来源：轩言全球宏观 

　　核心观点：

　　1．美国民主党在参议院占多数席，市场反映出对于短期积极财政刺激、保守货币政策和乐观经济前景的预期，美国10年期国债收益率上行至1.13%。标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克综指分别变化0.6%、1.4%、-0.6%，其中对流动性敏感的纳斯达克指数下跌、更受益于经济改善的道琼斯指数上涨，金融、工业板块表现强劲；美元指数小幅下行0.1%，符合近期弱势的局面；伦敦现货黄金价格下跌0.4%至1932美元/盎司。更长期而言，拜登的部分政策方向——包括加税和金融监管等——对美股可能构成风险。由于民主党的席位优势非常微弱，其影响是否如预期般显著，尚且存疑。

　　2．年初资金将维持宽松。永煤事件后，资金利率一直处于比较宽松的状态。但我们认为这并不代表央行的态度转向，更可能的是对冲永煤违约对市场流动性的影响。由于今年是较为特殊的一年，“十四五”开局之年，建党100周年，国内外疫情点状爆发，疫情之后经济结构性修复仍在继续，政策定调“不急转弯”，政策层面求稳的心态比较明显。整体来看，预计年初的资金维持宽松。

　　3．房地产销售形势出现明显分化。其一，从销售增速水平看，一线城市明显领先二三线城市。其二，从销售增速的趋势看，二线城市降幅持续收窄，三线城市增速持续放缓，一线城市冲高回落。二线城市销售形势对全国房地产销售影响程度最高，过去半年二线城市销售增速降幅显著收窄，而且12月一线城市销售增速又反弹至58.8%。因此尽管三线城市销量增速快速下滑，但12月全国房地产销售形势将延续改善势头。

　　4．大类资产月度回顾与展望。11月下旬国内债市出现逃废债事件，之后人民银行增加流动性供应，12月以来国内股市和债券再次同时上行。进入2021年，第一周基本延续此前情形，亦即全球股市、商品普遍上涨，国内股市、债市同时上涨，唯一变化是美债收益率升上升、美元指数再回90以上，这反映了美国经济、通胀上行，以及美国财政刺激计划通过的影响，但还没有到引发美联储正常化的阶段。

　　5．中国金融开放提速，国际资本显著流入。在我国金融市场对外开放进程提速与中美利差走阔等多重因素的影响下，国际投资者逐渐加大了对中国债券市场的投资力度。中央结算公司数据显示，境外机构已连续25个月增持人民币债券。2020年，人民币债券境外机构净增持规模达到10671亿元。预计在中国金融深化开放、人民币升值预期等驱动下，更多的国际资本将配置人民币资产，人民币资产国际化程度有望显著提高。

　　6．高频观测：商品持续上涨，资金利率下行。本周，CRB指数持续走强，农产品批发价格200指数较上周小幅回升。美指小幅上行，3个月AAA同业存单收益率周均值收盘2.30，较上周下行30BP。

　　一图一观点

　　一、“蓝营横扫”的政策与市场含义

　　1月6日，佐治亚决选中民主党拿下关键的两个席位，民主党和共和党在参议院各占50席位，加上副总统Kamala Harris的一票，这意味着民主党罕见地同时占领了白宫和两院。市场普遍认为，如果总统人选与国会由同一党派占据，总统的政策推行将受到更多支持，因而政策取向更加鲜明、政策力度更加强劲。

　　从短期资产价格表现看，市场反映的主要是“短期财政刺激积极、货币政策保守、经济前景乐观”的预期。1月6日，美国10年期国债收益率上行8BP至1.04%，并在此后两日连续上行至1.13%，标普500指数、道琼斯指数、纳斯达克综指分别变化0.6%、1.4%、-0.6%，其中对流动性敏感的纳斯达克指数下跌、更受益于经济改善的道琼斯指数上涨，金融、工业板块表现强劲；美元指数小幅下行0.1%，符合近期弱势的局面；伦敦现货黄金价格下跌0.4%至1932美元/盎司。市场预期的核心因素在于民主党短期支持更大力度的财政刺激，例如立法向美国人提供2000美元的救济支票。

　　美债收益率的上行反映了在美联储购债量相对稳定情况下美债供给的增加和美国名义GDP的上行（实际增长以及价格），但在不限量QE的政策大方向下，其上行速度仍然受到调控。

　　更长期而言，拜登的重要政策方向包括加税、基建、清洁能源、金融监管等，部分政策方向对美股可能构成风险。从实质性影响而言，由于民主党的席位优势非常微弱，其影响是否如预期般显著，尚且存疑。