年数为669万套，为2006年5月以来的次高水平，且同比增幅高达23.6%，增速连续4个月超过20%。但美国挂牌成屋去库存时间只有1.9个月，为历史最低水平，且美国成屋市场为新屋的8-9倍，也就是说美国楼市即将陷入“无房可买”的尴尬。此外，低库存令美国成屋价格快速攀升，2020年8月以来美国成屋中位价同比已连续6个月两位数增长。随着10年期美债收益率回升，30年期美国抵押贷款固定利率也有触底回升的苗头，今年以来该指标均值为2.74%，明显高于去年12月均值2.68%。低库存叠加购房成本上升之下，Q2美国地产销售大概率降温。

　　但低库存、高房价及高景气度也将刺激地产商开工热情，因此2021年美国地产关键词将由销售切换为投资。由此可见，与2020年相比，2021年美国地产后周期进口增速或放缓，但与地产投资相关的中上游商品进口增速将抬升。