文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 韩会师　

　　近日人民币快速回升，迅速远离了7.0这一“万众瞩目”的点位，11月2日（周五）离岸人民币一度逼近6.85，最终收报6.90附近，在岸市场日盘交易时段收报6.8897。11月5日（周一）人民币有所回调，日盘收报6.9265，但三个交易日累计对美元的升值幅度仍超过400个基点。

　　一、人民币飙升的缘由

　　央行是否再次重拳出手拉升人民币立即成了市场关注的核心，毕竟10月26日央行副行长兼外汇局局长潘功胜先生对做空人民币发出的强硬表态音犹在耳。

　　从9月份外汇占款下降1194亿元也可以清楚看到，央行通过出售外汇储备满足市场购汇需求一定程度上缓和了9月份人民币的贬值压力，我们当然不能排除央行再次出手的可能。

　　但实际情况可能更为复杂一些。

　　首先，央行在港发行央票的影响不可忽视。10月31日，央行宣布，2018年11月7日（周三）将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2018年第一期和第二期中央银行票据，总计200亿元。

　　央票具有直接调节离岸市场人民币利率和存量的功能，再加上其等同于国债的信用资质，这意味着在离岸市场做空人民币随时可能遭遇人民币利率上扬和流动性收紧的打击，这对于一般靠借钱炒外汇的专业投机机构来说无异于釜底抽薪。

　　金融市场受预期驱动的特征十分显著，在央票即将发行，且央行官员明确给出政策态度之后，国际投资者——特别是机构投资者，最理智的选择当然是将人民币的空头平掉。在此过程中并不一定需要央行主动在市场抛售外汇储备。

　　其次，中美元首通话有助于缓和市场紧张情绪。11月1日，习近平主席应约同美国总统特朗普通电话，两国元首一致认为应加强双方经贸往来。市场普遍将这次美方发起的电话沟通解读为中美贸易摩擦至少暂时可能出现一定程度的缓解，这无疑利好人民币。

　　总体来看，人民币在11月1、2两日的连续攀升虽然不能排除央行主动出手的可能，但市场投资者在央行主动进行预期引导和利好消息的刺激下自发调整投资策略的因素也不能忽视。

　　二、人民币快速攀升能否刺激结售汇恢复平衡有待观察

　　尽管纯粹投机性的人民币空头近日受到不小的打击，但这并不意味着人民币暂时远离了贬值压力。人民币能否继续远离7.0或在目前6.90附近的价位维持震荡，取决于结售汇市场能否尽快恢复基本平衡和监管当局是否有意图继续引导人民币的强势行情。

　　从历史经验看，人民币短期内的拉升并不能对扭转结售汇行情起到立竿见影的效果，往往需要在人民币维持1个月以上的强势之后，结售汇市场才会出现明显的正反馈。

　　原因不复杂，投资者需要一段时间来判断监管当局的立场和其他投资者的反应。对于企业的财务总监来说，最崩溃的事情就是自己刚刚签了结汇合同人民币就再次贬值了，而这种不幸的情况在2015-2016年曾反复出现，给出口企业留下了太多的心理阴影。如果结售汇市场短期内逆差规模不能迅速萎缩，那么人民币对美元仍将承受贬值压力。

　　因此，我们需要密切关注11月5日-9日的即期汇率波动情况。如果在岸市场人民币对美元即期汇率明显偏离中间价，并且持续在弱于中间价的方向运行（比如11月5日的行情）则说明市场结汇意愿仍然较弱，人民币不具备持续攀升的基础。

　　三、监管当局持续拉升人民币的可能性不高

　　在经济增长速度仍然面临一定下行压力、国际贸易市场难以有效扩张、大量出口行业面临阶段性行业整合压力的情况下，拉升人民币的负面效果肯定会被监管当局充分考虑，即使近期人民币的强势主要源自监管当局的调控，其核心目的也只是稳定市场情绪，避免市场产生趋同的贬值预期。

　　避免市场产生单边贬值预期的方法除了推动人民币大幅度升值之外，另一个选择是引导人民币对美元双边汇率在一定范围内双向波动，比如6.80-7.0区间。在外部出口市场高度不稳定，内部投资者情绪仍然不甚平稳的情况下，这可能是个较为可行的折中方案。

　　四、7.0不可怕，可怕的是投资者心里没底

　　7.0并非是个不可触碰的红线。之所以在当前比较重要，是因为投资者目前对于人民币汇率的中长期前景存在较大疑虑，这种疑虑已经脱离经济基本面，需要通过市场调控避免羊群效应再次爆发。

　　但必须认识到，市场的中长期发展最终还是需要机制建设来规范，否则市场情绪可能还会无数次被具体的双边汇率点位所左右，进而严重影响市场交易的平稳进行乃至国际收支安全。

　　之所以7.0被过度关注，很大程度上可能是因为6月以来，市场已经很难根据“参考一篮子货币”定价机制对人民币走势进行合理预期。

　　2017年9月份人民币兑美元的升值步伐中止，此后直至今年1月逆周期因子暂时退出市场，CFETS指数基本保持在95附近波动，这令市场猜测95可能是监管当局认为较为合意的对一篮子货币的点位。

　　但在始于6月中旬的贬值行情中，CFETS指数在跌穿95之后并未做任何停留，而是继续快速下挫，这难免令市场对贬值可能的下限失去了判断的依据。市场就是这样，一旦心里没了底，任何极端情绪都可能爆发。

　　如果在未来的几个月里，市场通过观察CFETS指数，仍然不能找到人民币对一篮子货币的波动规律，市场对于人民币兑美元的双边汇率走势也必然始终处于瞎猜的境地。如果市场调控能将CFETS指数稳定在某一区间范围，比如92-93区间，那么投资者就可以根据国际市场美元的波动，合理判断人民币对美元的波动上下限，这样即使由于美元短期内飙升，导致人民币对美元跌穿7.0，甚至7.1，也很难诱发市场恐慌。

　　总之，在人民币近期连续攀升之后，千万不要陶醉于所谓的空头损失惨重，因为打击空头根本不是目的，重建国内外投资者对于人民币中长期稳定的信心才是根本；而人民币多头也没必要过度乐观，目前的国内外宏观经济和国际收支形势很难支持人民币持续升值。当务之急是恢复“参考一篮子货币”在人民币定价中的核心地位，令投资者将注意力从人民币兑美元双边汇率上移开，建立理性预期的基础，否则市场很可能一次次陷入对具体点位的豪赌之中，监管当局也难免一次次陷入被动应对。

　　祝各位老朋友好运！也祝人民币好运！

　　(本文作者介绍：建信金融资产投资有限公司研究主管。)